Amazon 4th Quarter 2022 財報分析

Feb. 3

雖然Amazon的電商是普通消費者所關心的，但它的AWS才是AMZN的增長動能來源。

昨天財報中Amazon開出的AWS從一年前40%成長，降速到Q4的20%成長，未符合市場預期的23%成長👎。23’Q1預計將再降至10+%。這還是一個排除匯差的降速成長，也就是如果包含去年美金狂漲帶來的匯差衝擊，AWS在Q4的成長數字更差。

不過沒關係，我們只看事業體本身的成長性，所以先別糾結匯差衝擊。

AWS的競爭者Azure(Microsoft)在Q4的表現則是降速到38%成長。23’Q1指引是30-31%的成長。軟件方面情況仍在惡化。但這也表示可以戒備了，因為成長慢到一個程度之後，就是acceleration。但何時會看到加速成長？

雖著這幾天市場上軟著陸的說法，和recession要延遲的討論愈來愈多，今年下半年能不能看到軟件類股的加速成長？如果能，市場就可能會在1-2季度之前就為”加速”定價！也就是現在可以開始買軟件股了！

但假設’利率倒掛’暗示衰退奏效，目前10y/3m spread並沒有收攏，如果明年hard landing發生，那麼軟件股還要跌一波。其實這波股市上漲心情很難不蕩漾，但事實是，我們並未真正擺脫陰霾啊。

雖然FED rates的整個輪廓經過這次FOMC已經更加清晰了，但個股的基本面並不清晰喔。我就問你，你肯定AWS的成長減速何時見底嗎？

我知道digital and cloud transformation的不可逆趨勢還在很早期的階段！我也知道AWS是公有雲的領導者佔了全球34%的份額，遠高於Azure的21%和Googl的10%。但當這項業務已經告訴你它在減速時，還是連對手都在減速，是不是隨著股市蕩漾的心也要收一下了？！

在這種時局，個股有多好不用emphasize，有多差才要紀錄下來。我一路都在持有Amazon，但怎麼持有，如何持有，才更重要。畢竟每個人手上資金效率的應用都要盡力做到最大化！

接著批評Amazon：

Amazon的零售是一個低利潤的部門，所以Amazon從來沒有特別的盈利能力。

Q4 International 部門顯示更疲軟的盈利能力，此部門Operating Expenses之於Net Sales竟然更高了！

AWS部門也見operating margin的收縮，從21年Q4的29.77%收縮到22年Q4的24.35% ！

利潤可以幹嘛？可以讓Amazon收購公司，可以讓Amazon還債，可以讓Amazon再投資取得成長，還可以做更多實現股東權益的事情如發放股利和股票回購！

那為什麼Amazon的盈利壓力如此大呢？除了營收跟不上費用的漲幅這樣概略的講法，仔細看看季度費用的YoY成長，發現盈利能力的壓力來自幾個方面，其中一個就是SBC(Stock-based Compensation expense)，本季SBC增幅為52%，雖然比Q3的75%緩和，但依然是相當高的費用增幅，這是和MSFT/GOOGL激烈競爭所付出的代價。當員工開支上升發生在收入增長疲軟的時候，對利潤的衝擊特別大！今年的情況就是如此。因此我不期待AWS短期能做到利潤闊張。

Amazon宣布在2023年要投資數十億美元在warehouse員工上，平均工資將提到US$19/hr以上，其他國家我相信也會有相當的薪資漲幅！這對員工是好事，但對股東可不是那麼好了，離利潤擴張又更遠了。

Q4 EPS暴雷，Consensus est. US$0.17，Actual US$0.03。Big miss！👎👎

曾有分析師認為就光AWS部門的估值就有能力超過公司整個市值。我們來算一個簡單的數學。AWS在2022年Operating income=22,841M，如果tax rate 20%，利息支出什麼都的都先別管，粗略利潤約18B。假設你要為2023年減速至10%的成長定價25倍PE，那AWS部門約450B。今天1,084B市值的Amazon，就是解釋剩餘的634市值給了賺不到利潤的電商事業了！貴嗎？

不貴啊，因為Amazon要看現金啦！AMZN Price/Cash Flow=29(TTM)，15(FWD)。META Price/Cash Flow=9(TTM)，11(FWD)。那你怎麼不去買META？因為META沒有成長啦，Forward只有5%，AMZN Forward有10%成長呢！

這邊海股要表達的是：Amazon和 Meta在這波股市漲幅後都更貴了，但我還是不會賣掉手中持股，至於加碼，我也暫時不會，因為我還沒完全被soft landing洗腦！

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