【投資心法】寫給凡人如你我的股票投資入門ABC（三）：甚麼是投資？

我在第一篇文章提到，自己當初憑感覺把當時所有資金還有跟家裡預支的錢，都拿來買匯豐控股，就因為覺得這是一家歷史悠久、業務穩定，也持續派息的好公司。但現在回頭去看，這筆「投資」雖然沒有血本無歸，但也浪費了許多時間。具體問題除了我在第一篇文章檢討到的一些技術錯誤之外，還有一個很關鍵的部分，就是那時候我根本搞不清楚甚麼是「投資」。

我們一般會把「投資」跟「投機」對立來看。隨便查查維基百科，它是這樣定義兩者的差別：

至於「投機」：

如果依照這樣的定義，我當初買匯豐控股，應該完全符合「投資」的定義才對。因為我清楚知道自己投入了多少錢，知道自己在買甚麼，明白股市風險，也了解及能預期那筆錢每年可為我帶來多少股息回報。

然而，如果我現在回頭去看，當時的行為仍然屬於「投機」而非「投資」。維基百科的定義最大問題在於，他把「投機」與「投資」的差別過份取決於主觀認定，好像只要投資者自己做好分析及財務規劃，知道風險，不管買什麼都是「投資」。甚或有些人可能認為，在股市長線持有標的就是「投資」，相反短線進出就是「投機」。

但事實上，上述觀念都大錯特錯。在股市，「投資」與「投機」是有客觀上與本質上的不同，完全不因你個人做了多少功課而有所差異。

如果用最通俗的講法，投資是耕種，而投機則是打獵。投資的重點是你把錢投到一家相對處於「種子」階段的公司，看著它慢慢長大，有些公司成長得特別好，那就不斷買更多肥料給它，就是加碼，直到它有一天成熟結果，就是你收割獲利的時刻。但如果公司成長得不好，那就減碼甚或出清，那麼即使持有時間短，也不見得不是投資。

而投機是打獵的意思，是指公司其實已經不會成長，就現成放在那邊，業務雖然成熟穩定，但也發展不大起來。股價的獲利空間，僅在於外部環境的變化（如利率），或是估值隨著市場情緒高低而有所起伏。（註一）

匯豐控股其實就是一個最好的例子。匯豐的業務其實在2008年金融海嘯之後，隨著銀行業進入嚴厲監管及低利率時代，業務已經很難再有進展，過去幾年一直看到有關匯豐的新聞就是被罰錢、裁員、變賣資產、縮減業務。它並非不賺錢，而且扣除去年因為疫情原因被英國監管當局要求暫停派息之外，匯豐過去的派息紀錄良好，多年來深受香港「好息」一族喜愛。不過，近年匯豐唯一一段稍為像樣一點的漲勢，只出現在美國加息周期陸續展開之後的2016年下半年，到2020年疫情爆發，瞬間回到零利率時代後，股價就節節向下，一度跌到金融海嘯時的低位，傷透股東的心。

從這個例子很明顯看到，很多人會以為自己買匯豐是「投資」，但其實匯豐是一家只適合「投機」的公司，並沒有多大的投資價值。在台灣，我發現很多存股一族喜歡定期定額買中鋼當作投資，我沒有太深入的研究，但粗略看看其實也是跟香港匯豐控股差不多的東西。我個人的投資觀念，是不太喜歡公司派發股息給股東的。一家公司把錢派給股東，要嘛就是管理層無能，無法把錢作更好運用，找到更好的投資機會，從而拓展市場、推升股價；要嘛就是業務發展到盡頭了。對我來說，不管是上述哪一種狀況出現，假設我持有的話，代表的都是「賣出」訊號，也就是需要收割了，而非貪圖看似「穩定」的股息而買入。

近年被動型投資蔚為風潮，特別是指數型的交易所買賣基金（ETF），讓投資者可以直接透過一個產品，按照比例買入一籃子的指數成份股，緊貼大市表現。據《華爾街日報》統計，在2005年，由被動型共同基金和ETF持有的標普500指數成份股數量佔比約為4.6%，該比例至2016年年中已升至11.6%，增加逾1.5倍。近年比例更高，根據Catherine Wood的說法或已接近一半，可謂相當驚人。

不過，指數投資並非完全高枕無憂的。按照坊間一般說法，投資指數ETF的優點是可以分散風險，更重要是指數公司會定期檢討成份股，汰弱換強，以確保成份股可以跟上時代。看似很完美的做法，但並非毫無問題。以香港恒生指數為例，過去十多年的回報其實相當平庸，如果你以「投機」的方法在行情好的時候吃一些波段，或許會有不錯的獲利，但如果在2008年開始長期投資在恒生指數，至今就幾乎毫無寸進。當然恒生指數本身的問題很多，像是太多傳統的金融地產股，近年才逐漸改善，未必全關指數型ETF本身機制的問題。

但有一點卻是必須提出來的，就是所謂的「汰弱換強」，往往是落後於市場。像是在2016年9月，恒指公司將「康師傅控股」剔出恒生指數，換入當時紅極一時「瑞聲科技」；2017年12 月納入「舜宇光學科技」；2018年6月納入「石藥集團」；9月加入「中國生物製藥」；2020年9月加入「阿里巴巴」；12月加入「美團」。上述這些都是近年當紅的科網或生醫公司。

但攤開股價圖一看，瑞聲科技在納入恒指前已連續漲了十多年，納入恒指後雖一度再創新高，但目前股價已低於當初納入恒指時的價格。舜宇光學科技在2017年納入恒指的時候，同樣也是在100多元的高位，但其股價在2016年初其實才不到20元。現在回頭看，被納入恒指時其實已經是行情的尾聲，其後反覆盤整了三年之久，才在今年年初有較明顯的突破。其餘石藥集團、中國生物製藥、阿里巴巴和美團，大抵都有類似的問題，就是公司已經從「種子」成長為參天大樹了，才被納入指數。有時候市場更會預期哪家公司很有可能被納入指數，而刻意把那些公司的股價炒高，從而讓指數基金以更貴的價格「接貨」。那麼如果投資者只投資被動型指數基金的話，即使不是「冤大頭」，最少也很有可能錯過回報最豐厚的一段時期。

在美股市場，最令人記憶猶新的例子莫過於特斯拉。它在去年12月底被納入標普500指數時，股價大約在700元上下，現在股價844元，雖有成長，但與過去短短一年股價就上漲了大約6倍的行情來說，實在是小巫見大巫。我們也很難想像在未來一年特斯拉還可以像2020年一樣的漲法（若成真，那特斯拉市值將達到5.6兆美元，約相當於現在兩家蘋果公司，再附贈一家Google），多半需要一些日子來消化估值。

因此，Catherine Wood才會說：「標普500指數是史上最龐大的資本錯置之一，半數以上的股票遭被動的資產組合持有，這一點也不合理，太過向後看。」就我個人看來，如果投資者年齡將屆退休，只以略勝於通貨膨脹的回報率作為投資目的的話，那麼投資指數基金是合理的。但是，如果你還相對年輕，最少在未來十年內都還不會退休的話，那麼就我個人觀點，是毫無理由只投資追蹤大盤的指數基金的。相反，最少應該用部分資金，嘗試尋找並投資一些尚處於「種子」階段的公司，共同成長，而非緊抱一堆參天大樹，逐漸衰老。

註一：這個觀念我最先是從香港基金經理黃國英那裡聽來的。他從2017年開始便在香港一家免費電視台製作一檔叫「自己做Fund Man」的節目，以建立投資觀念來說也是很值得一聽，現在在YouTube上還可以找到，不過是粵語的。我自己在進入市場的初期階段，從他的文章和觀念當中獲益良多，但近年已較少參考他的選股，一來他主要還是重倉市值較大的公司（因基金的資金規模大），增長性稍遜，他最近在一個財經節目提到去年回報約四成，以相對表現來說不算吸引；二來他還是相當著重於投資中資公司，與我個人的投資理念不合。