全球最大影音揚聲器OEM製造商-東科-KY(5225)

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㊭東科-KY(5225):

①公司簡介(資料來源:財經百科、公司法說簡報)

• 東科控股股份有限公司於1971年以台灣東亞企業股份有限公司發起成立，2011年2月1日於開曼群島成立控股公司，2012年11月5日上市，旗下擁有東亞科技(香港)、惠陽東亞電子、惠陽東美音響及東弘電子(惠陽)，主要業務為揚聲器系統及耳機產品之研發、生產及銷售，為全球最大影音揚聲器OEM製造商。

②生產據點、營業項目及產品結構(資料來源:財經百科、公司法說會資料)

1.產品與技術簡介

(1)家用音訊系統包含家庭劇院音響系統、Sound Bars

(2)個人音訊系統包含行動無線喇叭、智慧音響及耳機

(3)喇叭單體高級喇叭單體、車用喇叭單體、聲學模組

2.重要原物料

產品主要原物料包含喇叭單體、塑膠、木材等。

3.主要生產據點

生產基地位於大陸惠州、越南。

③公司營收(資料來源:玉山證券)

• 東科-KY去年營收106.4億，年減16.9%，今年四月營收10.54億，月增3.07%，年增21.6%，近7個月以來最高，前四個月累積營收38.17億，年增32.3%。

• 仔細看一下東科-KY歷年營收有個規律性，第一季跟第四季通常是營收淡季，第二季會略微增溫成長，為了聖誕節提前備貨，第三季每年都是營收最高峰。

④公司三率與EPS(資料來源:CMoney)

• 東科-KY今年第一季財報已經公告，毛利率15.73%，較去年同期的13.87%，增加1.86%，營益率5.62%，較去年同期的4.28%，增加1.34%，稅後淨利率6.68%，較去年同期的3.38%，增加3.3%，第一季營收27.63億，年增36.94%，eps為2.52元，較去年同期的1.08元，大幅年增133.33%，獲利增幅大幅優於營收增幅，今年第一季毛利率、稅後淨利率跟eps，都是上市以來歷年同期最高。

⑤公司營運周轉天數(資料來源:財報狗)

• 東科-KY近期的營運周轉天數大致介於77.88~168.2天之間，過往第三季都是東科-KY最旺的一季，第三季的營運周轉天數也都會比較低，去年第三季77.88天是近年來最低。

⑥公司償債能力與財務結構

• 東科-KY近期的負債比率介於52.62~71.68%，流動比率介於118.75~158.88%之間，速動比率介於78.19~129.29%之間，利息保障倍數介於6.94~70.83倍之間，可以明顯看出東科-KY的財務結構跟償債能力有變佳。

⑦公司現金流量(資料來源:CMoney)

• 東科-KY的自由現金流，近8季，有5季為正，3季為負，從年度來看，近8年，有5年為正，3年為負。

⑧公司股利政策(資料來源:Goodinfo)

• 東科-KY我自己把它分成四個時期，2012~2015年公司剛上市初期，盈餘配發率蠻高的至少都有70%以上，甚至前三年都大約90%以上，2016~2019年董事長跟股東的矛盾期，之後會簡單說明一下發生甚麼事，這段因為獲利下滑，加上公司有做新投資，盈餘配發率大約介於10~50%，2020~2021年疫情影響期，這兩年受到疫情影響，2020年大虧了11.09元，所以當年未配息，2021年是第四季處分資產有大筆業外收益才使EPS轉正，配發率也僅10%，2022~2023公司復甦成長期，因為公司營運恢復正常，慢慢步入正軌，所以盈餘配發率也大幅回升，2022年50.5%，2023年直接跳到81.9%，第一季財報顯示東科-KY帳上現金高達20.75億，未來有能力維持高盈餘配發率。

⑨公司本益比河流圖(資料來源:Goodinfo)

• 東科-KY近4季累積EPS=9.38元，以5/17股價118.5元，計算本益比約為12.63倍，一樣分成四個時期來看，2012~2015年公司剛上市初期，公司eps介於4.23~5.6元，本益比大約介於10~18倍，平均值大約13~15倍，2016~2019年董事長跟股東的矛盾期，這段時間市場上流言多，外界也有諸多揣測，eps也下滑，本益比區間介於6~15倍，接著2020~2021年疫情影響期，公司在2020年大幅虧損，2021年的第一季也還在虧損，eps為-2.38元，第二季才虧轉盈，第四季處分惠陽東亞電子製品股份，業外貢獻數億，eps衝到單季5.89元，才使2021年整年衝高到6.03元，2022年第一季eps也僅0.01元，所以2021跟2022年的本益比才會那麼低，因為是靠業外eps才有那麼高，但到2022年第三季營收衝高，單季eps拉升到4.1元，2023年各季也開始恢復正常的狀態，本益比就有開始緩步慢慢回升，所以我認為東科本益比低於10倍，不會是常態現象。

⑩公司董監持股(資料來源:財報狗)

• 東科-KY的董監持股為1.14%，持股比例偏低，因為董事長在2016年時將大部分持股賣給了外商高優有限公司，目前高優持股公司持有公司37.17%股份。

⑪公司股東大戶籌碼(資料來源:神秘金字塔)

• 東科-KY的持有1000張以上的比例目前為44.78%，今年初的時候為46.71%，減少了1.93%，股東人數今年初為4335人，目前為4984人，增加了649人，持有400張以上的比例目前為56.95%，今年初的時候為56.61%，增加了0.34%。

結論:

• 東科-KY的十大股東名單如下，其中最大股東是台新國際商業銀行受託保管高優有限公司投資專戶，持股37.17%，2016年董事長劉政林將持股賣給他時持股27935.6張，跟現在差不多，經過了8年，僅有很微小變動，第二大股東為匯豐銀行託管摩根士丹利國際有限公司專戶，持股2.39%，第三大股東是吳淑貞，持股2.21%，第四大股東為匯豐銀行託管京華山-(香港)有限公司戶，持股1.99%，第五大股東為郭境林，持股1.64%，第六大股東為花旗託管柏克萊資本SBL/PB投資專戶，持股1.45%，第七大股東為蔣季儒，持股1.22%，第八大股東為陳政煜，持股1.16%，第九大股東為匯豐銀行託管法國興業歐洲選擇權投資專戶，持股0.88%，第十大股東為匯豐(台灣)商業銀行股份有限公司受託保管投資專戶，持股0.86%。

• 東科-KY今年以來，外資買進1202張，投信買進205張，自營商買進74張，外資持股東科-KY的比例約50.33%，持股比例過半，今年以來買進較多的為台灣摩根士丹利、統一-內湖、兆豐-北高雄，主要賣出的分點為國泰-松江、福邦、新加坡商瑞銀。

• 東科-KY今年第一季利息收入為1704.5萬，去年同期為47萬，今年增加了1257.5萬，今年第一季租金收入為117萬，去年同期為2.9萬，今年增加了114.1萬，今年第一季的其他收入為2443.8萬，去年同期為1006.2萬，增加了1437.6萬，其他損失方面，今年第一季的其他損失為164.1萬，去年同期為899.4萬，減少了735.3萬。

• 東科-KY今年第一季的財務成本，我們可以看到借款產生之利息費用剩1萬，幾乎是沒有，去年同期為50.6萬，再看一下去年底的財報發現，東科目前跟銀行完全無借款，去年借款產生之利息費用為91.8萬，而2022年為3448.4萬，光是利息費用去年就節省了3356.6萬。

• 東科-KY目前持有的有價證券，公允價值約為1.85億元，分別是東科控股股份有限公司453張，跟翰廷精密科技股份有限公司6660.141張。

• 東科-KY轉投資EAH，第一季EAH本期利益3.67億，其他ScS、ESG、EAVN、EMH、ETW、ETH跟ETV是EAH的轉投資。跟去年同期對比，2023年第一季EAH本期利益僅1.27億，今年有大幅的增長。

• 東科-KY大陸投資有兩筆，EAHZ今年第一季本期利益為2126.3萬，ESZ今年第一季本期利益為1058.8萬，跟去年同期對比，EAHZ2023年第一季本期利益為346.6萬，ESZ今年第一季本期利益為-322.9萬，去年還多了一間ESHY本期利益為459.4萬，看註解發現，去年已經決定將ESHY併入EAHZ，所以今年財報就不再出現ESHY，對比下來，今年也有大幅的增長。

• 東科-KY2012年上市，當時那年營收是44.15億，eps為5.6元，接下來幾年到2015年，eps也都有4~6元，2014年股價最高曾到95.3元，但2016年董事長劉政林做一個決定，把持股全部賣給外商高優有限公司，當時也造成諸多流言，跟外界揣測，當年eps也掉到2.22元，2017年eps也僅2.05元，董事長那時有解釋為何他做這些決定，也有說明為何要買下東雅電子，是為了公司未來發展，短期公司會有陣痛期，但未來對公司是好事，但似乎變各說各話，市場上投資者應該是霧裡看花，也影響了資本市場對公司評價，後來eps從2018年開始往上爬升，回到一年賺4元的水準，2019年持續成長回到5元以上，結果2020年就遇到了疫情，週末我把東科過去2015年-2023年法說影音檔聽一聽，除了2022年沒有放，其他年度都有，其中有說明2020年為什麼這麼慘，EPS為-11.09元，原因有很多個，但主因就是因為COVID-19引起，其實疫情影響延續到2021年，2021年的第一季-2.38元，第二季才虧轉盈，第四季處分惠陽東亞電子製品股份，業外貢獻數億，eps衝到單季5.89元，才使2021年整年衝高到6.03元，但2022年第一季eps也僅0.01元，所以2021跟2022年的本益比才會那麼低，因為是靠業外eps才有那麼高，但到2022年第三季營收衝高，單季eps拉升到4.1元，2022年整年eps衝高到6.03元，2023年各季也開始恢復正常的狀態，eps達8.02元，創下上市以來的新高，本益比也有開始緩步慢慢回升，所以我認為東科本益比低於10倍，不會是常態現象，是因為疫情影響打亂了公司的節奏，如果排除2020跟2021年受影響的兩年不看，eps從2017年到2023年是每年穩定成長，從2.05->4.05->5.04->6.03->8.02。東科也算多災多難，經歷董事長跟股東間矛盾之爭，營運開始步上軌道開始成長後，又遇到疫情之亂，希望之後可以走的平順一點，不然在2012-2015年本益比，區間大概是在10-18倍，均值也有在13-15倍。

• 看完東科過往的歷史，來看看今年的表現如何，東科-KY公告今年第一季財報，毛利率15.73%，年增1.86%，營益率5.62%，年增1.34%，稅後淨利率6.68%，年增3.3%，呈現三率三升，第一季營收27.63億，年增36.94%，eps為2.52元，較去年同期的1.08元，大幅年增133.33%，獲利增幅大幅優於營收增幅，今年第一季毛利率、稅後淨利率跟eps，都是上市以來歷年同期最高，以過往營收來看第一跟第四季是營收淡季，第二季開始加溫，第三季是旺季，根據過往數據統計，各季營收佔全年佔比約是，第一季20.6%、第二季25.5%、第三季33.2%、第四季20.8%。

• 第一季財報都已經公告了，我列了台灣六檔聲學概念股比較一下，三率最高的都是亞弘電，毛利率第二名是致伸，營益率跟稅後淨利率第二名都是東科-KY，第一季有兩檔營益率為負值，分別是美隆電跟進泰電，但EPS僅進泰電為負值，美隆電靠業外收益第一季eps為0.07元，第一季eps最高為東科-KY的2.52元，以累積近四季eps跟現在股價做評估，目前本益比最低的為東科-KY，2024年累計前4月營收年增率，最高為東科-KY，年增32.33%，僅致伸目前為年減，另外，看一下兩間大陸都有生soundbar的公司，TCL跟歌爾聲學，TCL第一季毛利率為11.53%，淨利率為-0.84%，第一季eps為0.01元，累計近四季eps為0.16元，目前股價為4.65元，本益比為29.06倍，歌爾第一季毛利率為9.19%，淨利率為1.89%，第一季eps為0.11元，累計近四季eps為0.4元，目前股價為16.89元，本益比為42.23倍，綜合所有數據來看，東科-KY的三率算是表現不錯，比起大陸大廠也是好了不少，年營收成長率截至目前為止也是最高的，eps年增率逾133%，本益比目前卻是最低的，今年的eps還有望上修，屆時本益比會更低，過往第一季都是東科的淡季，第二季營收會加溫季增，第三季因應聖誕節提前備貨，營收會來到最高峰第四季跟第一季差不多，往年都差不多是這模式，今年東科-KY在淡季就表現不俗，eps就有2.52元，過往第一季eps最高，是在2013年的1.13元，今年的成績是大幅增加逾一倍以上，所以對於今年整年獲利期望，有機會首度整年賺逾一股本以上。

• 東科-KY持有翰廷精密6660.141張，去年配息現金股利1.6元，去年股利收入1065.6萬，今年配息現金股利3.2元，預估股利收入2131.2萬，較去年翻倍，預計在第三季入帳。

• 東科-KY去年第三季的時候發生了一件事，從去年11/10的公告可知，凌陽賣給東科-KY的晶片有瑕疵，導致客戶退貨，因此東科-KY對凌陽提起告訴，我們在去年第三季財報上發現，存貨淨變現價跌價損失及報廢損失高達8500萬元，或許跟此案件有關，另外，我在法院判決上查詢到有關此案的相關資訊，東科-KY總共要跟凌陽求償美元716萬7835.36元跟新台幣1000萬元，以目前美元兌新台幣匯率計算，總共金額約2.4億元，此案尚在進行中，結果會如何，尚未可知，但是東科-KY在去年第三季都已經先提列損失準備，所以對未來不會有影響，如果官司打贏了，還有機會回沖，但金額會是多少也還不清楚，要等法院判決。

• 董事長賣股至今已經8年，當時股東質疑的事情並沒有發生，公司經營層穩固，沒有什麼變動，公司歷經疫情考驗後，體質也越來越好，從財報上可發現，目前東科跟銀行0借款，2023年利息費用僅91.8萬，2022年利息費用3448.4萬，利息費用一年就省了3356.6萬，2024年第一季現金20.75億，第一季利息收入1704.5萬，去年同期僅447萬，利息收入增加不少，公司目前完全無借款，未來升息，對公司無影響，還能增加利息收入，不僅財務體質改善，營運面也是有亮眼成績，目前前四月累計營收年增32.33%，第一季三率較去年同期三率三升，第一季eps2.52元，大幅年增133%，創上市以來歷年同期最高，去年第三季因為凌陽晶片瑕疵的事件，導致小米退貨，東科-KY先提前提列了損失準備，不然去年第三季的營收、三率跟獲利都會更高，如果沒這些影響，去年有可能eps就已經接近賺一個股本，在今年的年報公司提到2024年的營收估計會較2023年有雙數位增長，且毛利率會持續改善，之前新聞也提及，東科-KY隨著客戶庫存水位趨於正常，今年上半年訂單「不是問題」，加上客戶新品陸續推出帶動拉貨動能強勁，第三季將是全年高峰，除了營收有望接近 2022 年水準外，力拚獲利成長幅度優於營收，去年東科-KY營收為106.41億，2022年營收為128.1億，假設如果今年營收能回到2022年高峰，營收將年增逾20%，至於到底能不能做到？或是營收能超越2022年創歷史新高呢？我們拭目以待吧！！

• 綜合來看東科-KY今年營收有成長性，獲利的成長幅度會更大，有望首次賺一個股本以上，創下上市以來獲利歷史新高，且公司目前帳上現金超過20億元，手上現金充足，有條件維持高配息率的政策，去年賺了8.02元，配發6.57元現金股利，盈餘配發率高達81.9%，現金殖利率優於台股平均之上，目前看起來各方面都往好的面向發展，大盤在21000點之上，本益比24.69倍，東科目前本益比連一半都不到，台灣類似產業同業本益比也高於東科，大陸競爭對手的本益比更是遠高於東科許多，個人是認為這樣的情況不太合理，希望之後市場能給予東科合理的本益比，後續我會繼續追蹤東科-KY的營收跟未來獲利情況，以上為個人見解，如有不認同的，那一定你是對的，請略過此篇文章，台股的個股有一千多檔，我相信還有很多很好的股票，只是我沒發現而已，祝福各位都能賺大錢。
• 去年十月的時候我寫了國統的文章，當時股價32.95元，今年最高漲到99.6元，漲超過三倍，這並非我能預料的到的，未來還會不會繼續漲，或是會回檔修正，我也不知道，股價並非我能控制的，國統我還會繼續追蹤，台南海淡廠跟新竹海淡廠標案的結果希望能在六月能有結果，國統也將在六月辦股東會，我應該也會去現場參加，聽看看公司對未來的展望如何，公司也可能會在六月舉辦法說會，有空我也會去與會。

相關新聞參考:

東科-KY上半年訂單無虞 營運挑戰高峰

鉅亨網記者沈筱禎 台北  2024-02-18 07:10

影音揚聲器系統廠東科 - KY(5225-TW) 隨著客戶庫存水位趨於正常，今年上半年訂單「不是問題」，加上客戶新品陸續推出帶動拉貨動能強勁，第三季將是全年高峰，除了營收有望接近 2022 年水準外，力拚獲利成長幅度優於營收。

東科聚焦電視品牌 SoundBar(聲霸) 策略奏效，受惠個人 / 家庭影音享受取代高昂無謂社交消費支出，推升 1 月營收衝上 9.44 億元，創同期新高，月增 25.86%、年增 71.97%，預期扣除 2 月農曆春節工作天數減少因素，後續營收有望逐步墊高。

東科認為，目前電視品牌 SoundBar 滲透率仍低，以美國市場來看僅 25%，隨著個人家庭影音娛樂普遍後，滲透率將逐漸提高，將有助出貨量同步增加。再者，傳統電視品牌積極推動 SoundBar，後續也有既有客戶新品上市，上半年訂單無虞。

展望全年，法人預期，東科今年第一季營運淡季不淡，單季營收有望顯著優於去年同期，上半年挑戰歷史新高，全年高峰則將落在第三季並呈現逐季成長態勢；獲利部分，受惠原物料價格穩定，費用控管得宜，獲利增幅有望優於營收，毛利率挑戰 16%。

東科除了電視品牌 SoundBar 外，去年陸續拿下耳機新訂單，不過客戶為與競品做出差異化，將產品修改設計，量產時程比預期延後，但仍希望年底前可以放量出貨。

東科-KY前2月營收創同期新高，Q1不看淡

MoneyDJ新聞 2024-03-06 09:36:17 記者 羅毓嘉 報導

影音揚聲器ODM大廠東科-KY(5225)今年2月雖有農曆新年、工作天數較短的因素影響，不過在客戶耳機產品線開始拉貨，貢獻營收帶動之下，2月單月營收達7.96億元，創歷史同期的次高紀錄，而累計今年前2個月，東科-KY營收則達到17.4億元，年增率更達50.7%，創下歷史同期新高，整體Q1延續淡季不淡的氣勢。

東科-KY歷年2月的歷史高點是落在2022年的8.15億元，該年度處於影音揚聲器產業供應緊繃的狀況緩解、客戶大舉回補庫存所致，不過若考量到農曆春節假期的影響因素，以2022年1月、2月合計營收來看則為16.07億元，還比今年1-2月的合計營收來得低，東科-KY今年度營運的強勢動能，可見一斑。

東科-KY有聲霸(Soundbar)產品導入新客戶，並從既有客戶手中取得先前未曾代工操刀的耳機產品，兩大專案可望對東科營運提供堅實的支撐，法人看好，東科-KY今年將交出營收、獲利同步增長的成績，獲利並可望刷新2023年的紀錄。

東科2023年稅後盈餘為5.33億元，年增44.4%，EPS為8.02元。

東科-KY前4月營收創同期高 今年營運續看樂觀

MoneyDJ新聞 2024-05-08 17:39:22 記者 新聞中心 報導

影音揚聲器系統ODM製造商東科控股(東科-KY,5225)公佈4月份自結合併營收達10.53億元，累計其1-4月營收38.16億元，分別較去年同期成長約21.61%、32.33%，分別創同期次高與同期新高。

東科-KY表示，在SoundBar、專業用耳機及其他聲學產品的持續加温下，淡季不淡、旺季可期，預計第二季起仍將有穩定的成長，今年營運展望持續正向樂觀。

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