2023-11-05|閱讀時間 ‧ 約 20 分鐘

一杯濃純香好喝的咖啡

─ 從「國家」及「個人」理財角度聊一下政府賣台積電股票


十里清溪活清水,連樹緣稼有甘霖。
羅村野叟千秋史,秋浦先生一片心。

 ─ 宋朝羅源民《頌秋浦先生》


國家發展基金會(簡稱:國發會)在112年10月30日(星期一)發布新聞稿,針對近來網路再度流傳重製2018年10月23日風傳媒網路節目「下班經濟學」EP.10中,闕又上先生聊到「政府賣掉台積電42%的股份」、「政府應該花5.5兆把台積電全買下來」等說法,國發會提出四項事實來澄清及說明國家發展基金(簡稱:國發基金)持有台積電股份的情況。

國發會列出四項事實澄清📺

事實1:國發基金持有台積電股數持續增加
事實2:2016年以來國發基金並未釋股台積電
事實3:最近一次編列預算釋股為2014年,但未通過
事實4:2016年至今是台積電及國發基金表現最亮眼的時刻

我們先來稍微簡單地聊一下國發會提出的四項事實,至於詳細內容可以直接到國發會的網站上查詢,文末的參考資料一併附上新聞稿的連結。


事實1:國發基金持有台積電股數持續增加

 → 源自參加「現金增資」及領了「股票股利」🔎

國發會一開始就指出國發基金是台積電的創始股東,起先買了6,653萬股,現在是增加到16.537億股,因為公司的成長,歷年參加「現金增資」及領到「股票股利」(股子、股孫),所以持有的股數增加了,導致持股比例降低到6.38%(註1)。而如果政府把台積電全部買下來變成了國營事業,會不利公司的競爭力與經營彈性。


事實2:2016年以來國發基金並未釋股台積電

 → 2016年到2023年的現在都沒有再賣台積電🔎

國發會這邊說明的第2項事實很簡單,意思就是從2016年到2023年的現在,都沒有再賣台積電的股票了。除了1992年原始股東飛利浦公司行使買回股票的權利之外,就只有在1998-2005年這8年間,因為當時的國際情勢及政府財政調度才賣股票,從2005年以後到現在(包括2016-2023年)就沒有再賣股票了。


事實3:最近一次編列預算釋股為2014年,但未通過

 → 最近一次想賣股是在2014年🔎

政府要買賣股票都需要編入預算書送立法院審查。國發會說最近一次政府想賣台積電股票,是在2014年的馬政府時期,因為政府財政吃緊,打算賣1.77億股(約213億元),在朝野立委反對下,最後沒有通過這次的賣股計畫。


事實4:2016年至今是台積電及國發基金表現最亮眼的時刻

 → 近8年的股價成長與現金股利🔎

國發會說明的第4項事實是,2016到現在,台積電股價爆發性成長,及近8年配發的現金股利達1,173.69億元,是台積電成立以來累積配發給國發基金股利總額的68%。


從「國家」理財角度來看🏦

國發會依據政府機關自己的數據及資料進行政策說明,本身沒有錯;是站在政府單一主管機關的角色 ─ 國發會,談國發基金持有台積電股票的事情。不過,對於我們一般民眾來說,通常把政府當作一個整體,不會去管國發基金是誰管的,四大基金又是誰管的,只要看到新聞報導說「政府的某某基金賣台積電的股票」,就會直接認為是政府賣掉台積電的股票了。

從「國家」理財的角度來看國發會說明的四項事實,我們來聊一下2個話題:

持股比例:泡一杯濃純香的咖啡☕️

看完國發會對於台積電持股的說明,提到是因為國發基金持股增加,台積電持續成長之下,導致持股的比例下降。其實照理說,即使是參加「現金增資」認股,及分配「股票股利」,通常都會按既有的持股比例做認股及配股,原有的持股比例基本上是不會下降的。那到底導致國發基金持有台積電的持股比例 下降的原因是甚麼呢?大概可以歸結以下3點原因:


⒈單純「賣股票」。

⒉配合原始股東飛利浦公司維持持股比例而「賣股票」。

⒊早期84-98年「員工股票分紅制度」。


其實最主要的原因還是「賣股票」,不管是政府自己因為財政需要、還是國際情勢,或者因為配合原始股東飛利浦公司維持持股比例等原因,國發基金自1985-2022年的38年間,一共有13個年度賣了台積電的股票:


表1 歷年國發基金賣台積電股票

資料來源:行政院國家發展基金管理會(2006),《行政院開發基金管理委員會九十四年年報》p.18。

從上表1「歷年國發基金賣台積電股票」中可以看出,國發基金在13個年度賣出台積電的情形,屏除81(1992)年當時台積電還有沒上市(註2),表中可以單獨得知90(2001)及94(2005)年兩個年度的賣股總金額,並以當年度平均股價即可以大略估算賣出的股數及佔比,相關估算資料簡單整理在下面:


💸⒈民國90(2001)年:賣出208.63億元

每股年度平均股價77.7元,大約賣出2.685億股

佔國發基金該年約持有14.139億股中的18.99%,

佔台積電當年普通股流通在外股數約129.894億股的2.07%,

國發基金持有台積電的持股比例,賣出前約10.89%,賣出後約8.82%,減少2.07%


💸⒉民國94(2005)年:賣出121.48億元

每股年度平均股價54.1元,大約賣出2.245億股

佔國發基金該年約持有17.167億股的13.08%,

佔台積電當年普通股流通在外股數約232.519億股的0.97%,

國發基金持有台積電的持股比例,賣出前約7.38%,賣出後約6.42%,減少0.96%


以94年國發基金年報的資料來看,當年度配合飛利浦公司及其他股東出售台積電的美國存託憑證(簡稱ADR),國發基金一共賣出了220,862,500股的普通股,約佔台積電已發行股數0.83%,上面第2點的估算和這邊年報的數據資料相差不大,據此可以驗證上面估算是合理的。

總之,回顧國發基金自台積電創辦以來的投資情形,參加民國77-81(1988-1992)年歷年有5次的「現金增資」,投資金額約新台幣22億元,且在考量避免影響國內股票市場及台積電股價,自民國87(1998)年停止在國內股票市場賣出台積電股票,而是以發行ADR方式自海外市場獲取資金,一共辦理7次ADR釋股作業(賣股票),賣出台積電股票的總金額達到約新台幣1,112.54億元,扣除上面民國90及94年兩年度的賣股金額,其餘5個年度賣出台積電的股票也達到782.43億元。

以民國94(2005)年底回推7年的平均股價約在81.62元(註3),用上面這7年賣出台積電股票的總金額約1,112.54億元估算,民國87-92(1998-2003)、94(2005)年這7年大約總共賣出了13.63億股的台積電股票。

聊完賣股對於國發基金持股比例的影響後,接著再來簡單看一下早期台積電「員工股票分紅制度」對持股比例的影響。台積電大約在民國84-98(1995-2009)年這15個年度實施員工股票分紅制度,自99(2010)年起不再實施,員工分紅不發股票,改發現金,鼓勵員工以分紅配發的現金來認購股票(屬於現有流通在外的普通股,以買回庫藏股的方式辦理註銷,不會增加股數)。

因此,先前那15年除了發放給股東的「股票股利」之外,還有員工的「分紅配股」,都會導致台積電股本的膨脹,增加流通在外普通股的股數,簡單講就是「狂印股票」發給股東和員工。發股票股利,國發基金基本上也是按持股比例配發,所以增加等比例的股數,不會稀釋掉基金的持股比例。但是,員工的「分紅配股」,因為只給員工,股東的股數不會增加,但公司整體的股票股數卻增加了,當然就會影響到國發基金等股東持有台積電股票的持股比例。

打個比方來說,就像我們泡咖啡,參加「現金增資」認股和配發「股票股利」就是每杯咖啡的咖啡豆(股東持股)和開水(股票總數)的比例是固定的,只是多泡1杯、2杯份量的增加而已,不會影響咖啡的味道,喝起來一樣能喝到咖啡既有的濃純香。但是,「賣出持股」和「員工分紅配股」就不一樣了,賣股票就像少加了咖啡豆,員工配股則像是水加太多,都會導致咖啡味道變淡,不夠濃、不夠純、也不夠香,「走了味的咖啡」就不好喝了。

國發基金的持股比例也是一樣,只要現金增資時的認股比例不夠,加上員工分紅配股,甚至是直接賣出了持股,導致持股比例下降,即使長年下來總持有股數雖然增加,但增加的比例卻跟不上公司整體股數的增加,那麼即使台積電後來有更強勁的業務成長,所帶來的經營成果,也就是現金股利的分配及股價的上漲,國發基金能分配的比例就變少了,就喝不到台積電泡出來的好咖啡,享受不到企業經營成長的濃純香!

留下獲利:留給國人好喝的咖啡☕️

開頭提到的闕又上先生,就是從好喝的咖啡應該留在國內讓全民共享的角度出發,依據他超過30年累積的「投資」專業及經驗,切入「國家」理財。

如同前面所提,對於我們一般民眾而言,國發基金、四大基金都是政府主管的,所以當國發基金因為種種考量必須賣出股票,除了早年因為飛利浦公司依照合約要求維持約定的持股比例之外,其他情況賣出的台積電股票,其實政府都可以用四大基金中的勞保基金、勞退基金及退撫基金(註4)的資金將台積電的股票買下來,不會說都讓外資都買走,最明顯的情況就是民國94(2005)年國發基金最後一次賣台積電的股票後,隔年95(2006)年台積電的外資持股比例從原本的59.56%暴增到73.06%,增加了13.50%。若再從現有可以簡便快速查詢到的資料來看,台積電的外資持股比例從89(2000)年的41.83%,截至2023年的現在增加到72.07%,增加了30.24%。

倘若這30.24%是能由勞動基金及退撫基金買下持有,大約可以持有78億股左右,以截至今(2023)年底預計全年一共配發11.5元現金股利推算,大約可以配發901.75億元,相較於政府將在明年113(2024)年預定撥補勞工保險基金750億元,及公教人員退撫基金100億元,合計撥補850億元來看,還多出50億元。

這樣的國家理財觀念,就是由闕先生著書立說寫在《為什麼你的退休金只有別人的一半?》這本書裡,不正是留給國人一杯接著一杯好喝又香氣四溢、濃醇香的咖啡嗎?💧「十里清溪活清水,連樹緣稼有甘霖。漫步牆街數十載,又上先生一片心。」🌟這裡改編宋朝羅源民《頌秋浦先生》這一首詩,道出闕先生倡議把國內退休年金的資金,引水入渠,導引到優秀的一流企業,隨經濟及企業的發展,分享成長的果實,這一片赤誠、真摯的心。

從「個人」理財角度來看

如果我們的勞保、勞退及公教人員退撫基金,能夠善用正確的投資觀念,不見得一定要採取直接買台積電這種主動式個股投資的方式,為了分散個股投資、單一企業經營的風險,更好的方式就是採取「被動投資市值型ETF」的方式,例如:元大寶來台灣卓越50證券投資信託基金(0050)、富邦台灣采吉50基金(006208)等,在長達20-30年的工作生涯中,政府的退休年金制度設計,協助我們每月穩定投入這樣穩健的投資工具上,利用國內前50大績優的企業,跟隨這些一流企業成長,等待時間(複利)為我們累積未來豐厚的退休金。💰

對於我們個人而言,這樣健全的退休年金制度設計,可以減輕我們日常生活及工作職涯中,因為對未來老年退休生活擔憂的壓力,放寬緊縮的荷包,紓解生活開銷、孝親、育兒、子女教育基金、個人健康保險及退休準備基金等,各種不同開銷及預算之間的排擠,有助於提高個人的消費水準。🎢

對企業來說有兩個從層面的好處,首先就是前面退休年金制度的資金,透過良好的制度設計,將資金導引入企業籌資的資本市場,有助於有資金需求的企業,在國內就有充沛的資金可以籌募,協助企業提升研發、擴大生產,促進企業的創新及發展,更能慢慢滋養出鼓勵新創企業創業的環境,簡單來說就是有足夠的錢,提供給有想法、有創意、想創業、缺資金的人進行創業。第2個好處就是,因為個人在健全退休年金制度保障退休生活無虞下,無論是在職工作,甚至是退休人士,都將更有足夠的金錢及意願來進行消費,足夠的消費力,讓企業生產的產品更有市場需求來銷售。🎡

企業投資及銷售擴大下,又繼續有創新及擴產的需求,徵聘更多的員工,提高就業及薪資,就又有更多的人、更有能力進行消費買東西,讓更多的人可以有工作賺錢的機會,來改善生活。

📝結論

一、國發會的四項事實澄清:事實1:國發基金持有台積電股數持續增加。事實2:2016年以來國發基金並未釋股台積電。事實3:最近一次編列預算釋股為2014年,但未通過。事實4:2016年至今是台積電及國發基金表現最亮眼的時刻。

二、國發基金持有台積電比例降低的主要原因,是因為「賣股」及「員工股票分紅制度」稀釋造成的。即使股數增加,持股比例下降仍然像是咖啡豆放太少及水加太多的咖啡,是被稀釋、「走味的」咖啡。只有把台積電等好公司、好企業的股票留在國內退休年金的投資裡,才能讓國人享用到濃純香、好喝的(獲利)咖啡。

三、健全的退休年金制度,能保障一般民眾享有無虞的退休生活,提升消費,也能挹注資金給有需求的企業,提升企業發展,回過頭來又能提高就業及薪資,更加提升消費能力,形成良善的經濟成長循環動能!


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✏️附註:

註1:依據台積電的公司年報,於1987年2月正式成立,實收資本額新台幣13.775億元,當時股票發行的面額是每股新台幣1,000元,實際發行股數是1,377,500股。再查詢國發會111年8月12日(星期五)發布的「本會動態 ─ 【國發基金一路相挺,慶祝台積電成立35週年!】」,國發基金於75(1986)年投入6.65億元認股,當時實際認購台積電的股份應該是665,000股,持股比例為48.28%。截至2023年10月的當下,持有股數不僅沒有減少,反而是增加到16.537億股,原因在於台積電企業經營及業務的成長,持股在1988-1992年的5年間,歷經5次「現金增資」(台積電公司95年年報,pp.32-33),及在1994-2008年的15年間,隨著配發「股票股利」而增加(台積電公司官網 ─ 歷年股利分派)。

註2:台積電是民國83(1994)年上市,也就是可以在股票市場上公開買賣股票。

註3:利用「XQ全球贏家」手機APP中技術分析的均線(月K)指標來估算。

註4:勞保基金、勞退基金(含舊制及新制)通稱為勞動基金,退撫基金指的是軍公教人員的退撫基金。




📑參考資料:

Goodinfo!台灣股市資訊網:https://goodinfo.tw/tw/index.asp


Goodinfo!台灣股市資訊網(2023)。「Goodinfo!台灣股市資訊網 ─ 台積電2330股東結構」(路徑:Goodinfo!台灣股市資訊網/台積電2330/股東結構):
https://goodinfo.tw/tw/EquityDistributionCatHis.asp?STOCK_ID=2330


XQ全球贏家手機APP。


台積電(2001.03.27)。《台灣積體電路製造股份有限公司民國八十九年度年報》:
https://investor.tsmc.com/sites/ir/annual-report/2000/annual2000C.pdf


台積電(2002.03.12)。《台灣積體電路製造股份有限公司民國九十年度年報》:
https://investor.tsmc.com/sites/ir/annual-report/2001/annual90-c.pdf


台積電(2005.03.10)。《台灣積體電路製造股份有限公司民國九十三年度年報》:
https://investor.tsmc.com/sites/ir/annual-report/2004/2004c.pdf


台積電(2006)。《台灣積體電路製造股份有限公司民國九十四年度年報》:
https://investor.tsmc.com/sites/ir/annual-report/2005/C-TSMC-all.pdf


台積電(2007.03.12)。《台灣積體電路製造股份有限公司民國九十五年度年報》:
https://investor.tsmc.com/sites/ir/annual-report/2006/tsmc_c.pdf


台積電(2023.03.12)。《台灣積體電路製造股份有限公司民國一百一十一年度年報》:
https://investor.tsmc.com/sites/ir/annual-report/2006/tsmc_c.pdf


台積電(2023)。「台積電公司官網 ─ 公司年報」(路徑:台積電公司官網/投資人關係/財務資訊/公司年報):
https://investor.tsmc.com/chinese/annual-reports


台積電(2023)。「台積電公司官網 ─ 歷年股利分派」(路徑:台積電公司官網/投資人關係/股東專欄/股利分派/歷年股利分派):
https://investor.tsmc.com/chinese/dividends


自由時報(2010.01.18)。〈台積電分紅將改發現金 不再發股票〉:
https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/321303


行政院(2023.08.24)。〈陳揆拍板通過113年度中央政府總預算案 三大施政主軸打造溫暖而堅韌的臺灣〉:
https://www.ey.gov.tw/Page/9277F759E41CCD91/b0a38e5a-0dd8-4949-b5e9-3dbcde1ef030


行政院國家發展委員會(2022.08.12)。〈【國發基金一路相挺,慶祝台積電成立35週年!】〉:
https://www.ndc.gov.tw/nc_14813_36096


行政院國家發展委員會(2023.10.30)。〈【國發會提醒,請勿輕信來源不明的影片,也麻煩大家幫忙澄清】關於護國神山你都該知道的事〉:
https://www.ndc.gov.tw/News_Content7.aspx?n=3E6699ADB0BE3855&s=09CB5C30FC6C0ED1


行政院國家發展基金管理會(2006)。《行政院開發基金管理委員會九十四年年報》:
https://ws.ndc.gov.tw/001/administrator/32/relfile/7030/33507/fb97a829-99a9-41bd-8fc0-8a13e237a961.pdf


行政院國家發展基金管理會(2009.08)。《行政院國家發展基金管理會九十七年年報》:
https://ws.ndc.gov.tw/001/administrator/32/relfile/7030/33512/2d9791b4-5f89-4e31-b23b-7a7c9699f7f3.pdf


風傳媒(2018.10.23)。下班經濟學EP.10#〈台股重挫只能認賠殺出?一招讓你避險率大幅激升!跟年賺17%的華爾街狙擊手學投資!ft.闕又上〉:
https://www.youtube.com/watch?v=KNrjJiijWOY


闕又上(2019)。《為什麼你的退休金只有別人的一半?》。臺北市:城邦文化 ─ 商業周刊。





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