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掌握 AI 基礎建設輪動：從 SMR 缺電解方到光通訊與記憶體的估值博弈。本期節目從近期投資圈的線下聚會聊起，深入探討 AI 資料中心面臨的缺電挑戰、SMR 的落地實況與散熱技術的演進。同時，針對美股近期的破底震盪、CTA 籌碼洗盤，以及 光通訊 與 記憶體 的估值博弈給出實戰看法。
投資聚會的火花：從 Bloom Energy 到 SMR 巨獸
這個禮拜被好朋友邀請去他們的投資公司稍微增長見聞。其實我平常極少參加這類定期的晨會或聚會，我一直很清楚自己要的是什麼，也算幸運，坐在家裡就有大量情報往我身上跑。但我算是特例，一般人還是需要去跟業界交流，有時候真的會打通一些盲點。
像這次去開會，大家討論的標的就蠻有意思。例如美國的 Bloom Energy（美商彭博能源），或是 Bloom Energy 在台灣的 Supply Chain（供應鏈）。長期持有者會丟出他們預估的數字與產品線現況，其他人則會分享從公司端打聽到的實際狀況，這種「真相越辯越明」的感覺非常有價值。其中聊到美國 Data Center（資料中心）缺電的問題，其實最缺的不是發電產能，而是電網建置跟不上。因此大家開始討論 On-site（現場發電／廠區自帶發電）的解決方案。之前節目聊過，其中一個解方就是 SMR（Small Modular Reactor，小型模組化反應爐）。
我以前對 SMR 實在不熟，想像中「小型」大概就是一間教室再大一點。結果開會時大家聊到，很多人說 SMR 很簡單、建置很快，但我回家 Google 查證後才發現，哇靠！一個 SMR 居然有兩個足球場那麼大！佔地超級大，未來必定會遇到一大堆環評問題。這種討論就是開會最有價值的地方，因為一個人的防守範圍有限，別人點通關節後，對投資佈局會有極大的幫助。
散熱技術的再思考：Immersion Cooling 的東風
討論到缺電，自然就會聊到散熱，因為有電就有熱。這點我們在節目提過很多次，未來散熱的 TAM（Total Addressable Market，總潛在市場）只會越來越大，因為晶片越來越熱，TDP（Thermal Design Power，熱設計功耗）越來越高。
目前主流是跑冷水（水冷），但未來有沒有可能需要用到冷媒？甚至重新討論 Immersion Cooling（浸沒式冷卻技術）？兩三年前我們密集討論過這項技術，但後來某間國際大廠（化學公司）因為環保疑慮等問題，原本要推的 Roadmap（產品路線圖）半放棄，看來是沒達成。但隨著晶片發熱量飆升，舊解方隨時可能重回檯面。
這就像幾年前大家都在喊 元太（電子紙大廠）要起來，講了半天沒動靜，一堆人覺得是詐騙，結果某一年它就真的飆起來了。有時候只是「東風還沒到」，所以當你研究一個東西發現當下沒效率、砍掉之後，記得留個心眼。等下一次風起時，重新注意它，這對大腦覆盤非常有幫助。
光通訊的估值共識與美光財報的預期落差
開會時我也注意到，大家持股的同質性非常高。本來輪到我分享時，我想說 光通訊 這種「國民制服股」大家都有，就不特別講了。有些人拿 Pluggable（可插拔式光模組），而我個人不愛 Pluggable，我都是拿 CPO（Co-Packaged Optics，共同封裝光學元件）或光設備相關的標的。
像 光通訊 這種基本面與成長性已經成為「極度共識」的族群，現在就是在比誰膽子大、誰敢放更大槓桿，把它推到更高的估值。高估值的東西之所以能維持很久，是因為它會一直有新利多出來幫它上修。當然，風險在於只要有任何風吹草動，例如電話會議不如預期，就會大跌。波動大，但潛在報酬率確實不錯。
至於 記憶體 族群，大家都持有 Micron（美光科技）。投資圈原本預期美光的毛利率要喊到 80%，結果開出來是 70幾%。70幾% 依然是個超級變態的好數字，但投資圈的預期實在太誇張了。開會時有人說最高甚至喊到 84%，大家聽了狂笑，因為每過一家投資公司，數字就會自動加碼 0.5% 到 1%。這就解釋了為什麼美光開出好數字，股價卻是跌的——因為大家預期太高了。它只跌這樣我還覺得算客氣了。
聚會中也見識到幾位「怪物級」的高手。我原本以為自己研究的某些冷門廠務相關股票沒人看，我分享說用明年的數字推算，這檔股票還有上修空間。結果坐對面的朋友直接糾正我：「這個數字應該今年就會到了。」等於幫我改了作業！今年就能達標，代表明年會更高，回去當然要多點幾張。雖然出去開會收穫很多，但我還是太懶又要顧家，以後應該還是少去。不過非常感謝朋友的推坑，讓我學到很多。
美股震盪與 CTA 停損：逆勢建倉的絕佳時機
接下來談談美股盤面。目前最大的不確定性就是伊朗與以色列的戰爭風險。我個人會把「油價」當作指標：只要油價沒有突破、開始橫盤，理論上就可以視為進場蹲點的訊號。這當然有點賭，因為川普（美國政府）應對戰爭的態度就像在跳恰恰，週末才說「完成階段性目標」，搞不好下禮拜又給你一個 Surprise Motherf***er，說要派地面部隊。
在這種不確定性高、美股又破底的時候，已經觸發了 CTA（Commodity Trading Advisor，量化順勢交易基金）的停損賣壓。這群資金是順勢而為，漲的時候瘋狂加碼推升，跌的時候就瘋狂砍倉，甚至觸發長投資金跟著殺。有朋友認為現在的低點還沒到 2022 年或「小板解放日」那麼低，但我的看法是：除非戰爭拖成下一個伊拉克，否則美軍若撤出，CTA 不太可能降到那麼低的位置。
大家都愛打嘴砲說「跌回一萬八我就買」，但如果未來五年都跌不到呢？所以投資要保持彈性。現在美股破底，如果再來一根往下幹爆的大黑K，絕對是非常好的買點；如果是盤跌，我就會用保守的方式慢慢接。
最近做「順勢/動能交易」的人很辛苦，我這波相對幸運，因為台股押在光設備，美股也往 光通訊 走，加上動能策略做得少，體感還行。如果在趨勢盤裡追漲殺跌，盤勢可能只差正負 5%，但你的錢已經不見一大堆。所以有些朋友乾脆堅持一套策略（即使短期賠錢），為的就是吃到長期的期望值。
目前資金非常明顯地匯聚在 AI 相關板塊，甚至可以說 光通訊 就是 AI 2.0。以前 AI 1.0 是 OEM/ODM、板卡廠或 IC 供應鏈，現在大家往 Interconnect（互連）和 Networking（網通）走，市場也給予了非常高的 PE（本益比）乘數。只要出現大回檔，對我來說都是站在買方的絕佳機會。
零組件漲價真相：NAND 需求爆發與「敢賭」的供應鏈
最近記憶體出現了一個現象：美光釋出利多卻沒漲。這意味著資金可能在思考是否要退出。雖然用基本面來看，今年一整年記憶體都會很好，但股價總是提早反應。有些人看好到 2027、2028 年，但近期外資分析師開始調降目標價。如果記憶體開始橫盤轉弱，對整體市場反而是好事。
為什麼？因為現在市場上有超級多東西在漲價，漲到讓人覺得這怎麼可能不通膨。但如果你去買這些漲價概念股（例如 Power 元件、被動元件），會發現報酬率並不好，甚至不小心買在「水岸第一排」被倒貨。為什麼賭對了報價卻沒賺到錢？朋友的見解很精闢：因為記憶體把「預期漲價」的資金全部吸走了。
記憶體現在就像市場裡的 Victoria's Secret Model（維多利亞的秘密超模），身材太好大家都愛。其他東西報價漲 30-50%，記憶體價格可是漲了 100%！資金當然全往 100% 衝。只要記憶體漲勢稍歇，這些愛賭報價的資金才有可能重回其他類股。
不過業界朋友提醒，要分清楚漲價是 Demand-driven（需求驅動）還是供應成本導致的轉嫁。需求驅動的股票表現絕對更好。過去很多報價上漲只是反應原物料成本，不代表需求強勁。但如果細看，像高階 MLCC（積層陶瓷電容）或 TLVR 電感（Trans-Inductor Voltage Regulator），就非常明確是未來會供需失衡、由需求驅動的好標的。
回到記憶體，近期三大廠開會的共識是：NAND（快閃記憶體）的漲幅應該會 Outperform（跑贏）DRAM（動態隨機存取記憶體）。因為每個人都在用 AI 產出大量廢圖、廢片，導致存儲需求拉得極高。
至於模組廠或 Controller（控制晶片）廠，大家擔心他們低價庫存燒完就不賺錢。但朋友點醒我：所謂低價庫存不一定是兩年前超低點買的，只要這季大量採買，下季繼續大漲，這也是低價庫存！
這個時代的贏家，就是「你敢不敢賭」。矽谷的 OpenAI 敢開出畫夢般的算力需求，而 Anthropic 比較保守；台系供應鏈也是，不論板材廠或記憶體模組廠，你越敢擴廠、敢囤貨配合客戶的，就是最大受益者。當然，這有點像 2021-2022 年長短料時期，一開始囤貨的都是贏家，但隨後烏俄戰爭一打響，庫存反轉摔得最慘。身為股票投資人，優勢在於流動性大，發現苗頭不對隨時能砍倉，所以我目前還是會選擇往「敢衝、敢投資」的廠商靠攏。
雖然目前美股盤勢不好，但 AI 趨勢不變、大 Demand 不變。只要 VIX 衝上 40、CTA 瘋狂砍倉時，保持冷靜逢低買進，事後回頭看都是極佳買點。當大家失去信仰時，專注於產業基本面，勝率絕對是高的。
股癌 QA 精選
Q1：鴻海的 PCB 兒子近期法說會提到光通訊版營收成長 100-150%，這跟近期熱門的 CPO 有關嗎？
如果你說的鴻海 PCB 兒子是 臻鼎-KY（代號 4958），它比較偏向 Pluggable（可插拔）或是透過玻璃基板切入。但一般講到鴻海集團裡的 CPO 題材，大家買的主要是 訊芯-KY（代號 6451）。兩家都是不錯的公司啦。
Q2：MK 玩過《鳴潮》了嗎？如果平行時空的不生派孟恭到了四五十歲，生活會是怎樣？看到美股跌覺得開心是正常的嗎？
心態變強大後，看到股市跌、一堆人在罵，反而覺得「超爽，全部殺低給我撿」，這很正常。《鳴潮》我沒對到電波，我玩遊戲非常外貌協會，女角設計不合胃口就不玩了。
至於如果我是「不生派」，四五十歲大概就是瘋狂打電動、過超廢的假期。大家對單身的想像都是身材練超壯、交年輕女友，但實際上年紀到了就只想舒舒服服待在飯店。像我之前去德國柏林看 Radiohead（電台司令）演唱會，本來想說老子自由了要到處冒險，結果整天待在商場買小孩玩具、跟兒子打視訊，連看兩場演唱會後只想趕快回飯店睡覺。所以很多事真的跟想像中不一樣，有家人陪伴才是最真實的渴望。
Q6：想開 Firstrade 還是 IB？對 Celsius (CELH) 看法？
我有開 Interactive Brokers (IB，盈透證券)，用起來蠻不錯的。Firstrade 或是富途牛牛也有朋友在用，但我不熟就不多評論。Celsius 不熟。
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