<p class="draft-block draft--p left">請教邏輯大：製鞋業中，鈺齊和來億都是以戶外鞋代工製造為主，二家公司的基本面分道揚鑣，是否是因為主要品牌客戶的組成不同所致？（這二年來，品牌廠有重新洗牌。Nike掉下去，Addidas上來，Hoka、On running新秀大竄升。）如果代工之品牌客戶的興衰趨勢不變的話，鈺齊與來億的基本面趨勢是否也難有轉變？（鈺齊有有出貨給Hoka、On running，但應該佔比都很小）</p>

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迅得籌碼觀察｜營建股反彈看法｜鈺齊增資看法

<p class="draft-block draft--p left">台廠多半還停在彭總的"央行會幫我避險"的階段</p>
<p class="draft-block draft--p left">但金龍看來是更尊重市場 這點一定要留意才行</p>

<p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">鈺齊-KY 公布Q3自結業績，沒有意外應該嚇死一堆了投資人～</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">2024Q3累積營收102億早已公布，可以說市場已反應，而Q3毛利率18.99%也還算不錯，可以給予鼓勵，但看到單季EPS卻只有0.54元，可真的是相當的低，究其新聞稿解釋原因，主要來自於“匯損”，致本季度業外損失達1.82億元，影響EPS -0.87元，因此今年累積3季度EPS僅4.16元。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">而另外一個影響因素在於“營業費用”的部分，主要就是今年累積營收平淡，但是營業費用沒有少，可以理解為屬於“固定費用”，因此營業利益率只有8.54%，加上匯損影響，稅後淨利率是2.84%。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">我認為其實現在鈺齊就是回到2019年以前的業績狀況，每年EPS大約就是5～6塊錢的水準（如圖:來源財報狗）。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">而利潤率的部分也是如此，但也不要被單季2.84%的稅後淨利率嚇到，若是看到公司前三季的合併稅後淨利率，其實是7.74%，也大概是公司過去水準之上，應該不至於要過度反應（如圖:來源財報狗）。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">也不得不幫各位打個雞血，不妨靜下心想，鈺齊9月前後本來就會面臨“季節性”營收的低迷，難免Q3的業績會比較差一點。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">還記得上一季財報嗎？公司的「合約負債」創新高，而在Q3季報還沒公布之前，或許還是可以期待看看，主要後續可以再追蹤是否「存貨」有為了明年春夏款訂單，也開始有預先備貨的跡象，若是加上「合約負債」仍維持高檔，或許就還是可以期待。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">但市場怎麼看？股票就是選美，沒題材(Hoka、On)，當然沒人愛～阿嘉也不得不承認，這或許就是鈺齊-KY 現在的狀況。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">想想，美林證券最近不是買很多嗎？馬上被大家吃豆腐不是XD...</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">另外，其實眾家製鞋同業，明年也都有擴廠的題材（如圖），那為何要選擇復甦較為滯後的「戶外鞋」呢？</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">題外話，其實我也跟投資朋友聊到這個問題，總覺得鈺齊“少量多樣”的代工模式，似乎擴廠反而不是重點。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">而公司也不讓人失望，毛利率在營收低迷下，仍維持的不錯。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">或許鈺齊也知道，如果公司的商業模式也跟其他運動鞋業者一樣，都追求擴廠，似乎不合邏輯，再加上鈺齊的客戶也比起他們來得分散許多。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">而這也是我當初對公司沒思考清楚的點，其實鈺齊比較像是客戶要求要加速供應鏈撤出中國！</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">我們可以比較一下同業狀況，就可以知道我這樣思考合不合理，如下：</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">・來億-KY：營收280億，產能1億雙，銷量7仟萬雙，ASP:400仟元，直接人工4.5萬人。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">・志強-KY：營收140億，產能4.2萬雙，銷量3仟萬雙，ASP:466仟元，直接人工2.8萬人。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">・鈺齊-KY：營收160億，產能2.8萬雙，銷量2仟萬雙，ASP:800仟元，直接人工2萬人。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">或許鈺齊不要擴廠那麼快，專注把越南廠少量多樣的單做好，提升利潤率可能更好。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">回到本文正題，那麼鈺齊-KY 本次業績這樣公布，真的有那麼壞嗎？本質上毛利率仍表現的不錯，那麼可以說競爭力還是有的，但營業費用的部分，公司業績雖然回到過去水準，但是營業規模其實增大許多，固定費用變高也是可以理解的。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">最後，是匯損的部分，其實這不好控制，台股大部分公司都是採取「自然避險」，本季虧掉了！某一季度可能又賺回來了！阿嘉認為不是本業衰退其實都還好。</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">鈺齊現在遇到的問題反而是，「戶外鞋」受景氣影響深，但在公司近年來大幅擴廠情況下，反而是有獲利、卻沒營收！</span></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><br></p><p class="lexical__paragraph" dir="ltr"><span style="white-space: pre-wrap;">阿嘉認為，公司這時候應該慢下來，調整好現有生產線，追求利潤、持穩擴廠、不躁進，可能才是最好的劇本。
</span></p>

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鈺齊不如預期？

<div class="draft-block draft--p left">感謝邏輯大開釋。</div>

NIKE衰退的故事線並非運動產業沒落的預言

Q1營收是2024年最低時期，因折舊、營業費用等因素，Q1 EPS為1.48元(本業EPS僅有0.61元，業外有0.87元)。Q1庫存進入『回補庫存』狀態，與2023.Q4相比提升20%，可視為Q2的出貨高峰期的先行指標。大戶比例從四月分開始有持續建倉(從72％上升到74%)，迎合Q2的營收高峰期。

職場

運動

<div class="draft-block draft--p left">感謝有人追蹤~公佈三月營收的當天減碼30%，後來用25年的預估認為110以下還有點湯喝，就補在108QQ</div>

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產業點線面

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可樂貓(🐈‍⬛;)週期投資雜記

鈺齊(9802) -  2024年Q1季報、法說 及 4月營收 短評 - 底點已過將迎來Q2營收高峰

鈺齊2、3月營收持續低迷，Q1營收與法人預估的相差約4%~6%，Ｑ2參考法人預估季營收至少要有41億，平均每月要有13.5億元以上的表現。Q1營收表現不如預期，法人大戶持股比例下降，導致股價低靡沒人愛。


<div class="draft-block draft--p left">優分析小助理重點資訊摘要分享：</div>
<div class="draft-block draft--p left">@季節性特徵：</div>
<div class="draft-block draft--p left">1.每年3、4月為春夏款季節交替階段，9、10月為秋冬款鞋款季節交替階段，為營收最淡的時刻。</div>
<div class="draft-block draft--p left">2.5月至8月為秋冬款訂單主要出貨時點，10月至隔年2月為春夏款訂單主要出貨時點，營收動能相對較強。</div>
<div class="draft-block draft--p left"></div>
<div class="draft-block draft--p left">＠2024年展望：</div>
<div class="draft-block draft--p left">1.2024年秋冬款訂單優於春夏款，2H24接單狀況將優於1H24。</div>
<div class="draft-block draft--p left">2.1Q24營收年減47%，2Q24年減幅度會收斂。</div>
<div class="draft-block draft--p left">3.2Q24至4Q24營收將呈現逐季增長，預估2Q24營收季增43.3%，年減17.4%，年衰退幅度縮窄。</div>
<div class="draft-block draft--p left">4.2024年營收年增2.5%，毛利率19.7%，營益率10.3%，營業利益年減1.2%。</div>

鈺齊(9802) - 2024年3月營收短評

2023年鈺齊-KY(9802)業績大幅衰退，但公司卻宣布2024年將加大資本投入，啟動越南、柬埔寨、印尼設置新廠計畫，這是莽撞之舉？還是大膽策略？本文將探討鈺齊-KY的生存與擴張之道，以及是否具有投資潛力。

閱讀書評

<div class="draft-block draft--p left">身為HOKA和Altra的鞋主，蠻希望找個機會來參與鈺齊的成長。這兩個品牌在2022年6月的WSER賽事中直接奪走過半的聲望，在北美的市佔率也是名列前茅，輕量化和緩震的功效更在野跑鞋類有顯著的感受... 很適合穿這樣的鞋子...蹲點XD</div>

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發掘潛力股｜市況越差，擴產越狠的戶外鞋之王｜鈺齊-KY(9802)

阿嘉認為運動休閒產業的資訊還算透明，而且下游品牌客戶大多皆為知名上市公司，追蹤其業績表現及每季的電話會議，就大概可以推敲目前景氣位階身處何處，讓投資朋友可以提前布局，且此產業簡單易懂，值得投資人學習研究。

電影戲劇

<div class="draft-block draft--p left">Shimano在台員工路過。</div>
<div class="draft-block draft--p left">自行車那塊，我只能說2024下半年就復甦是目前最樂觀的情況。（我們也很希望是這樣）</div>
<div class="draft-block draft--p left">成車庫存去化會比零件還要快。</div>
<div class="draft-block draft--p left">而且各組車廠，零件商還是有很多WIP的零件。（下了單，不付錢不拿貨，就不算我的庫存囉～）</div>
<div class="draft-block draft--p left"></div>
<div class="draft-block draft--p left">總之，謝謝阿嘉的分析。</div>
<div class="draft-block draft--p left">也讓我能從不同的觀點來看自行車車業界。</div>