Apple給了波克夏什麼價值？讓巴菲特不停地買進

Feb. 19

Apple佔據了Berkshire Hathaway股票投資組合的40%。是目前巴菲特的最大持股！

巴菲特的Berkshire Hathaway (BRK) 在最新的F13中顯示Apple在Q4的股數為895,136,175股，Q3則為894,802,319股。Q4新增約33.4萬股價值4331萬(以Q4最後一天股價$129.73計算)。

另外投資組合中也顯示台積電(TSM)在Q4的股數為8,292,724股，Q3則為60,060,880股，Q4季減約5177萬股價值約38.5億(以Q4最後一天股價$74.49計算)。

今天不討論為什麼巴菲特要在Q3花41億買台積電，Q4卻又決定撤回38億(其中賺取800多萬利潤)，我比較好奇的是：Apple給了BRK什麼價值，讓巴菲特不停地買，買到讓自己投資組合中40%的價值都是Apple。

2016 Q1是巴菲特首次購買Apple：那時Apple的shares outstanding是22.18B股，今天是15.82B股，七年下來回購將近28%的股數。因此就算七年Apple的盈餘都沒成長(營收都沒成長)，但打消的28%股數可以讓餘下的股數每股EPS成長39% (1/0.72=1.39)！什麼成長都不談，就光回購股票28%以數學邏輯觀點就可以讓股價成長39%！

遑論這七年下來Apple的營收成從當時TTM的227.53B成長到今天TTM的387.54B (70%成長率)！盈餘也從TTM 50.68B成長到今天的TTM 95.17B (87.8%成長率)。七年下來Apple業務有做好，成本優化有做好，股票回購這個第三顆引擎再將股價成長率往上推！(見圖1)。另外圖1還表達了一項訊息，也是巴菲特選擇標的最重視的條件之一：股票回購的增量速度遠大於營收/盈餘成長增量速度。老巴要自己投資的公司將利益時時刻刻回饋給股東！成長必須，但股東最大！

台積電就少了這第三顆引擎，雖然過去七年營收成長率195%(TTM 25.69B-75.89B)，EPS成長率277% (TTM1.73-6.55)。七年前流通在外的股數5.186B股，今天還是5.186B股 (圖2)。

為什麼7年下來Apple回購了28%股數的股票，台積電卻沒這麼做？當然因為過去7年台積電的”資本支出成長率”遠遠高於Apple的，台積電把很多錢花在再投資上面。雖然台積電擁有比Apple更好的盈餘成長率(Net Income)，比Apple更好的營業現金成長率(Cash from Operations)，但其資本支出成長率(Capital Expenditures)卻遠超過其本身的盈餘成長率與營業現金成長率 (圖3)！雖然CapEX資本支出創造未來營收本來就是半導體產業的鐵律，但如果再投資的成長速度大於盈餘/營業現金流的成長速度，價值投資者會有顧忌。

在台積電與Apple含金量都優質的情況下，台積電需要”加快”再投成長比率才能創造日後的盈餘和營業現金流，相比Apple的資本支出都不需加速(甚至有時還減速)就可以讓盈餘和現金流繼續成長！哪間公司巴菲特會更愛就一目了然了！

再加上Dec 6. 日經下的這個標題："TSMC to triple U.S. chip investment to $40bn to serve Apple, others" (asia.nikkei.com/Business/Tech/Semiconductors/TSMC-to-triple-U.S.-chip-investment-to-40bn-to-serve-Apple-others)，值得懷疑會不會是巴菲特決定只持有台積電一季的最後一根壓倒駱駝的稻草？未來還需要大燒錢才能從最大客戶端做出未來營收/盈餘成長和營業現金流，要是你，你買台積電還是Apple？

巴菲特重視營業現金流，因為營業現金流能回購股票，能配息，能併購，能還債，當然也能做再投資的資本支出。但如果長年資本資出都很低，那現金流就能可以拿來做創造股東價值的事情了！就如Apple每年除了股票回購外，還花了140億美元配息給股東們，台積電一年就只配息90億美元。

購買能穩定成長，更能創造股東價值的標的一直是巴菲特投資首重。

那未來呢？Apple還會不停的回購股票帶給股東複利的價值嗎？” maintain our goal of becoming net cash-neutral over time.”一直是Apple的目標。Apple多年下來的股票回購額一直佔據營業現金流的至少50%以上回購股票。只要Apple繼續產生成長的現金流，只要Apple繼續用多出來的現金流回購股票，那股東創造價值的威力就是隨著時間的推移自動創造雙倍的價值。順道一提，投資購買Apple的Berkshire Hathaway，創造的更是三倍價值：因為巴菲特從2018開始，將他手上的營業現金流的回購自家股票，巔峰時2021年還花了70%的營業現金流回購BRK股票。(圖4)

BRK.B是我長年下來永遠只有加碼沒有減碼的股票，也是我投資成長股度過震盪時Hedge投資組合的最好標的之一。很多只玩成長股的投資者可能不把巴菲特的Berkshire Hathaway成長幅度看在眼裡，不過如果有一個標的是可以不停在時間的推移中創造複利價值，又可以完全不用擔心市場震盪，有什麼理由不把你的養老本放在BRK.B裡面？

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