毛利率下降趨緩，前方道路一樣光明-特斯拉(TSLA) 2023 Q2 財報 #61

Tesla Q2 營收249億，高於預期的244.7億。毛利率則下降至低於預期的18.2%，週轉天數拉長至16天。但是市場不給面子當天就下跌5%，讓我們看看這間電動車龍頭是不是遇到什麼問題吧。

營收數據

本季特斯拉營收249億美元，年成長47%；毛利45.3億美元，成長了7%，毛利率為18.2%，比上一季的19.3%又有下滑；23.9億美元的營業利潤較去年同期衰退3%，較上一季衰退更多，利潤率為9.6%；淨利為31.48億美元，成長了20%，每股盈餘0.91美元也成長20%。自由現金流10.05億美元，較去年成長60%。

分業務數據

本季汽車營收為212億美元，成長46%，毛利率從去年同期的25%下滑至19.23%；交付及生產數方面，Model S/X生產了19489輛，成長19%；Model 3/Y生產460211輛，成長90%；而交付的部分，Model S/X交付了19225輛，成長19%；Model 3/Y交付446915輛，成長87%。而存貨週轉天數就上一季的15天來到了16天。

而在能源部門方面，太陽能部署量為66MW，衰退了38%，但較上一季差不多，下降的主因為全球高利環境使得許多企業延後了採購；儲能裝置部署量為3653MWh，成長了222%，繼續延續上一季的高成長。

各工廠概況

ModelY仍然是銷量最好的車種，且上海廠慢慢地達到了產能上限(這上一季就有說到)，特斯拉也不期望上海廠也多少成長。而在美國本土，Cybertrunk也是持續地在生產中，預計今年可以開始交付。甚至是在歐洲，Modal Y更是最熱賣的休旅車。

未來展望

特斯拉依然將年成長50%當作目標。

特斯拉也持續地進行開發創新技術降低製造和營運成本，但未來利潤將隨著AI、軟體以及自動駕駛車隊而加速成長。

電話會議重點

• 今年的交付量目標還是在180萬輛，但第三季的產量略有下降，因為要進行工廠升級所以工廠需要停工。
• Dojo的訓練主要是希望降低視覺影像訓練的成本，同時使用Nvidia及Dojo的特斯拉明年年底將會達到1000億次浮點運算的能力，自動駕駛將會比普通人類的安全性更高10倍。
• 全球的充電網路已經超過五萬座，五千多的充電點。
• 新的鋰精煉廠進展非常順利。
• 目前最優先的事項是確保可以大力投資核心技術，以推動長期價值，包括AI相關技術及新產品的支出。
• 4680電池比第一季增長80%，德州生產的電池超過1000萬個。
• 電池廠對於成本的掌控使報廢費用季減40%，電池費用減少了25%，而在德地生產的Cyber​​truck 電池，其能量密度比目前生產的電池高 10%。
• 上週推出的太陽能充電，用戶可以透過Tesla Powerwall 將多餘的太陽能電力為車輛充電。
• 有關IRA電池補助，預計今年每季約可以得到1.5-2.5億美元。
• Cybertruck今年開始交車，但是可能要在明年才可以量產。
• 外界認為一體駐車會讓維修費更貴，但馬斯克表示這其實是一種誤解，其實特斯拉的零件都有經過特殊的設計，使得維修變得更快更容易，而且特斯拉擁有自己的保險以及修理廠，這樣的技術將會讓維修變得更快更便宜。
• 目前人形機器人約有5-10個，每個月都會有更多，明年將會讓這些機器人進到工廠工作。
• 馬斯克趁機幫Neuralink打了廣告，說未來截肢者可以裝上機械軀幹，花費僅六萬美金。
• 馬斯克談到股價，引用巴菲特的話，上市公司有點像住在房子裡結果外面的人一直討論房子的價值，但房子還是房子，不會因為情緒而改變基本的價值。
• 特斯拉目前最重要的是投資未來，所以要有大量的現金，因此投資在能減少成本的項目就是目前著眼的目標，短期雖然有些陣痛但是這都是為了在未來能有豐厚的回報。
• 明年再Dojo的支出會超過10億美金，配合訓練資料，明年底將會有驚人的訓練成果。
• 特斯拉認為Nvidia可能沒辦法提供足夠的GPU。
• 馬斯克認為擁有全自動的汽車物來的價值可能是今天的五倍，以每周開車10個小時為例，代表每周過作時間就可以多十個小時，而且也可以當作汽車版的Airbnb，因此汽車的價值未來將會大漲。
• 被問到新成立的X.AI是否會與特斯拉競爭，還是可以增強特斯拉的價值，馬斯克表示當時他只是想新成立公司比較可以吸引到人才，因為許多人才並不願意加入像特斯拉這樣的大型穩定的公司。
• 目前特斯拉價格不太穩定是因為宏觀經濟的不確定性，若未來情勢趨於穩定，汽車價格也會穩定下來。

我的看法

• 特斯拉的毛利率仍然有下降，但考量到仍然有降價的狀況，市場也已經預期了這一點，且降價的幅度(4%左右)與毛利率下降(1%)的幅度相比之下我認為仍然是可以接受的，表示對於其他車廠仍然是很有競爭力，這也是特斯拉的競爭力，外界常常說特斯拉的自動駕駛沒競爭力、電動車大家都有沒競爭力，先不管前面說的有沒有道理，重點是價格的競爭壁壘是顯而易見的。
• 第三季的停工可能會影響車輛生產，今年的生產量應該還是可以達標只是不會到達高標200萬，而這也會影響第三季的營業利益率，我認為到了第三季應該會是毛利率、營利率可能見底的一季，到了第四季的交車旺季可能就可以迎來一次的大爆發，如果不做好這些苦工，那未來要再縮減成本的效果可能就有限，這也是特斯拉的文化-追求卓越的展現。
• 儲能裝置在本季大爆發，成長與毛利率都有顯著的進步，而特斯拉的生態系競爭也逐漸成型，對於使用特斯拉儲能裝置的車主來說，已經可以做到將剩餘的電再賣回去，未來如果再配合自動駕車計程車(可能是很久很久以後)，類似汽車界的Airbnb的確可能實現。
• 幾季前馬斯克才說鋰的產量太少，於是就自己下去做精煉鋰的工作，看起來目前工廠沒有特別的壞消息，那應該可以表明目前的工廠建置算是符合預期的。
• 我認為dojo會是下一個AI一級玩家，大量購買Nvidia的GPU後，以專用型功能(視覺處理)目前應該是沒有對手，而以人類來說最仰賴的器官就是眼睛，因此未來的應用範圍可能會比其他專用型的AI更加強大，這也是特斯拉除了電動車之外另一個可以超越現有玩家的護城河。
• 市場上有許多分析師看衰特斯拉，以下就整理幾項，首先是電動車市場競爭加劇會影響特斯拉營收。我認為隨著電動車愈趨主流，競爭加劇本來就是一定會發生的，但是是否會衝擊營收可能要進一步思考，目前的餅會越來越大，當2025年全面停售燃油車的時候大家的首選會是什麼車，以現況而言，購買特斯拉其實並非著眼於他是電動車，而是包含了如品牌、乘車體驗、智慧化等因素，以Modal Y為最暢銷車款來說，等於是打下了中間價格的車款，那低價車款如果也是有同樣的品質，那再擴大市佔也是早晚的事情。
• 第二個是利潤，分析師認為如果電動車需求放緩，庫存會高漲，特斯拉就只能再採取降價策略。但是首先的假設就有問題，降價策略並非是需求放緩，而是特斯拉想要擴大市佔，如果需求放緩為什麼車輛交付會屢創新高。再來是馬斯克仍然認為經濟衰退會到來，也就是說降價是為了儲備寒冬的糧食，一來健全公司財務，二來放眼未來繼續投資，這個觀點就不同於傳統車廠，而是以科技公司的角度思考，一開始的燒錢是為了未來的指數型成長。
• 第三個是電動車以外的業務都不成氣候，沒有實質貢獻。別忘了，雖然現在儲能及其他業務可能只占總體的十幾個百分比，但是儲能業務的暴力成長性，以及越來越多業者採用特斯拉充電協定看來，表示特斯拉的產品慢慢的讓外界看到價值，而且其實佔整體營收仍然是有上升的，不能把現在的低佔有率認定為沒有價值。
• Cybertrunk在今年的貢獻將會非常有限，對於全新設計的車款，由於限制(例如車身)會比較多，應該較難與福特皮卡競爭，當然這些要等車輛正式推出才能看到後續的銷量如何。

結論

如果今年Netflix的主旋律是奠基過去的成果榨出最多的營收的話，現在的特斯拉就是在執行新一輪的基礎建設計畫，以為將來的成果進行再投資。短期來說，特斯拉的毛利會下降本來就是必然的，不能預期降價又希望毛利提高，上一季的財報發布後市場也同樣不買單，那之後的股價狂漲又是為什麼?短期的事件僅能反映特斯拉一路走來的某個過程，重點是是不是一天比一天好，目前看起來特斯拉就是朝著持續成長的步調邁進，沒有理由(除非應找理由)認為特斯拉長線會有問題，對於好公司來說，如馬斯克說的，長期來說房子的價值不會被房子外面唱衰你房價的人影響。這句話的重點在於，長期。

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