上次有提自資料儲存、數據分析的領域中數據資料公司扮演的角色。這次我們來看一下兩間公司的財務現況、企業護城河。
Snowflake財務表現
以本一季2026Q1的損益表來看，營收為10.4 億美元，年增 26% ，優於預期的 10.1 億。淨收入留存率為124%，剩餘履約義務 (RPO)為67 億美元，年增 34%。表現算是相當不錯。
Snowflake 執行長 Sridhar Ramaswamy 表示：「Snowflake 又實現了一個強勁的季度，產品營收達到 9.97 億美元，同比強勁增長 26%，剩餘履約義務總額達到 67 億美元。」Sridhar Ramaswamy 也提到：「Snowflake 的使命是透過資料和 AI 賦能每家企業，使其充分發揮潛力。我們專注於讓 Snowflake 平台易於使用，能夠流暢存取任何地方的資料，並提供企業級性能的信任，這就是我們與眾不同且受到超過 11,000 名客戶喜愛的原因。我們看到隨著我們將這種價值擴展到整個資料生命週期，前方存在巨大的機會。
不過仔細看一下，公司的整體營運效率其實表現得普通。更深入觀察，這一季的淨收入（營收扣除所有花費）的虧損比上一季還來得多。我很喜歡貼這種帶狀圖（Ribbon chart），解讀這種帶狀圖看賺進來的比例一目了然。綠色代表收入的部分最好是比紅色的花費部分多出許多。
攤開試算表與去年相比，儘管營收成長了26%，然而營業成本（cost of revenue）卻以更高的28%增長。其中，最大的花費增長來自一般及行政開支（General and administrative）。如果這些費用是用於研發投入，例如購買高階的NVIDIA GPU，我個人會樂見其成。但若行政花費過高，就比較不符合我個人的偏好，這點要留意。
剩餘履約義務 (RPO)
推動 Snowflake 股價上漲的還有一個重要原因，就是剩餘履約義務 (RPO) 的增速。在 SaaS 軟體公司裡，RPO 是個非常關鍵的指標，我習慣將它稱作「在手訂單」，也就是客戶已經確認購買，但營收還沒實際入帳的部分。
RPO 主要由兩大部分的總和，這邊引用 FinGuider 美股資訊網的內容
- Deferred Revenue（延遲營收）：已開發票、收錢，但還沒完成服務的部分
- Revenue Backlog（合約營收）：已簽約，但還沒開發票的未來營收
要留意各家公司的計算方式可能稍有不同，而市場上常常關注短期一點的 cRPO，衡量的是未來 12 個月內會認列的營收。
Snowflake估值
針對估值部分，因這篇是免費的公開內容，我將採用圖形化方式呈現。請參閱以下圖表，其由上而下依序為：Snowflake 近三年的股價趨勢、公司收入、投資資本報酬率 (ROIC)，以及股價現金流量比 (Price to Cash Flow, P/CF)。
檢視其收入數據，Snowflake 的成長速度從 2022 年至 2023 年已由雙位數降至個位數。更甚者，2025 年近期的季度收入增長甚至慢於 2024 年。對於成長型公司而言，增長率放緩是符合預期的正常發展。儘管如此，我們仍期待其能維持高速成長，畢竟持續增長是支撐更高企業估值的關鍵。
當我觀察投資者資本回報率時，他在投資資本報酬率 (ROIC) 方面，儘管前期表現亮眼，但目前已出現大幅下降的跡象，ROIC 從 -16% 下滑至 -28%。早期成長型公司出現負值 ROIC 是可理解的。但我個人更傾向看到營收增長能實質幫助公司邁向獲利，畢竟這才是公司長期所展現的發展方向。
因此，在衡量 Snowflake 的估值時，我們可以參考其他評估方式。例如，若以股價現金流量比 (Price to Cash Flow, P/CF) 來看，其目前（6 月 27 日）的 P/CF 大約為 88，這已接近近一年前的最高水平。
以去年的收入來看 Snowflake 現今的表現，當一家公司的收入與績效指標持續增長並改善時，投資這類公司會顯得相當有吸引力。然而，衡量股票價格，就 Snowflake 目前的股價在$220左右，我個人不會再選擇投入。
Databricks 財務表現
在6月11日，數據分析軟體供應商 Databricks 表示，預計到 7 月其年化收入將達到 37 億美元，年增 50%。Databricks 是估值最高的科技新創公司之一，該公司於 12 月宣布以 620 億美元的估值籌集。
Snowflake是最接近的公開市場競爭對手，根據其最目前Snowflake的市值約為 740 億美元。雖然今年營收預估略高於 Databricks。不過 Databricks 在截至今年 1 月的財年營收為 26 億美元，淨收入留存率超過 140%，與去年持平。Databricks的財務長 Dave Conte 表示，在今年第一季度，Databricks 超過 15,000 名客戶中，有近 50 家的年支出超過 1,000 萬美元。
此外，最近Databricks宣布推出 Lakebase 資料庫軟體，這項技術是整合了近期以 10 億美元收購新創公司 Neon 的技術成果。Conte 表示，Lakebase 有望擴大 Databricks 的市場機會。不論營收增速和留存率，看起來 Databricks 都比Snowflake還要來的好。
註：Databricks的財務表現來自於CNBC報導
寫到這裏，我想先暫停一下。如果有興趣看兩間的企業護城河分析，歡迎留言給我，我會根據大家的反應來準備下一篇的分析。
