【投資心法】寫給凡人如你我的股票投資入門ABC（七）：為甚麼說「財富自由」是騙人的？

三苗

發佈於美股投資十日談

2025/01/28 更新2021/01/29 發佈閱讀 11 分鐘

這是系列文第七篇，前面文章可到這裡查找。
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記得從第一天接觸投資開始，我就被一個概念深深吸引：「財富自由」。

甚麼是「財富自由」？最簡單的定義，就是你的被動收入超出你的日出支出。也就是說，即使你不工作沒有任何主動收入，也不影響日常生活、吃喝不愁。對於一個生活被公司綁死死的上班族來說，我想沒有任何東西比這個概念更為吸引的了。

如果依照這個定義，假設你沒甚麼物欲，一個月三萬台幣已足夠生活有餘，那麼一年被動收入只要有36萬台幣，就已經可以算是達到「財富自由」。

一般通往「財富自由」的方法

依照這個思路，如何最簡單直接達到年被動收入36萬？一般最容易想到的，就是購買一些高股息收益標的，像是銀行股、公用股、房地產信託基金，或是封閉式債卷基金等，許多年股息率都還不錯。

假設這些產品加起來年股息率平均有5%好了，那麼只要你累積到720萬本金，然後都買些高收益標的，在理論上就可以退休。又假設你更厲害，可以把年股息率平均拉高到8%左右，那麼本金大概450萬就似乎已經足夠退休。

我直到兩年前都還不能脫離這套想法的影響，前期投資更是奉此為圭臬。像是我在前面文章提到的滙豐控股（0005.HK），它算是香港許多「好息一族」的愛股，更是許多香港老一輩退休人士的重要收入來源之一。在英國脫歐那陣子，滙豐控股的股價一度跌至40多塊港幣，假設那時候大手買入，其後好幾年都能享受8%年股息收入，以及一定程度的股價漲幅，可謂「財息兼收」。

在公用股部分，在香港像是港燈電力投資（2638.HK），也是廣受歡迎。其主要業務就是為香港島及南丫島居民提供電力供應，屬於「商業信託」類型的股票，其派息政策據當初上市時候的憲章文件訂明「一個財政年度的中期及末期分派合計相等於該財政年度本集團可分派收入的100%。」故業務穩定、派息穩定，看股價圖即使在去年疫情恐慌之下，股價也不為所動，年股息率大致維持在4%上下。

在房地產信託基金（REITs）部分，其概念就是當包租公，公司持有房地產，然後出租給別人，而收入就是租金。根據香港監證會的《房地產投資信託基金守則》，其股息政策是「每年須將不少於其經審計年度除稅後淨收入90%的金額分派予單位持有人作為股息。」如果只看收租的部分，而不論房貸槓桿造成的房價升值效益，可能持有REITs比自己買實體房產然後出租給別人，來得更具效益。如果自己買房出租，別說管理起來很煩，若地段買得不好可能也租不出去，租得出去也難免時不時有租客與租客之間的斷租期，而且房子本身也有許多雜七雜八的花費，像是稅金、裝潢、清潔和整修等等，這些都會影響到預期收益，相比起來REITs就單純得多。

我以前一隻愛股是越秀房產信託基金（0405.HK），最主要是持有廣州核心商業區域的租賃物業，包括廣州國際金融中心、白馬大廈、財富廣場、城建大廈、維多利廣場及越秀新都會大廈等。以前我還在香港工作時候，曾經跟滙豐銀行借了一筆幾十萬港幣的「分期萬應錢」，算起來實際年利率只有2%左右，全部用來買了這隻，那時候沒記錯年股息率大約有7%上下，一方面賺中間約5%的息差，另一方面那陣子越秀的股價也有緩緩持續向上，算是另一種形式的「財息兼收」。

至於封閉式債卷基金，在美股市場中有一隻滿著名的叫GOF，有一陣子我也買了滿多這個當作「被動收入」。GOF曾被稱為封閉型基金（CEF）中的王者，有前輩整理過它從2007年高點至2017年9月底為止，共創造了12%的年化報酬率或219%的累計報酬率，跑贏同期SPY約7.49%的年化報酬率。之前我買的時候記得年股息率大約在11%上下，扣除30%的股息稅，實際收入約7%-8%左右。雖然理論上在一定條件下可申請退稅，但過程十分麻煩，詳情可參考這篇。我曾經考慮過去跑看看流程，但後來在疫情爆發初期，因為擔心它投資組合中的資產抵押證券（ABS）和高收益企業債券可能會出問題，就出清了以GOF為中心的「被動收入組合」（除了GOF，另外還有GGM和PFL等），而把那筆資金在低點撈了些TQQQ，到現在回報300%，也就沒有申請股息退稅的需要了，現在只專注於投資成長股。

檢討

基本上，如果想累積自己的「被動收入」，從而達到所謂的「財富自由」，不少人都會選擇投資上述這些類型的標的。但巴菲特有句名言說：「海水退潮就知道誰沒穿褲子游泳」，經歷去年的疫情恐慌之後，很值得重新審視上述資產類型的狀況。

一、我不知道為甚麼很多人覺得銀行股是安全的標的。但事實上，在低息、高監管的環境底下，再加上金融科技的挑戰，傳統銀行股的營運環境近年來都逆水行舟，吃力不討好，而且又非常受到經濟周期影響。可說在景氣好的時候沒受惠多少，景氣不好的時候又率先受到打撃，只能用相對高股息來吸引人來買。滙豐在疫情期間跌到金融海嘯時低位，到現在還在40元左右掙扎，去年更被英國監管當局要求不許派息。如果你像許多香港老一輩一樣，把大部分資產都拿來買滙豐，然後只寄望它可以穩定派息，給你「財富自由」，那去年的狀況就很殘酷了，可能連生活都出問題。在台灣早前也一度傳言說金管會要限制銀行派發股息，雖然最後只是虛驚一場，但這些風聲無疑也嚇壞了不少存股族。

二、公用股的部分，以港燈這隻標的來說，的確通過了考驗，沒看到甚麼問題，但這並非沒有代價的。它的業務很穩定，連疫情都打不倒，畢竟電費總是要繳的。但是他的業務永遠就是那樣子，增長空間極有限，故股價也就長期橫行，如果有明顯通貨膨脹的話，可能才會上漲一些，但也就是互相抵銷，股息率4%上下。如果要靠這隻來達到「財富自由」，即使只要求一年36萬，本金也要將近1,000萬，門檻其實並沒有很低，而且港燈已經在公用股中算是高息的。如果你還年輕的話，損失的機會成本也要考慮在內，此外一旦股價或派息無法追上實際的通貨膨脹情況，那麼日後派息又未必足夠生活；而且拉長幾十年來說，其最大不確定性則在於新能源發展會否徹底顛覆發電產業，要真想憑此「財富自由」，將來恐怕變數很多。

三、至於房地產信託基金的部分，以前在港股中，這類型的股王一定就是領展，沒有之一。領展房地產投資信託基金（0823.HK）在香港一向爭議很大，其旗下在香港物業主要繼承自原本香港政府「房委會」設置在公屋（也就是政府租予社會清寒人士的廉租屋）附近的商場及停車場，但領展卻以完全市場化的方式經營這類場所，被指控與香港的壟斷、通脹和貧窮有莫大關係。在2012年，時任香港立法會議員馮檢基便在立法會發言中指控（按：「領匯」是「領展」的前稱）：

多年來，我們看到領匯公司用多種高壓手段管理商業設施，不但迫令商戶搬遷和裝修、迫小商戶結業，更藉重組商場的行業組合，引入大型連鎖店，扼殺小商戶的生存空間。有調查發現，領匯公司旗下16個商場的1,600個鋪位中，約有七成是集團連鎖式經營的商店。領匯公司更按市場機制年年加租，單以今年上半年計算，續約租金加幅竟達兩成一，而個別商戶的租金加幅更以倍計。

但有時候股票就是這樣，你愈罵它，愈離不開它，它就愈漲。我過去也曾經覺得，如果想透過一些投資來對沖香港通貨膨脹的風險，投資領展不失為一種方法。然而隨著去年疫情爆發，香港百業蕭條，股價已一落千丈，而且隨著香港電視（1137.HK）的網購業務逐漸成熟，領展能否延續過去的壟斷地位和議價能力，亦在未定之天。至於另一邊廂的越秀房產信託基金，也是差不多情況，除了它有些在武漢的收租物業受到疫情直接打撃之外，疫情加速「在家工作」的趨勢也可能令辦公室租金受壓，很明顯這類型投資標的亦將走入與銀行業類似的「逆水行舟」環境當中。

四、至於封閉式債卷基金，理論上是一種較為穩健獲取固定收益的產品，平常不寄望股價有太多增長，但也會希望它防守力強、價格波動不要太大。但疫情初段它們股價崩跌的速度完全不輸高成長股，理由很簡單，就是如果疫情惡化下去，大批企業倒閉的話，它們所持有的高收益債會出問題。雖然後來美聯儲快速出招挽救了危機，但已經讓我體悟到一個道理，就是價格穩定不等於安全，而只有公司因競爭力而帶來的市場擴張，以及隨之伴隨的股價增長，才能讓投資者因實際盈利建立真正的安全幅度。

還有一點就是，很多人留意到最近一兩年GOF所派發的「股息」往往有相當高的比例是屬於Return of capital(ROC)，像是去年12月那次就高達59.36%，這代表股息當中有超過一半不是經理人厲害從市場賺得的錢，而只是把投資者的本金原封不動退回去（因此這部分的股息稅後來也自動退還給我）。這狀況讓人非常不舒服，就像我前面文章提過，公司將錢派回去給股東，某程度上可說是管理層無能；而GOF為了維持高股息率，直接將股資者的本金派回去，更是極不負責任的表現。

總結

檢討完上述這許多常被拿來當作「被動收入」來源的資產類別，基本上沒有一種是可以讓你安枕無憂的。坊間常常說的「財富自由」，概念上很好理解，但實行上基本上沒有萬無一失的途徑，因為所有的風險回報，必然會讓自己曝露在風險之中。這世界上沒有絕對安全的風險資產，因此也沒有真正的「財富自由」。因為即使你這一刻達到「財富自由」，再過一兩年、或十年八年，就不知道自己賴以維生的標的會不會出問題，如果從「財富自由」的一刻就放棄增進自己的價值，那麼自由就是虛假的。

但並不是說財富多或少都沒有甚麼意義，而是說，財富可以為你贏得時間，贏得不必被工作綑綁的時間。如果本金有幾百萬，不要想說我一個月領三萬就可從此退休，因為這個「自由」是會隨著時間的過去而被不斷侵蝕，被金融科技、被新能源、被網絡革命侵蝕。你的確有些時間，但這時間遠沒有想像中久，可能一年、可能兩年，但總之不可能天長地久。說到底，具有價值的東西就稱之為財富，除了資本投資的價值之外，利用資本利得贏得時間，從而增進個人的價值，才會有真正的「財富自由」。