獲利能力下降及高費用雙重夾殺下的困境-特斯拉(TSLA) 2023 Q3 財報 #66

Tesla Q3 營收233億，低於預期的241億。毛利率則下降至低於預期的17.9%，而Cyberchunk製造生產又遇到了逆風，股價在接下來的兩天無情下殺，慘烈的股價是不是特斯拉遭遇什麼危機呢?

營收數據

本季特斯拉營收233億美元，年成長8.8%，數字為近年低點；毛利41.78億美元，衰退了22.3%，毛利率為17.9%，比上一季的18.2%又再次下滑，但較上一季微幅提升；17.6億美元的營業利潤較去年同期衰退52%，較上一季衰退更多，利潤率為7.6%；淨利為23.18億美元，成長了20%，每股盈餘0.91美元也成長20%。自由現金流8.48億美元，較去年成長24%。

分業務數據

本季汽車營收為196億美元，成長5%，毛利率18.69%；交付及生產數方面，Model S/X生產了13,688輛，衰退31%；Model 3/Y生產416,800輛，成長20%；而交付的部分，Model S/X交付了15,985輛，衰退14%；Model 3/Y交付419,087輛，成長29%。而存貨週轉天數維持與上一季相同的16天。

而在能源部門方面，太陽能部署量為49MW，衰退了48%，衰退幅度如此大的原因為加州的高利率和加州優惠的結束，使得許多企業延後了採購；儲能裝置部署量為3980MWh，成長了90%，繼續延續上一季的高成長，也成為了這次財報少數的亮點。

儲能業務的部分目前除能部署量為4GWh，未來當加州的儲能工廠第二階段擴建完成後，將會達到40GWh。

各工廠概況

本季如同上一季公司預告的，關閉了各工廠的幾條生產線作為工廠升級，導致了產量的下降。德州工廠的Cybertruck有望在今年交付。

上海工廠除了停機的時間外，其他時候都是以滿載運作中。柏林場也是全力的生產ModalY當中。

未來展望

特斯拉依然將年成長50%當作目標。

特斯拉也持續地進行開發創新技術降低製造和營運成本，未來利潤將隨著AI、軟體以及自動駕駛車隊而加速成長，基本上論述與上一季相同。

電話會議重點

• 特斯拉在第三季度交付了 24.1 萬輛汽車，創下了新的紀錄，但因為工廠升級和停產的影響，每輛汽車的成本下降了約 2000 美元。
• 特斯拉的自動駕駛和人形機器人是該公司最重要的長期投資項目，馬斯克表示特斯拉擁有全球最好的真實世界人工智能團隊，並且正在開發端對端的視覺導向的解決方案。

• 馬斯克表示 Cybertruck 是一款非常創新和特殊的產品，但也面臨著巨大的生產挑戰和現金流壓力，馬斯克預計該車型要到 2025 年才能達到大規模生產和盈利。
• 特斯拉對未來的經濟環境持謹慎態度，特別是關注利率上升對消費者購買力和信貸可用性的影響，因此暫時放緩了墨西哥工廠的建設進度，並將重點放在提高現有工廠的效率和降低成本上。
• 特斯拉在德州建立了一個 10,000 張H100 的集群，用於訓練自動駕駛軟件，並且已經生產具有更高能量密度的 4680 電池單元。
• 特斯拉在加州加藤電池工廠重新裝備了一個試驗性的生產線，用於測試下一代電池設計。長期目標是成為新電池設計的試驗場，並且比大規模生產設施更快地迭代和推出新產品。
• 特斯拉能源部門已經成為該公司利潤率最高的業務之一，並且每季度貢獻了超過 5 億美元的利潤。
• 特斯拉沒有回答關於 Model 3 Highland 和下一代低價產品的發布時間表等產品相關問題。
• 特斯拉表示 FSD 的價格會隨著其價值而增加，目前的價格是暫時性的低點。特斯拉還表示 FSD 的版本 12 表現出顯著的進步，並且可以實現端到端的 AI 駕駛。
• 特斯拉否認了在中國 Model Y 中加入雷達作為選項的報道，並表示只有 Model S 和 X 的試驗性版本中使用了特斯拉自己設計的雷達。特斯拉堅持認為視覺系統是實現全自動駕駛的最佳方案。
• 特斯拉表示 Cybertruck 的需求非常強勁，已經有超過 100 萬人預訂了該車型。但是，特斯拉也強調了 Cybertruck 的生產難度和複雜性，並表示要達到每年 25 萬輛的產量和正現金流，可能要到 2025 年。
• 特斯拉表示正在開發 的Optimus 人形機器人，並且將使用與自動駕駛相同的 AI 軟件和硬件。特斯拉還表示 Optimus 是一個長期的投資項目，並且將確保其對人類有益，而不是有害。
• 特斯拉表示不會接受 FSD 的法律責任，因為該公司已經面臨了許多訴訟，並且認為 FSD 的性能和安全性將遠遠超過人類駕駛。特斯拉認為賓士的自動駕駛系統受限於特定的道路和天氣條件，不夠實用。
• 特斯拉表示正在努力降低汽車的成本和價格，以提高消費者的購買力和需求。利率的上升對汽車行業有負面影響，因為大多數人購買汽車是通過分期付款或租賃的方式。
• 特斯拉表示正在關注全球的經濟和政治環境，並且對戰爭和信貸危機等風險保持警惕。特斯拉還表示在墨西哥建廠的進度取決於利率的變化和市場的需求。
• 特斯拉表示仍然堅持每年 50% 的增長目標，但也承認這個目標不可能永遠持續下去。特斯拉還表示將比任何其他汽車公司都要快速地增長，並且在未來幾年內推出更多創新和特殊的產品。
• 特斯拉表示正在尋找更多的人才來加入該公司，並且面臨著人員招聘和培訓的挑戰。特斯拉還表示德州工廠有很大的空間和潛力來擴大產能和降低成本。
• 特斯拉表示正在不斷改進產品的質量和功能，而不是只是刪減成本。特斯拉還表示要降低每個零件的成本是一個非常艱難而細節的工作，需要不懈地努力。
• 其中一家工廠的單位成本非常接近加州廠的水平。
• 德州廠的產能仍然有巨大的進步空間。
• 馬斯克認為特斯拉也能夠用廣告來行銷，但是如果車輛的成本沒有降到一般人也買的起，那也沒什麼用。
• 德州4680工廠目前正在進行第二期工程的建設，目標是2024年開始生產4680電池。德州 4680 電池產量較上季成長 40%，一號線生產線生產出了第 2,000 萬個電池。
• 特斯拉認為進一步改進工廠和提高生產率是必要的。儘管工廠關閉，每輛車的成本仍下降至約 37,500 美元，降低車輛成本仍是特斯拉的首要任務。

我的看法

• 特斯拉在上一季財報就有很明確的指出第三季因為要更新產線，所以會停止耶些生產線而影響第三季的產出，市場其實普遍知道這個狀況，但是在實際開出成績後除了營收獲利不如預期外，我認為還有以下的幾個原因。
• 首先是有別於過往馬斯克每次的電話會議都是意氣風發的述說自己的夢，對於各個產品都非常有信心，而且常有一些驚人的發言，對於特斯拉的未來非常的看好，但是在本季電話會議卻一直強調Cybertruck難度非常高，到2025年前都一直會是賠錢貨，這讓市場感到憂心，因為這代表Cybertruck會一直侵蝕特斯拉的獲利，而且目前訂單很多，產能卻跟不上，會不會讓許多車主取消訂單，也是市場擔憂的。
• 再來是馬斯克對於金融危機的創傷後症候群讓馬斯克不斷的把特斯拉降價，持續好幾季的侵蝕利潤，等於是費用因為Cybertruck還有產線升級花了更多，但是自己的利潤也不斷的下降，利潤率剩下7.6%。
• 再來是新車遲遲尚未發表，對外界來說，這個催化劑可能會是下一個可能讓市場振奮的因子，但馬斯克卻一再表示目前重心仍然是放在Cybertruck，導致市場化希望為絕望。
• 再來是馬斯克對於特斯拉無法保持每年50%成長這件事情，似乎是開始對汽車銷售的信心不足，開始承認未來可能無法達到公司所設定的目標。
• 但我認為保持著每年50%成長本來就是一個不切實際的，這關係到總體經濟變化、需求變化，更重要的是隨著基數越來越大，每年要達成目標的量體就不相同，也讓難度呈指數型的提升，當市場比較飽和後比較合理的成長率大概就會是10-25%這個區間。
• 我認為就本季的成績單而言，並非是無法接受的，存貨天數16天代表需求仍然是非常強勁的，但特斯拉在美國的市占率從第一季的62%銳減到Q3的50%，因為越來越多傳統車商加入戰場，消費者的選擇變多了，特斯拉這種外型沒有特別出眾的電動車就可能不是首選。
• 我認為法規遲遲無法接受FSD本身其實有一個風險，那就是保險業者無法認定FSD為一個和規且安全的產品，就會導致保費價格壓不下來，變相的讓潛在購買人將其視為購買特斯拉的阻力。
• 但我認為第三季應該會是表現見底的一季，第四季若要達標，達到全年180萬的目標其實也不是一件易如反掌的事情，但考量第四季為交車旺季，而且Cybertruck在第四季開始交車，先不論對於營收還沒有正面貢獻，但如果有很「酷」的體驗，那有可能會成為一個催化劑。
• 本季並沒有提到DOJO的進展，我認為這應該會是跟人型機器人一起發布最新進展，相信目前已特斯拉大力採購H100的狀況來說，目前進展應該也是頗令人期待。
• 儲能裝置的成長仍然穩健，未來如果能成為第二大營收，那對於特斯拉的汽車業務將會非常有幫助。
• 特斯拉加入廣告，我認為是一個很值得嘗試的，以Elon Musk當作代言人，揭示特斯拉內部的一些小彩蛋，再把價格與同級車輛相比，顯現出來的優勢應該很能讓人買單，雖然馬斯克說買不起也沒用，但這並非不做廣告的理由，一般人如果沒有特別關注特斯拉，其實很難去認識它的功能，因此廣告不是只有要人們現在就立刻買車，而是在人們心裡有個既定印象，當價格到了甜蜜點或經濟熱絡的時候，特斯拉就會是首選，用一點點行銷費用當作槓桿，以槓鈴理論來說，就算沒有成果其實也不會損失太多。

結論

本次特斯拉財報看起來似乎都只有壞消息，但通常一個好或不好的論述都是要視講述者所在的時間或立場，馬斯克目前對於經濟前景的悲觀以及對於Cybertruck灰心的狀況，都是目前而言，那身為投資人是否願意買單就要看是否仍然相信馬斯克給的夢，未來是不是認為特斯拉電動車仍然會是市場喜歡的品牌，如果是，那這些狀況都會只是旅途上的顛簸，我認為這條路並不好走，但以馬斯克過往的紀錄來看，市場缺乏的都是對於馬斯克創新能力的想像。

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