美股投資周報｜美國企業無懼升息，盈利見底反彈，軟著陸已無懸念？

盈利見底，升息的影響呢？

隨著Q3財報季陸續開出，Q3的預估EPS也隨著反彈回正，並且在之後持續正增長，貫穿整個2024年。

預估EPS已見底

然而這個在緊縮時期其實是非常不尋常的。一般來說，緊縮程度的指標是「銀行淨借貸標準」，這個指標已經上升好幾季，通常會領先企業盈利、利息支出與破產家數。

年初我的思考邏輯也是追隨上述的教科書論點，然而卻忽略了本輪循環的最大不同點：前幾年的巨量寬鬆。

前幾年的巨量寬鬆使得企業的融資成本極低，特別是那些評級非常好的科技巨頭，他們拿錢容易而且拿的錢又特便宜。

這點從S&P 1500的大小公司利息支出可看出：小公司的利息支出已噴發向上，然而大公司卻十分有韌性，這點也說明了為何今年的那指與羅素兩千有如此分化。

美股大小公司利息支出

所以衰退還在路上嗎？

一般衰退的定義有兩種：

1. 技術性衰退：Real GDP連兩季都是負值，不過上周的GDP超鬼，這個短期發生機率低。
2. NBER官宣衰退：大家在經濟圖表中看到的灰色區域就是他們宣布的，這個才是官方認可的衰退。

那NBER判斷衰退的主要有六個同時指標，涵蓋了就業、零售、工業生產...等領域，目前都還是直挺挺，相較於疫情前的數值仍相當高。

NBER的六大指標

那為何前陣子衰退的擔憂呼聲不斷呢？主要是來自於領先指標的疲軟，最具代表性的如殖利率曲線倒掛、LEI領先指標負值，這兩個都已經超過一年了。

另外，最具代表性的同時指標失業率，雖然不在NBER的範圍，今年也看到了放緩。從最低點的3.4%，上升到3.9%。在歷史上，當失業率上升到超過24個月的平均值時，之後往往都要飆升的。失業率一上升後高機率會影響到NBER中的就業與零售指標了。

失業率上升超兩年平均後的表現

機構與Fed觀點精選

首先附上每周的機構與Fed觀點統計：https://reurl.cc/2EODA6

本周機構多空觀點大約1:1；Fed官員則是大量發言。那以下我就精選大摩的Michael Wilson觀點；Fed則是節錄數位官員最重要的話。

首先，為何Michael Wilson的觀點重要呢？因為他在今年的準確度跟巴逆逆有得比了。如圖他是個大空頭，但他今年其實有認錯的，但一認錯後股市就又...然後一跌他又回到空軍了XD

Michael Wilson大放炮

那他本周呢持續保持看空論點：

目前美股仍缺乏技術面和基本面支撐。由於企業獲利前景黯淡、宏觀經濟數據疲弱以及分析師看法惡化，“我們很難對年底的反彈感到更加興奮。這波漲勢“看起來更像是熊市反彈，而非持續上漲的開始。

至於Fed官員則是頻頻發言，以下由鷹派到鴿派節錄他們的重要訊息：

鷹派票委

Powell：沒有信心政策收緊的已足夠、以讓通脹降至2%，重申保持謹慎，但如果合適，美聯儲將毫不遲疑地加息。

Bowman：預計美聯儲有必要繼續加息。正關注美債收益率和金融條件，正密切關注流動性和美國國債市場的功能。

鴿派票委

Cook：美債收益率上升可能和加息預期無關，非銀機構風險恐加劇市場壓力。

個人觀點

首先，市場情緒逐漸修復。從散戶的AAII、主動基金的NAAIM、企業CEO與借貸經理的未來展望都可以看到見底反彈跡象。

CEO情緒修復

那我自己是在近期的低點都有抄底到美股、越南、油價、陸股ETF。目前計畫還會持續Hold一陣子，直到情緒再更樂觀一些。

另外，股市再漲上去的話，還有一件事讓我比較謹慎，那就是通膨預期。如圖是周五的密大通膨預期調查，一年期持續反彈4.4%，遠超最新的CPI；長期通膨更是突破區間來到3.2%，離Fed的目標2%又更遠了。

通膨預期

如果股市繼續反彈、債市殖利率也跟著回落，則可預期金融環境又將再度寬鬆，到時候通膨預期也會更加失控。到時候Fed將不得不再出手，使得額外升息一碼成為必要了。

如果上述情況真的發生，搭配上市場情緒可能的過度樂觀，到時候我就會再度減碼了。

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