讀書心得:科斯托蘭尼《一個投機者的告白》系列

心得:

在台灣, 如果你認為自己是價值投資的投資人, 我建議你非得讀讀科斯托蘭尼。

推薦本書有很大一部分是因為台灣的投資資訊環境,言必稱巴菲特,每個人都說自己是價值投資,

學巴菲特沒錯, 價值投資也沒錯, 但如果是一開始沒看過其他投資策略及模式,就人云亦云的因為其名氣而接受其成為自己唯一的投資理念, 跟風大眾流行論調,那麼就不見得那麼明智了。『兼聽則明』, 廣泛吸收不同方式,選擇符合自己天賦及特質的投資模式,才是正確抉擇。

黃國華推薦序第一句話:『別再去盲目相信投資市場流傳的必勝致富聖杯了,別人的聖杯說不定會成為你的墓碑』。

此次是我第二次讀科斯托蘭尼了, 離上次讀已經過去6~7年, 由於專職投資,這幾年的研究積累重讀本書, 體會很深。

很多人不喜歡說『投機』, 而喜歡說『投資』, 喜歡『價值』這類正向字眼。

但卻忽略了投資本身就帶有一定程度投機的性質, 因此對投機的部分避而不談是很偏頗的, 或許華人的心理特質還是傾向於合群, 不具備『被討厭的勇氣』。投資是種不完全資訊決策, 必然有看錯的情況,或許承認自己的價值判斷裡,有一點點投機,會不會比較好停損？

科斯托蘭尼其觀念中,比較偏重總經,情緒,心理, 他不太提到經營, 財務, 企業價值等等。比較崇尚由上到下的投資哲學。

科斯托蘭尼的思維偏向由總經層面思考從事各種資產的投機, 股,債, 原物料, 匯率, 以其對金融系統的熟悉, 週期循環的概念,進行對未來一段時間的判斷, 並從中牟利。

即便如此，科斯托蘭尼還是建議從事自己懂的領域,所謂的懂,並不是看過幾天資料,學習過幾個月的這種了解,而是畢生浸淫其中的了解。

總經還不夠, 還必須加上人性的心理,股票價格還是由供需決定, 而供需來自心理。

『股市如同酒鬼般,聽到好消息哭,聽到壞消息笑。』

如果股市單純的只從總體經濟角度解讀,那麼經濟學教授都會是有錢人。

科斯托蘭尼不認同股市是市場的溫度計, 而是用狗與主人的比喻, 他把主人比喻成總體經濟，小狗喻成股市，主人在遛狗時，狗會走在主人前面或後面來來回回跑，兩者雖然走向同一目的地,但主人走了一公里, 但是狗前後跑了4公里。

長遠來看經濟與證券市場方展方向一樣, 但過程中有可能選擇完全相反的方向。

而這個短期方向就足以使人虧損, 也足以使上槓桿的人破產, 因此柯斯托蘭尼勸戒人不要用槓桿, 光是隨機波動就足以使人破產。

柯斯托蘭尼說了許多方向看對, 但出於各種原因,過程的波折導致破產的例子。

我對這比喻中的狗有更近一步的理解, 這隻狗對情緒更加敏感, 也就是當主人前進時, 往往超前樂觀, 主人後退時(景氣衰退時)，往往也過度悲觀, 因此, 股市往往在經濟樂觀時超漲, 衰退時超跌, 所以, 在經濟景氣熱絡階段, 投資人的心理極度樂觀時, 尤其若出現利多不漲的情況應注意行情見頂,。

反之, 在經濟景氣衰退階段, 投資人的心理極度悲觀時, 也應注意行情反轉, ,此時若出現政府救市, 利空不跌, 往往就是行情反轉時刻。在循環的修正階段, 如果沒遇恐慌性的大筆賣單, 就應該買進。

堅定的投資人 vs 猶豫的投資人

堅定的投資人:有想法，有耐心,有金錢(不是借貸)

猶豫的投資人:沒想法(無堅定態度)，無耐心(周轉率高),借貸資金

當股票從堅定者轉到猶豫者手中,行情就變得危險,因為資金來自借貸, 風吹草動便賣出,

在猶豫者手中, 成交量越高,週轉越多。股票轉到堅定者的手中, 市場就變得冷清。

以台灣的環境來說,我們可以把散戶當成是猶豫者, 主力,高手, 投資機構當成是堅定者。

投資人常說: 千線萬線不如電話線。

柯斯托蘭尼是如此說的:

『消息靈通經常是毀滅的代名詞。』

『最準確的內線消息在某些情況下肯定壞事』

依自己以往經驗, 內線消息是機會也是陷阱, 但是很難分辨出來是哪一個。李佛摩也曾因為假的內線消息導致破產。

科斯托蘭尼還說過：「一名證券投機家如果一生沒有至少破產二次，就稱不上投機家。」這句話我並不認同,

我比較認同巴菲特所說: 「投資的第一法則，就是不要賠錢，第二法則就是不要忘記第一法則。」

投資, 是對所獲得資訊的處理後的行動,是一種決策活動。

資訊對於投資者來說非常重要, 但是千萬不要天真的依照所得的建議及資訊來投資。

而是要思考, 判斷,並推演一段時間後的未來, 至於如何推斷，它用了一個雞蛋的循環來比喻, 這個雞蛋類似景氣循環的四個階段, 但是側重心理層面。

如同開車,不能只看眼前, 而要看著一段時間的未來,需要一定程度的預見能力, 以我個人經驗,需要重視兩個訊號: 能否持續? 及趨勢轉變的訊號。

柯斯托蘭尼說: 從前，維也納流傳著這種說法：「猶太人在損失最後一千元後，便失去理智。」現在則改成：「玩家在贏得第一個一千元後，便喪失理智。」,以前我也常說:新手剛開始投資最可怕的不是賠錢,而是賺錢, 當新手第一次投資賺錢, 尤其是用錯方法賺到錢, 便會加大投入, 尤其是大牛市, 特別容易受市場樂觀氣氛影響,甚至開槓桿, 直到行情反轉, 因為經驗缺乏, 知進不知退, 特別容易死在股價從高峰上墜落。

股市短期波動看心理, 中期波動看利率(資金流動率), 長期波動看產業成長率(基本面)。

『股票本益比純粹是一項心理變數』

年輕時看柯斯托蘭尼這些概念,半信半疑, 用了很多年的血淚經驗後, 回頭來看才看懂了當年半信半疑的部分。讀書時最應該分辨的就是相信哪一部分,不相信哪一部分的甄別。

雞蛋圖解說(輔以技術型態,價量分析,消息面)

建議看此雞蛋圖時,同時參考K線圖, 日線不容易看的話可以看周Ｋ或月K。以下階段未必一定循序進行,也可能會反覆。有一定程度機率,不是百分百準確的, 最好還得設置停損線。

價量關係在比較時,要跟同一波景氣循環比較, 價量比較的是(同一波景氣循環的)相對值, 而不是絕對值, 不同景氣循環裡的貨幣供給量不同,無法比較,這部分牽扯到總體經濟, 我年輕時研究因為沒有總經知識,在此處一直看不懂。

如果能夠加入總體經濟及情緒指標會更完整, 但那範圍太大, 此處僅以技術層面解說。

技術分析來看

B3~A1階段(底部區)

消息面:利空不跌

技術型態:破底翻,W底,頭肩底,圓形底,

價量: 量會比下跌途中(B2)更少, 下跌途中大量是止跌象徵,有少數機率會是無量的低波動震盪。

A1->A2階段

消息面: 多空夾雜, 或是壞消息多。

技術型態: 頸線突破, 技術指標如(長短天期均線呈多頭排列)

價量: 成交量放大

A2(主升段)

消息面: 多方消息漸增多。

技術型態: 呈底底高,峰峰高, 即便拉回整理也不破重要防線如:季線, 技術指標如長短天期均線呈交纏狀態。

價量: 成交量大致上呈現價漲量增。

A3->B1階段(頭部區)

消息面: 利多不漲。

技術型態: 頭肩頂, M頭, 假突破。

價量: 有時會出現價量背離(價漲量縮),但不一定每次都會有。

     個股若出現高檔巨量長黑可能是主力出貨,宜先走為敬。

B2階段(主跌段)

消息面: 多空夾雜。

技術型態: 呈底底低,峰峰低, 屢屢跌破重要防線如:季線,。

價量: 成交量大致上呈現量縮(比做頭那個階段量縮)。

回到B3~A1階段(底部區)

以下是作者科斯托蘭尼的語錄:

• 『趨勢= 貨幣+ 心理』
• 投資需要的不是深奧的學問，而是清醒的腦袋。
• 市場漲跌取決於供需：傻瓜多還是股票多
• 『股票本益比純粹是一項心理變數』
• 成功的投機者在100次投機中，成功51次，失敗49次，他就靠這差數維生
• 對於一個真正的投機者來說，重要的不僅僅是贏錢的快感，而是證明他有理。
• 對投機者來說，反覆思索而不行動，比不加思索而採取行動好。
• 有錢的人可以投機；錢少的人不可以投機；沒錢的人必須投機
• 利空不跌是底部。
• 利空不漲是頭部。
• 成交量小但指數繼續下跌，代表前景堪慮
• 成交量小但指數繼續上漲，代表非常有利
• 下跌時若有一段時間成交量大，代表大量股票從猶豫者手裡轉移到堅定者手中
• 先看趨勢再看選股，在上漲趨勢中再差的投機者都能賺到錢，下跌趨勢中挑到好股票都沒辦法賺錢。
• 股市上最難做的兩件事：接受損失和不贏小利，更難的是有獨立的見解。
• 股市不是科學而是藝術，像繪畫一樣，股票交易需要那麼一點超現實主義色彩。
• 少做加減乘除，多思考，數據只是表象。
• 凡交易所裡人盡皆知的事不會讓我激動。
• 在我還是孩子時就體會到，不能跟著當天的新聞做投機買賣。
• 行情造就報導, 而不是報導造就行情。
• 想在股票市場上賺錢，並不一定非有最準確的消息不可。
• 股市如同酒鬼般,聽到好消息哭,聽到壞消息笑。
• 會影響股市行情的是投資大眾對重大事件的反應, 而非重大事件本身。
• 想像有一個大浴缸和一個小浴缸並陳, 大浴缸代表整體經濟成長產生的資金, 小浴缸代表注入到股市的資金。經濟成長會帶動存款增加，外匯流入，貿易收入增加以及外國資金流入，代表資金供給面的水，大量流入大浴缸中，若在此時，私部門及公部門投資減低，資金需求面相對減緩，整體資金進入大於流出，大浴缸內的水平面會上升。當水溢出來時，就流到小浴缸，也就是股市，然後把行情拉上來，一但反過來，注入大浴缸的水比流掉的水快，就沒有水流給股市這個小浴缸，行情下跌。所以要注意大浴缸的水位。
• 投機者的生活20%是股市，賭徒則是80%。
• 事實常常只會出乎意料之外，因此官員、工程師、經濟學家、企業管理人、公司領導人，都是最沒有能力診斷股市行情的一群人。
• 贏是可能的，輸是必然的，贏回來是辦不到的。
• 老的投機者最大的不幸是：積累了經驗，卻失去了勇氣。
• 玩家在贏得第一個一千元後，便喪失理智。
• 當所有投機者都去投機大家認為萬無一失的目標時，結局幾乎難逃失敗的命運。
• 如果你需要穩定的投資，就是買完股票後，吃顆安眠藥、睡個十年，醒來後就能得到一個高度確定性的結果。
• 投機者有想法，不管正不正確，畢竟是個想法。這是投機家和證券玩家的基本差異。
• 買股票時須要有浪漫想像力，賣股票則需要理性現實，在這中間則是要睡覺。
• 只有損失是真實的，獲利不過是一種錯覺。股市中的獲利常常只是「借來」的錢，因為在下一次驟變中經常必須全數返回。
• 永遠不必追逐電車和股票，只要耐心，下一趟一定會再來。
• 股市上「消息靈通」是「毀滅」的代名詞
• 最準確的內線消息在某些情況下肯定壞事
• 股市裡幾乎什麼事都會發生，那怕是合乎邏輯的事。
• 漲和跌是分不開的，分辨不出下跌的終點，就看不出上漲的起點
• 崩盤通常是暴漲的前導，暴漲都以崩盤收尾
• 撐過景氣循環：經驗告訴我股市中有90%是膽小鬼，最多只有10%是堅定者。
• 當樂觀的人轉變成悲觀的一天，可能就是行情反轉的轉捩點。但當天生悲觀者都變樂觀時，人們必須以最快速度退出股市。
• 只有擁有比借款金額還多出很多錢的人，才可以借錢買股票。
• 寧願以自有資金擁有少量負債累累的公司股票，也不要以貸款擁有一流公司股票。
• 一種股票最後可能會上漲百分之一萬，但只會下跌百分之一百
• 如果在一次投機中賭注太大，或完全無法抵擋任何小小逆流，即使有最敏銳的判斷力，也終將會失去一切。
• 世界需要適度的通貨膨脹，它就像一場舒適的溫水浴，但如果不斷加熱，浴盆最後就會爆炸。
• 真正有主見的人，是不需要任何理由就能謝絕邀請的人。

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