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邏輯投資
2023-05-15|閱讀時間 ‧ 約 15 分鐘

【邏輯投資】潛力股週報2023.05.14

圖片來源：Midjourney繪製
圖片來源：Midjourney繪製
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※ 近期發布文章：

※ 宏全1Q23財報真的很差嗎？兼談面對財報不如預期的心態

「邏輯投資」在「潛力股追蹤｜【邏輯投資】潛力股週報2023.03.12（停止追蹤宏碁資訊、櫻花、宏全）」一文已表示停止追蹤宏全（9939），但近期有不少讀者詢問對於宏全1Q23財報的看法，可能是財報公布隔天股價大跌，讓大家吃了一驚，那我們就花點時間看看這份財報的內容吧！
圖片來源：Yahoo!奇摩股市
📌宏全1Q23財報：
  • 營業收入：60.66億元｜YoY +8.09％
  • 營業毛利：11.20億元｜YoY -9.49％
  • 營業利益： 6.03億元｜YoY-15.95％
  • 稅前淨利： 6.14億元｜YoY-16.46％
  • 稅後淨利： 5.04億元｜YoY-11.85％
  • 每股盈餘： 1.61元（2022同期1.93元、2021同期1.67元）
📌1Q23利潤率：
  • 毛利率：18.46％｜YoY-3.59ppts
  • 營業利益率：9.94％｜YoY-2.84ppts
  • 稅後淨利率：8.31％｜YoY-1.88ppts
從股價一度重挫超過7％來看，市場可能預期過高，沒有預料到公司毛利率竟大幅下滑3.6個百分點，並導致獲利不如預期。
宏全針對媒體詢問，給的理由包括：
  • 營業成本（原料、製造、人工費用）增加
  • 台灣、中國天候較冷，影響終端需求
回到正題，這份財報很差嗎？若我們將過去10年的第一季毛利率畫成一個區間，上緣是22.7％，下緣則是15.6％，而1Q23毛利率18.46％，算是不高不低的表現，且4Q22就已出現毛利率的大幅下滑，1Q23略有回升，似乎很難說這真的是很差的成績。
圖片來源：財報狗／自行整理
另外，若我們繼續追蹤宏全過去10年的毛利率、營業利益率，會發現當公司加大投資時，都會短期衝擊利潤率，例如投資現金流支出增加的2014、2019、2022年，都可以觀察到前後年度的毛利率、營業利益率也都會回落，但後續隨著產能利用率提升、稼動率上升、規模經濟發揮作用，利潤率皆可穩定回升，甚至超越過往水準。
圖片來源：財報狗／自行整理
那宏全到底有哪些投資案或資本支出呢？光是媒體提到的就有下列四項：
  • 台灣自貿廠第一期廠房及第二期冷凍庫
  • 中國新設宏全食品包裝(衢州)
  • 漳州廠增設第二條無菌生產線
  • 印尼Karawang區KIIC廠興建廠房及飲料生產線
「邏輯投資」認為宏全加大冷鏈、食品包裝、東南亞擴廠與產線的投資都是合理的，並且正在逐步增加自己的規模與價格競爭力，因此短期成本增加是可以預期的，而且儘管短期宏全沒有積極將成本轉嫁給下游客戶，但等到天氣變熱、銷量放大，宏全未必不能跟客戶重新議價，這一點從公司過去利潤率穩定成長就看得出來，宏全並非沒有議價能力，一旦成功漲價，利潤率就有機會恢復過去水準，讀者應將公司的加大投資造成成本上升，視為「短空長多」。
最後聊一下面對財報開出來不如預期的正確心態。
當你選擇「長期投資」或所謂「存股」策略，你一定要理解你所投資的公司其實是處於動態競爭的環境，公司一方面要面對上游供應商報價、原物料價格的波動，另一方面還要面對下游客戶的議價與訂單增減，同時還要因應同業競爭、併購、資本支出、招工等各種議題，所以公司不可能永遠都維持強勁的好表現，就算有這樣的公司，也是萬中選一。
而公司開財報，其實就像學生考試公布成績一樣，如果你投資的是「好學生」，但他某次考不好，你需要特別緊張嗎？還是你更應該關注學生的學習狀況、身體狀態以及失常原因呢？
如果只因為單一季度或年度，你投資的「好學生」表現不佳，你就把他當掉，把這個好學生送給其他老師，不覺得可惜嗎？
若你很容易受到單一季度財報影響而做出衝動決策，那其實也反映你在選擇長期投資的標的時，你並沒有好好做研究，如果你真的認為這是一家具有長期成長能力的公司，且股價處於低點，尚未反映合理價值，那怎麼會因為單一季度財報不如預期，就放棄原本的觀點與信念呢？
若你有這些問題，不妨多看看上面的文字，好好思考自己的投資策略吧！

※ 波克夏股東會巴菲特、蒙格對「價值投資」的觀點

圖片來源：Money
本文來聊聊波克夏股東會，兩位價值投資大師巴菲特跟榮格談了什麼，以及對於我們價值投資人的啟示為何，資料整理如下（摘要內容屬於個人主觀的對話理解，翻譯則取自ChatGPT）：
  • 投資機會變少了嗎？不！投資獲利關鍵在於「其他人作蠢事」
新事物的出現不會帶走機會，給你機會的是其他人在做蠢事。 New things coming along don't take away the opportunities.
  • 作蠢事的人變多，因為取得資金越來越容易
在我們經營波克夏的這58年裡，我認為做蠢事的人大幅增加，而且是做非常蠢的事。某種程度上，他們犯蠢是因為較容易從其他人取得資金，比我們剛開始經營波克夏時還容易。 And I would say that the 58 years we've been running Berkshire, I would say there's been a great increase in the number of people doing dumb things, and they do big dumb things. And the reason they do it to some extent is because they can get money from other people so much easier than when we started.
  • 投資人應更關注長期價值
這個世界絕大多數都是關注「短期」。 The world is overwhelmingly short-term focused.
對於任何考慮未來五年、十年或二十年內應該做什麼的人來說，這是一個為你量身打造的世界。我認為，如果我今天出生，沒有太多的錢，希望把它變成一大筆錢，那就太好了。 That is a world that is made to order for anybody that's trying to think about what to do that should work over five, or ten, or twenty years. And I just think that I'd love to be born today, and go out with not too much money and hopefully turn it into a lot of money.
  • 資金少其實有一定優勢
我認為，如果你不投入太多資金，機會會更大，但我們卻投入了很多資金。如果你只是投入少量的資金，我認為機會會更多。 And I think that if you don't if you don't run too much money, which we do, but if you're running small amounts of money, I think the opportunities will be greater.
  • 價值投資變得更困難，要習慣收益下降
我認為，在這個巨大的資本主義市場中，投資已經變得普及，以至於任何人都可以參與，但真正賺錢的是出售其他人沒有表現的想法。 I think that investing has disappeared so much from this huge capitalistic market, that anybody can play in, but the big money is in selling other people ideas that aren't outperforming.
現在有很多聰明人手中有著大量的資金，他們都在試圖比對方更聰明、更成功，從其他人那裡賺取更多的錢。 There is so much money in the hands of so many smart people, all trying to outsmart one another, and outgrow one another, getting more money out of other people.
我認為價值投資者的日子會更難過，因為他們當中的許多人都在爭奪越來越少的機會。（蒙格） I think value investors are going to have a harder time now that there are so many of them competing for a diminished set of opportunities.
我對價值投資者的建議是要習慣少賺。（蒙格） My advice to value investors is to get used to making less.
  • 「邏輯投資」觀點：
有的指數投資人認為巴菲特推崇指數投資，是因為他的成功帶有運氣成分。
但從上述對話中，你就可以理解巴菲特其實仍深信「價值投資」是市場上管用的策略，原因在於人類會作蠢事、短視近利，或是忽略公司的營利、發展與基本面，並認為只要將投資視野拉遠，在不受到資金體量限制的情況下，仍有機會獲得超額報酬。
作為價值投資人，我們就是希望發掘這樣的投資機會，並放大相對其他市場參與者的潛在優勢，但這不是一件容易的事情，需要訓練、經驗、研究與對內心的挑戰，而且正如蒙格所言，這種優勢其實越來越小，因為競爭者確實越來越多。
但若你沒有打算挑戰超額報酬，那指數投資還是最適合多數投資人的工具，投資人可以各取所求，各取所好，各取所長。
「邏輯投資」會繼續撰寫關於「價值投資」主題的系列文章，希望帶給讀者更多不同的觀念與刺激。

※ OPPO放棄自研手機SoC，對聯發科短期幫助有限，但減少長期威脅

OPPO12日臨時宣布全面終止旗下晶片設計公司哲庫科技（ZEKU）的業務，代表原來自研手機SoC的目標可能終止。
圖片來源：問芯Voice
推測原因不外乎兩點：
  • 手機市場低迷，即使中國解封，中國手機銷售狀況也未見改善，除了消費力無法快速回升外，換機時間拉長、二手機搶佔市場等，也都是Android陣營及中國手機品牌業者擔憂的原因。根據高通、聯發科法說會的觀點，下游客戶訂單狀況相當保守，並預計庫存調整時間會再拉長，這也間接反映中國手機寒冬尚未退去，在這個狀況下繼續燒錢研發自製晶片，只會加重公司負擔，也無助於銷售改善。
  • 晶片設計非常燒錢，以哲庫科技來說，團隊多達3,000人團隊，其中80%都是研發人員，以每人年薪50萬人民幣（約新臺幣220萬元）估計，一年人力成本就可能要花費新臺幣66億元甚至更多的經費，而製作出來的晶片初期可能只能用在自家手機上，且同時要面對其他手機品牌搭載高通、聯發科處理器的競爭，這可能不是對公司有利的投資。
而參考調研機構IDC資料，OPPO採用聯發科手機處理器晶片的比重約為60至65%，並以中高階產品為主，旗艦手機則採用高通晶片，原本OPPO決定自行研發手機晶片，並希望以台積電4奈米製程打造手機AP時，市場研判對聯發科影響較大，但因現在OPPO停止自製晶片，對聯發科的長期影響就消失了，但短線上對聯發科業務並沒有實質幫助。
聯發科短期要看剛發表的天璣 9200+這顆處理器的表現，根據媒體報導，天璣9200+在安兔兔測試中拿下了136.8萬分的成績，比ROG 7 Pro搭載的驍龍8　Gen 2高出了4萬分，性能表現似乎更為優異。
目前對聯發科來說，最好的劇本是能夠持續在旗艦Android手機領域擴張市佔，並保持中低階手機市佔不墜，那將有助於減緩衰退程度，並有機會逐步復甦。但因目前中國手機市場消費不振，且全球仍壟罩在經濟衰退的陰影下，市場復甦時間恐將延後，並衝擊聯發科獲利表現，因此仍建議讀者謹慎看待。

※ 潛力股營收、財報、股利總整理（截至20230514）

資料來源：自行整理
  • 本週新增潛力股－新美齊（2442）。
  • 本週所有潛力股皆已公告2023年4月營收。
  • 本週除濾能、威宏-KY以外，皆已上傳1Q23財務報告。
  • 本週有長虹公告預計配發現金股利5.5元。
基於篇幅與時間因素，本週無法追蹤所有已發布季報及4月營收的公司，本週沒有分析的潛力股，我們會在下週跟進追蹤。
另外因為營建股（勤美、新美齊、冠德、亞昕、長虹、達麗、新潤）的1Q23季報皆已發布，我們會統整在營建股專題做分析，並全面更新每一家營建潛力股的「建案獲利分析表」、「建案入帳預估表」，屆時也可能會考慮停止追蹤部分標的。
以下為本週潛力股的追蹤分析。
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