因子投資的盲目崇拜和批評

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我是投資人，不是網紅、老師。 今天我不想講什麼理論或數據細節，我單純講道理。

先說個籃球的故事。

籃球幾乎人人會打，但是想要打得好、打得有競爭力，又是另外一回事。 例如之前我找理財館長(《穩定致富》作者之一)打球，就被電得不亦樂乎。 他既然能夠應付系籃成員，要打敗我這種路人當然很輕鬆。 自負如我，從未感到沮喪，但也不會認為自己隨便練一練就能變成職業水準，然後把理財館長打爆。

或許你對因子投資有研究，但你真懂因子投資嗎? 你當然可以買個ETF就說自己在因子投資，也可以開口閉口談一些英文專有名詞就出來表演。 可是綜觀市場，充斥著一群努力研究、企圖打敗市場的人，而你需要在報酬或風險上打敗他們，才能自稱成功的因子投資人。 要是做不到，你最好考慮自己的時間和精力花費是否值得。

打籃球的努力和實力大致是正向關係，妳越練習就越厲害，所以路人可以打公園籃球，但不可能無意間混進NBA。 相對的，因子投資並沒有這種關係，你很可能自己以為懂了，然後偏離市場指數的保護傘，下場就是直接被屠宰，畢竟市場並沒有等級制度，也從不保護新手。

如果你有「聽說因子投資比指數投資好」或「聽說某個模型比較厲害」的心態，我建議你三思。 真正莫名樂觀的人很少，大部分都是不知道因子投資的世界多殘酷，所以才會認為因子投資容易。 我並不反對因子投資，我甚至樂見它的發展，但我不會因此就說謊。 當然，哪天我想開課、開會員的時候，我就會改變說法了。

我再說個高爾夫球的故事。

狂徒的爺爺年輕時候喜歡打高爾夫球，也拿過不少獎盃。 狂徒父親因為商務交際，也常常上球場，不過他沒在比賽。 至於我，單純把高爾夫當作有社交功能的遊戲。 可想而知，我的高爾夫水準自然最差。 記得之前在練習場的時候，狂爺單手打得又遠又準，狂父的每一球也都很穩定，但我就常常會敲到草或球。

後來開始上球場，我常以玩樂的心態打完18洞，只要不拖到後面的組(事實上我也被前面的組拖過)，技術和知識差點也無傷大雅，有洞能打到Par我就高興了。 Caddie給我什麼我就拿什麼，反正他們也不會叫我拿木桿打沙坑。 可是對於高手而言，他可能是為了個人榮譽和獎金而上場，如果隨便打球就是在浪費時間。 例如我的教練，有時候就因為自己要備賽而跟我喬時間。

不管是我、教練或家人，都有屬於自己的等級。 一桿一桿打下來，就會知道自己的實力到什麼境界。 每一球打得好不好，自己很清楚。 聲音、觸感、tee怎麼飛...都是判斷依據。

打不好，多練就是了，這是自己的功課，任何教練來都一樣。 你不信邪，想用嘴打球可以嗎? 當然可以。 你當然可以有模有樣的依照風向、地形來決定戰術，但是因為動作錯誤，結果揮了三桿還沒打到球。 你想越級打怪，下場就是進步得更慢。

你猜我接下來要說什麼?

在因子投資領域，畫風很像。 因子投資有很多基本功，IC/IR、評分/排序、Fama MacBeth回歸、GRS/均值方差/Bayesian、T/P value、正交化... 你不去了解這些，卻只期望從ETF商品的特性矩陣來挑選，那和聽老師報名牌有什麼兩樣?

就我的觀察，主動投資人的這方面比較沒有問題，因為他們很清楚策略的性質和市場的困難。 這就像你只要跑到場上打高爾夫球，就會清楚自己的實力階級。 可是對於被動投資人而言，他有機會在不接觸基本面、技術面和新聞面的前提下，直接聽到因子投資。 這就像你今天第一次玩投籃機，也成功投進了生涯第一顆球，隔天就被抓去打NBA季後賽。

更好笑的是，就是這群盲目崇拜的信徒，導致因子投資遭受其它人一知半解的攻擊，放諸四海皆準。

舉個例子，我當場目擊對於「數據挖掘」的批評就超過五次。 問題是，這本就是因子投資的禁忌，所以才會有人跳出來反省P-hacking，才會有一堆學者翻以前的因子出來檢驗。 你以為你點出了一個問題，卻不知道這在因子領域裡面早已大戰多年。

批評經濟解釋的人，不知道因子投資有對ad hoc sparsity的撻伐，字典中也沒有宏觀經濟因子。 批評技術分析的人，不知道價量因子的發展；批評新聞面的人，不知道另類因子。 最好笑的是，批評基本面的人，尤其是接觸過指數投資的因子投資人，不知道坊間所謂因子，正是在說基本面風格因子。

網紅老師不懂，所以講不出來，不代表這些事實不存在。

追根究柢，如果你嫌棄一些工具聽起來太無聊，於是轉而追求自吹自擂式的宣傳，或是利用自己也聽不懂的名詞來偽裝，那終究只是在製造垃圾資訊。 事實上，無論你是因子投資的支持方或批評方，如果你和我一樣常常看期刊和paper，就會知道因子投資有很多帥氣但需要知識儲備的議題。

現在，妳連衍生性商品都不懂，怎麼知道選擇權的因子投資? 不了解動量，你怎麼知道價格動量因子和因子動量?

所以，妳談論著股權因子ETF，結果不知道債券因子和基金經理因子。 所以，你覺得因子投資等於用後照鏡開車，卻不知道什麼是高維非線性因子(特徵工程)，為什麼要PCA/提前停止/K fold. 所以，妳拿因子動物園出來攻擊，以為幾百個因子就很多了，卻不知道現在隨便一次研究就是數百萬個因子。 所以，你拿波動風險來解釋因子，卻沒注意到因子投資能增加組合Sharpe的事實；你認為小市值因子無敵，卻依然無法解釋等權再平衡的超額報酬。 所以，妳不知道異象派和因子派在吵什麼，妳也不知道Beta、低Beta和反低Beta的爭論由來。 所以，你不懂Fama等人為什麼從三因子拓展到五因子和六因子，為什麼他們自稱不情願的加入動量；你當然也不懂為什麼張櫓等人會說巨人站在肩膀上，為什麼q模型會被眾人愛戴，為什麼他們認為Fama的解釋錯誤，為什麼風格因子會扯到隨機折現因子。 所以，妳跟著人家喊效率前緣，可能是推崇或是批判，好像很厲害，結果自己不但連MVO不會算，也不知道什麼是波動率倒數或風險平價，當然只能隨便分配因子。行業中性化? HRP? ABL? Entropy pooling? Tail? 喔不，這些老知識對你來說依然太新了，乾脆眼不見為淨。

可別以為我喜歡瞎扯名詞，你隨便去查，就會知道有多少陣營為了這些議題吵架。 如果妳認為我口中的因子投資，和妳既有的認知不同，那麼或許妳該停下來，思考自己是否要在不瞭解的狀況下投資。

「狂徒，我就是對因子投資有興趣，可是又不想花時間了解，怎麼辦?」 如果你真的希望成為因子投資人，那就放心買ETF就好，只是你要做好莫名其妙虧損(和賺錢)的心理準備。

「狂徒，我就是看不慣其它流派，我就是喜歡批評，怎麼辦?」 那我建議你挑一個順眼的議題，加入對你有利的陣營，多讀點書和文章，就可以得到很好的攻擊武器。

「狂徒，我就是想穩定致富，不想碰這些恐怖的東西，怎麼辦?」 怎麼辦? 你可以嘗試指數化投資。

比起畫大餅，我更喜歡攤開藍圖。 比起盲目信仰，我更喜歡科學驗證。

註: 我寫的指數化投資書，名為《通膨時代，我選擇穩定致富》，共同作者是理財館長。

另外，我有因子投資社群