4561 健椿：工具機心臟製造商 (0827更新)

此文為個人分析練習，不作為任何投資建議。
歡迎各位留下任何建議或想法交流。

健椿產品

1. 工具機產業分析

1.1 產業定位

台灣工具機產業是全球第 7 大生產國和第 5 大出口國，近年來，推動智慧製造和精密加工，使台灣工具機在電動車、半導體等新興產業中具備更佳適應力與快速設計變更能力，展現產業實力與韌性。主要產品包括車床、銑床、磨床、鑽床及加工中心，主要客戶來自汽車、航太、醫療器材及電子業等領域。產業多集中在中部地區。

1.2 產業優勢

• 以中小企業為主，具有彈性生產和客製化能力強的特點
• 擁有完整且靈活的供應鏈，產業聚落完整，上下游協作密切
• 迅速應對市場需求變化，製造技術成熟，性價比高

1.3 產業劣勢

• 品牌知名度仍不如歐、日大廠
• 高端技術仍有差距，高階市場佔有率低
• 企業規模普遍偏小，研發投入相對不足、競爭力有限
• 隨著原材料和人力成本的上漲，工具機企業面臨較大的成本壓力

1.4 產業地位

台灣、義大利和韓國的工具機產業位處於中階技術，更高階的國家為德國、日本、瑞士及美國，而台灣工具機相對落後的主要原因：

• 關鍵技術缺乏：在高端技術領域，如控制器、精密主軸等，仍依賴進口。
• 市場策略：在全球市場布局和策略上較弱，未能充分開拓新興市場和高端市場。
• 研發投入不足
• 品牌影響力
• 企業規模及規模效益
• 高端市場佔有率低
• 人才培育不足

1.5 產業近況

近期因日幣持續貶值，使日本的工具機在國際市場上更加具有價格競爭力，雖然部分台灣工具機廠商仰賴日本進口的精密零組件，日幣貶值同時降低進貨成本。但轉單效應影響更鉅，部分買家直接轉向購買更高階的日本工具機這可能導致台灣工具機面臨更大的價格競爭壓力。

受到中美貿易戰的去中化，可能對來自中國的原物料受到波及，勢必造成供應鏈的重組與挑戰，有可能使成本提升、壓縮到原本就不大的獲利空間。同時也面臨到中國大陸工具機廠商崛起搶單威脅，加上兩岸關係緊張下，中國大陸企業進口上可能會規避臺灣工具機業者，改購買其他國家生產，抑或改買自家生產的工具機。

1.6 新應用市場

1. 智慧製造：隨著工業 4.0 的推進，智能製造技術的應用將成為工具機產業的重要趨勢，增加生產效率和產品精度。
2. 高精密化: 因應航太、醫療等高端產業需求,開發更精密的機型。
3. 全球布局：為應對地緣政治風險及降低供應鏈中斷的風險，台灣的工具機企業可能會加強全球布局，尤其是在新興市場的拓展。
4. 綠色製造：雖然短期內可能面臨成本增加和技術挑戰，但長遠來看，它將推動產業升級，開拓新市場，並提高國際競爭力。

2. 健椿介紹

2.1 簡介

健椿工業成立於 1983 年，總部位於彰濱工業區，是臺灣唯一上櫃的主軸廠，並創立自有品牌「KENTURN」，專注於研發及製造各項工具機精密主軸，產品廣泛應用於工具機、自動化設備、半導體、PCB等多個產業。主要客戶為台灣機械設備、自動化設備、及機械零件廠如東台、均豪、和大、上銀等廠商。大陸的銷售主要是透過經銷商，包括上海健椿隆、上海洛閣、上海勁湛佔整體營收比重達約 6-8 成。

公司每年平均生產四百多種規格產品，研發生產的主軸規格逾 2,000 品項，其中，客製化主軸訂單占逾 50%，營收貢獻達 20~30%。在精密主軸、直結式主軸及精密內藏式主軸業居領導地位，研發、設計、製造、組裝及銷售一條龍服務。

2.2 營收及獲利分析

傳統第二季的營收較淡，而今年的 4、5 月營收相當亮眼，雖然 6 月的營收月減年增，但短期營收AVG仍大於長期營收AVG，表示短期成長動能強勁，讓人不禁期待接下來是否能開出更好的成績。

毛利率在23Q2有明顯的成長 ( 20.44→25.61 )，季增成長幅度約 25 %，接下來一路成長至今年Q1的33.13（ 32.11 → 32.58 → 33.13 ），成長態勢相當驚人，以工具機產業近期的疲弱的表現來說，可推估健椿應該有切入新的市場或應用，導致毛利率可以成長的這麼明顯。

2.3 存銷比分析

現階段存銷比相當健康，且存貨季增，屬良好。

原物料及在製品在 23Q4 降到最低後，24Q1 開始增加；而製成品則是近期持續上升。搭配存銷比來看，可能客戶準備拉貨，以 Q2 的營收來看確實符合推論。但更重要的是營收能持續多久。

2.4 安全性分析

近期的負債比率持續下滑，近二年的自由現金流入為正數，並無明顯的風險存在。

2.5 其它分析( ASP、內外銷、員工數）

1. 經與公司確認，前二年稼動率為 80%，近期為 90%

2. 2019～2023 年成本控制於 31～35

3. 邊際獲利於 2023 年成長明顯

1.2023 內銷數量和單價創高，使內銷營收和占比大幅提升

2.內銷的利潤明顯超過外銷利潤

3.2024 年的營收數字，可能延續上述的內銷強勁的需求

1.員工人數陸續從 2020 年到 2023 年增加了 44 名

2.近期 24Q1 增加了 8 名直接員工

2.6 擴廠歷程

兩個生產基地佔地面積超過 5 公頃 (50,000平方公尺)

• 2005年：一廠(一期)為精密主軸組裝製造，占地為 5,158 平方公尺
• 2010年：一廠(一期)擴建
• 2012年：二廠(二期)動工，占地為 9,528 平方公尺
• 2015年：二廠(二期)完工啟用，精密主軸零件的加工生產及精密刀具生產基地
• 2020年：二廠(三期)動工，占地為 8,739 平方公尺
• 2022年12月底：二廠(三期)完工，2 層樓建築，總樓地板面積為 12,000 平方公尺 (單層為 6,000 平方公尺)，將作為自動化廠房之用，完成後可提高精密主軸月產量，預估產能為 2000-3000 套。

3. 個人分析

1. 公司未來展望

2021年底，由二代葉展碩接任董事長一職，葉董對健椿的願景有二：

一、高精密度且跨足其它領域 (例半導體和醫療)從上得知，健椿已經切入半導體和醫療應用，因兩大領域的應用難度較高，故產品的毛利也會有較佳的表現，可有效提升公司的獲利水準。

• 1. 健椿近幾年積極布局高階客製化產品，並陸續開花結果，以半導體設備廠所需的晶圓切割主軸為例，去年以來持續放量，也帶動毛利率明顯提升。葉董於24年股東會宣布健椿將積極布局半導體設備產業，今年公司將研發第二代晶圓切割主軸，並切入半導體設備傳動元件領域。
  2. 健椿推出新品牌「ECIO易上手」超級鎢鋼銑刀，提供應用在高速切削、高硬度、難切削、易脆以及複合式先進材料的切削加工，展現優異的高效切削性能。其中酒桶刀有切入醫療侵入式手術使用，2月份正在取得認證中，因台灣過去主要依賴外國的進口刀具，若取得驗證，可望有穩定的收益。

二、開拓國際市場，健椿近年積極拓展海外市場，別於過去依賴最大的中國市場。去年首度參加德國漢諾威工業展，今年參加台灣國際工具機展。近期業務人員飛往大陸青島、9月芝加哥參展、11月深圳參展、明年1月印度參展。公司曾在22年報提及年度目標為切入印度市場，而在24年Q1時印度銷售已占整體比重為7%，在23年的年報和新聞稿指出會持續拓展印度、德國及土耳其等市場。而這三個市場恰好也是台灣工具機出口國的3、4、6名（前六名分別為中國、美國、土耳其、印度、越南及德國），顯然這樣的目標設定合理。

從上得知，健椿已經切入半導體和醫療應用，因兩大領域的應用難度較高，故產品的毛利也會有較佳的表現，可有效提升公司的獲利水準。

2. 為何選擇健椿

個人喜好先判斷管理層的經營風格，從葉董談話、年報揭露資訊與發言人的聯繫，觀察到健椿是屬於台灣中南部的傳統經營者，經營上相對穩健、保守、不放話，這種較保守的公司，當投入大量資本支出添購廠房土地，應是其來有自，例如近期元太和永道-KY。所以留意健椿何時採構廠房設備，應會是不錯的訊號判斷。

而二代經營的方向，也是公司開始質變的原因，將現有領域向上觸及不同國家的市場、水平轉移至其它不同應用領域的市場，都能有效擴大公司營運規模。但因為兩種方式帶來的效益不是立竿見影，不要期待公司的營收和獲利會節節上升，畢竟公司產品本身的交貨期長、加上新領域和新市場需要更多時間Cook，所以投資人需要更多的耐心。

目前工具機產業及中國市場仍位於低谷期，一旦復甦，作為工具機心臟的精密主軸供應商-健椿受惠的程度更是直接。同時健椿也蓄勢待發切入不同的市場，故樂見24、25年應該會有不同的成績。

24年獲利推估：2024H2 > 2024H1， 約等於 2023H2，推估24H1有2.1、24H2為2.3以上，全年為4.4左右。

-> 24Q2 毛利率 33.53% 帶動 EPS 來到 1.34， H1EPS 為 2.28比預期 2.1 較高，故上修全年預估 EPS 為 4.7 塊。

3. 觀察重點
   
   1. 目前二廠三期是完成廠房建置，但產線尚未建置，所以23年的年報未增列產能，公司表示若有需要其採購及建置相當快速。預計今年底新設備將可到位，有望挹注後續接單動能。後續我們須留意何時購入生產設備。
   
   2. 近年因提升高階產品比重，生產週期從原45～60天延長為90～120天，可能造成營收認列遞延，審慎看待下半年營運，訂單能見度看到10月。公司直接說明營收的不穩定，係因高階產品的週期拉長，這表示後續公司高階產品仍維一定比例，才會影響營收認列。故發生營收不好股價下跌時，反而是好的切入點。另外，因交期長，健椿的訂單能見度僅能視為有訂單，而非滿載。
   
   3. 健椿目前也正在與客戶開發新產品，預計從開發到進入量產約一年時間，實際放量規模仍要看客戶最終接單情況。可於25年中觀察看看。
   
   4. 2017年，健椿曾提及有跨足機器人關節高速精密齒輪箱領域，故有些投資朋友仍視健椿為機器人概念股，但須留意公司並未表示任何意見，盡量以公司實務狀況進行分析。

此文為個人分析練習，不作為任何投資建議。
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補充

• 工具機定義工具機 (Machine Tool) 根據國際標準機構與美國工具機博覽會對工具機之綜合定義為：「一種利用動力驅動且無法以人力攜帶的設備，藉由切削、衝擊等物理、化學或其他方法的組合，以達到加工物料目的之機器皆可定義為工具機。」即指動力機械製造裝置，通常用於精密切削金屬以生產其他機器或加工之金屬零件。在廣泛的定義下，所有不是倚賴人力用以加工的工具都可以泛稱為工具機，也可以說是運用在製造業上的一種動力驅動的固定式機械裝置，可以用來將金屬或其他材料加工成所需的零件形體。