潛力股短評｜在建工程餘額超過450億元的營造小巨人｜皇昌(2543)

圖片來源：皇昌營造官網

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在「潛力股短評」這個主題當中，我會針對某些我認為有潛力的投資標的或題材，分享個人簡短的評論與研究，但不會像「潛力股分析」系列文章針對公司進行完整的介紹、投資邏輯探討以及後續追蹤，如果讀者想對公司有更深一層的認識，就要靠自己深入研究囉！

本文要介紹的公司是皇昌營造（股票代碼：2543），大家對它應該很陌生，但若提到2016年台北市政府花了6天時間拆除忠孝橋引道的事件，大家是否就有印象了呢？

而在當時執行這項具挑戰性工程任務的承包廠商，就是本文的主角－皇昌營造。

公司及業務介紹

皇昌營造股份有限公司（股票代碼：2543）成立於1981年2月，於1999年10月掛牌上市，為土木、建築、海事工程的承攬廠商，但承攬案件以政府公共工程為主（營收來源政府占比達75％），股本23.74億元。

圖片來源：皇昌法說會簡報

資料來源：皇昌2022年報

另外皇昌還有成立子公司－和昌國際工業，持股49％，從事混凝土製造與銷售業務。公司結構與業務相當單純，是適合入門投資者研究的公司。

資料來源：皇昌2022年報

皇昌既然以公共工程為主，那有承接過哪些案子呢？

從下圖可以看到，皇昌有能力承接捷運系統工程、道路（含高速公路、交流道、快速道路）、橋梁、公共住宅、市地重劃等大型工程。

圖片來源：皇昌法說會簡報

圖片來源：皇昌法說會簡報

另外皇昌於2018年承接到「第三座液化天然氣接受站建港及圍堤造地新建工程」，成功跨足海事工程領域，去（2022）年更順利拿下規模高達186.8億元的「觀塘接收站外推方案之外廓防波堤新建工程」，顯示其海事工程累積的技術、經驗與實績，有助公司拓展接案範疇。

圖片來源：皇昌法說會簡報

圖片來源：皇昌法說會簡報

獲利表現

皇昌的主要收入來自「營建工程」，占比超過九成，而「混凝土銷售」約佔營收一成。

資料來源：皇昌2022年報

資料來源：優分析（基本面投資圖譜）

從下圖可以看到公司營收近年持續成長，這與公司承攬案件金額與規模增加有關。

資料來源：優分析（基本面投資圖譜）

從下圖則可以看到皇昌的合約負債於3Q22暴增，從3.08億增加至35.53億，且逐季仍在攀升當中，反映公司2022年成功爭取到大型工程案件，當年度承攬工程金額高達220億元，其收取的業主訂金因尚未履約完成，無法認列營收，因此以「合約負債」的方式認列，後續將隨工程進度陸續完成而逐步認列營收，因此目前的高額合約負債，預示未來獲利持續成長的可能性。