巡田水的意義與樂趣｜承熙 2024/1/26 投資報

本週台股上萬八，主要是第一權值股台積電 1/19 起上漲的貢獻，而營造股表現也不差，1/26 星期五國統（8936）收盤站上 50 元、皇昌（2543）大漲 1.7 元或 6.77%、盤中只差 0.05 元漲停，也有表現普通者例如根基（2546），股價依舊關起門自己玩，與大盤毫無連動

本週我剛好又去竹南園區巡根基承攬的台積電 AP6B 工程的田水，因此週報就來聊巡田水這件事，同時更新部分公司的最新動態，包含皇昌買地了

聲明

本文純粹投資心得與知識分享，無買賣建議，投資具有風險，投資前請審慎評估並自負盈虧。

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巡田水的意義與樂趣

巡田水是指巡視自己所擁有的東西，例如你有一間房子在南部收租，你跑去現場看房子有沒有需要修繕補強或乾不乾淨，這叫「巡田水」，原意是農夫下田去查看水啊草啊有沒有幫助或妨礙作物生長的意思

如果是股票投資，例如你持有統一超（2912）股票，統一超主要是 7-11 便利超商，你跑去自家附近的門市買東西，這也可以叫巡田水

而如果是營建或營造股，巡田水是很特別的，因為產品是「建築物」，一間營建公司進行中的建案頂多幾十件，很少，不像製造業工廠生產數以萬計的商品，並且不管建案是透天或社區大樓，每一件產品都長得不一樣，沒有規格化與標準化

而一間「營造公司」承攬中的工程也不多，頂多可能 20、30 件（受限營造業法規之故），不只每一件都不一樣，地點更可能遍布全台，例如根基承攬的住宅工程在雙北與台中、公共工程在桃園、嘉義與台南、商辦與廠辦在林口、竹科、中科與南科等等。一個很大特點是，營造公司承攬的工程製造週期很長，住宅工程約 3~4 年、公共工程更可達 10 年之久，連最短的廠辦工程都有 1 年，不怕沒田水可巡、就怕不去巡（營建公司與營造公司主要差別是，前者負責出錢、後者是出力）

問我巡田水的意義？我會說是：「出門玩順便巡田水，圖個樂子」，同時，因為巡了，因為親眼「看到」不管寒冬或酷夏都持續在施工、替公司賺進營收與盈利，所以讓身為股東的我很安心，可以把股票抱緊緊地等待配息。

下面，我們用根基承攬的台積電 AP6B 工程為例，說明本週巡田水的結果與看法

根基 2546

上次巡 AP6B 田水↓

美科技股大跌台股也不好，我巡視根基承攬的 AP6B 工程結果｜承熙 2023/10/27 投資週報

事隔 3 個月再巡田水

本週跑去苗栗頭份玩，根基承攬的台積電 AP6B 在苗栗竹南園區不遠，就順便巡田水了，上次巡是去年 10 月底，照片如下

當時是第一次巡，現場很大，我巡得很沒概念，事後才知道除了 AP6B 還有 AP6A 及 AP6C，（A B C 是期別，A 指 1 期，其餘依此類推；CUP 是控制中心、FAB 是晶圓製造廠、OFFICE 是辦公棟，可另參〈從科技廠房訂單探索根基之毛利率與未來展望〉這篇）照片中左邊已完工的是 AP5A，與根基無關，右邊有吊車的就是 AP6B 的 FAB

再來是本週 1/25 的巡視，我把照片與根基去年底法說會的模擬圖整理在一起，如下圖

先看綠色箭頭的拍攝方向，與模擬圖比對後可以知道 CUP 已完工（黑箭頭那棟）；接著是紅色箭頭的拍攝方向，比對後可知：

1. 粉紅外牆那棟是 FAB，還在施工（如果完工會有漂亮的外皮，例如 CUP）
2. OFFICE 棟正在施作地下層（從模擬圖可知 OFFICE 在 FAB 的前面，因為還看得到 FAB 表示 OFFICE 棟還沒立起來）

小結

台積電 AP6B 先進封測廠的 FAB、CUP 和 OFFICE 都是根基承攬，這 3 件經查根基法說會出現或消失的時間如下

1. 2022/8 法說：首次出現 FAB（預定工期：2022/1~2023/8）以及 CUP（預定工期：2022/3~2023/2）
2. 2023/8 法說：首次出現 OFFICE（預定工期：無），然後 FAB 和 CUP 還是在建
3. 2023/12 法說：CUP 消失在簡報（即完工），FAB 和 OFFICE 依舊是在建
4. 2024/1/25 我巡視結果：CUP 已完工、FAB 結構體快完成、OFFICE 正在打地基，OFFICE 最後施工應該是路徑（工程要徑）的緣故，簡單講如果先蓋 OFFICE 會妨礙 FAB 的施工

當然，AP6B 是舊案，身為股東我們更可以關注「新案」，例如 2023 年底承攬的大成總部大樓、台積電 AP5B 土方工程（中科）與高雄 F22P1 支援棟工程，以及 ASML 林口設廠統包案先期工作等，這些都是法說會揭露的，更多內容請另參這篇

雖然根基承攬的舊案持續施工、毛利率好的新案也陸續進來，看似「一片大好」，但實際上過去兩週股價並不賞臉

我並不擔心股價，之前提到的 2023 EPS 預估如下表，就算 23Q4 毛利率是最差的假設 5，Q4 EPS 為 1.16 元，則全年 EPS 6.78 元不能說爛；如果是最樂觀的假設 1，則全年 EPS 高達 9.74 元，盈餘分配率抓 50% 則今年配息 4.87 元創新高了，但樂觀假設太極端，我們持平抓假設 3，則全年 EPS 為 8.64 元，那配息 4.32 元也不錯（1/12 週報有提過）；或是再保守一點抓假設 4 也行，EPS 會降至 7.8 元

萬一 3 月公布 2023 財報不如預期呢？財報不佳可能是因為毛利率好的外案剛承攬來不及貢獻，隨時間推進會改善的，大約 24H2 起會改善；並且，我認為還有新案會進來，包含 ASML 的後期工程、台積電中科和南科高雄廠，甚至公共工程也可能，因為公共工程很久沒傳出捷報了

相反的，如果 2023 財報超乎預期例如 EPS 9.74 元呢？股價屆時會不會又漲一波？總之是進可攻退可守

皇昌 2543

公司 1/24 有兩則重訊可以留意

預計至遲於 3/21 公告派息

公司 1/24 重訊訂於 4/30 召開 2024 股東常會，重訊的其他應敘明事項說：「本公司112年度盈餘分配案，將依規定於股東常會前40日另行公告。」原來還有這樣的規定，翻一下日曆所以至遲應該在 3/21（四）公告派息

再 Google 發現，所謂的規定是指「臺灣證券交易所股份有限公司營業細則」第 46 條，如下圖

大部分公司的股東常會是在 5~6 月間舉行，皇昌 4/30 就開了，照常理股東會年報也會提早上傳到觀測站，並且我猜 2023 全年財報也會較早公布，若果如此，那皇昌專文完整版可以提早完成也不錯，到時候可以知曉海事工程究竟有多賺（毛利率幾%），這個比配息重要，因為配息不會是利多，歡迎先參考初版文，風險和操作有提到，僅供參考

取得不動產：桃園觀音區土地

重訊說取得桃園是觀音區觀新段土地之目的「為營運需求作為施工機具設備保養維修廠，及施工材料倉儲之用」。皇昌相較其他營造公司比較特別的是公司擁有自己的重機械，尤其是為了海事工程所需的船機，公司設有「船機大隊」部門，也因此，在財報資產負債表的固定資產那邊占比高達 28%（同業的達欣工僅 3.8%、根基更低至 1.4%，均指 23Q3）

公司截至 2023/10 在建工程 10 件中大多在北部，其中中油第三座液化天然氣接收站以及觀塘接收站外廓防波堤工程是海事工程，觀塘案合約金額高達 187 億工期到 2028，如下表

再查全國地段地籍圖地號資料庫，公司購置的觀音區觀新段 14 和 14-1 地號位置如下圖右方定位點，距離觀塘液化天然氣接收站（紅星）約 1 公里，我認為買地就是為了觀塘案

觀塘案截至 2023/10 施工進度為 14.37%、距離完工還有 4 年多，並且第三座液化天然氣接收站也在附近的大潭，猜測是為了便利海事工程而買地，OK 的

國統 8936

巡錯田水XD

上週去台中后里如光山寺看水杉的路上發現有個大安大甲溪聯通管工程，以為是國統的，結果回程看到施工牌才知道是福清營造，搞錯了

國統案子很多是聯通管工程，就是水庫通水庫，比較偏僻，要巡水田不容易

MoneyDJ：Q4獲利看季增近15%，國統去年EPS估逾3元

這則 1/23 的新聞說「法人估 2023 年 Q4 稅後淨利季增近 15%、EPS 突破 1 元寫 6 季新高，2023 年全年 EPS 可望在睽違 8 年後再見到 3 元以上」，這個過去式參考就好，主要還是關注海淡廠