「不確定性」是重創美聯儲及全球經濟的元兇─美聯儲的本質（10）

作者：陳華夫

朋友讀了美聯儲「無限QE升級版」真能救市？─美聯儲的本質（5）後，問說：人才濟濟的美聯儲拯救股市，為何裁判不做，下場「梭哈」呢？

回答：「元兇禍首是新冠疫情引發的「不確定性」。」

2002年諾貝爾獎的前景理論（Prospect theoy）解釋了人們面臨「不確定」時刻的眾多非理性的投資與決策行為；當人們夢寐以求的目標越是搖擺、不確定，人們越陷入博弈「梭哈」的愉悅與亢奮，以致非理性的投入比達標報酬還高的成本，或是，非理性的出台自砸腳尖的餿政策。一般，不確定的達標報酬越大，激發非理性的加碼就越大，並且，達標的成本越小，加碼投資的規模越大。

舉個研究「動機強度」和「不確定性」的實驗例子，A組有100人，被告知若喝完兩瓶礦泉水，就能得獎金兩百元。而B組也有100人，則被告知若喝完兩瓶礦泉水就可摸彩，彩金不確定，有可能是一百元或兩百元。實驗的結果是，有確定獎金的A組有43人喝了兩瓶礦泉水而得獎，而B組有70人，喝了兩瓶礦泉水去摸彩，也就是說，不確定的摸彩獎勵，讓較多的人亢奮、來勁。（Motivating-Uncertainty Effect）

首先，新冠疫情危機性的「不確定性」，加強了政府領導人（如川普總統）的權威，令人民加倍的服從；這解釋了為何美聯儲放棄了堅持許久的獨立，連續非常規的降息至零利率。

而權威底下的權力不僅會滋生腐化，也會讓人「耳背」─只撿喜歡的聽。官員要是烏鴉嘴，「報憂不報喜」，頂上烏紗帽就難保。這就難怪美聯儲主席鮑威爾要粉飾太平，不願揭露股市崩壞的另一面。

人才濟濟的美聯儲當然深知，吹漲美股泡沫的始作俑者正是自己，從2019/8月開始終止「縮表」的貨幣寬鬆、降息、股票回購，低利等政策，雖然一開始造就了股市上升的繁榮，但好景不長，「新冠疫情」的黑天鵝突然出現，股市熔斷，暴漲暴跌，「不確定性」的風險加劇，美聯儲即陷入（愉悅的）亢奮慌亂中，加碼推出「無限QE升級版」，這當然是治絲益棼，自亂手腳。接下去可能不僅購買債券，進而步日本央行後塵，購買市場股票，入主公司股東，直接影響資產價格了。美股道瓊2020/3/27（週五）大跌915.39點後，2020/3/30（週一）無視新冠疫情全美蔓延惡化，道瓊逆勢上漲690.70點。顯示美股劇烈震盪的「不確定性」依舊持續。

「不確定性」不僅即將戳破美股泡沫，並且已經踢爆了規模更大的全球債券市場，埋下了另一個全球經濟前景不確定的地雷。美聯儲2020/3月「無限QE」的「擴表」至7.01兆美元的大規模印鈔美元放水，引發美元指數下跌及美元貶值。（見拙文美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1））而各國央行預期美元會繼續貶值，於是拋美債，轉為持有以歐元、人民幣等計價的資產。目前，外國人持有美國國債占美國國債總額的26%左右，而2011年還在30%以上。近來中國一直賣掉美債，用於增持日債，原因是日本10年期公債殖利率雖然只有0%，但是透過將美元兌換成日圓後，會出現1.2%的殖利率，比10年期美債的殖利率為0.7%來的高，可賺可觀的利差。同時，中國也拋售人民幣，買入以日圓計價的公債，以緩解近來的人民幣的升勢。（見中國拋美債、增日債 專家：賺利差又壓人民幣）

全球產業斷裂，封城停工，全球公司企業的收入陷入極大的不確定性中。據英國「金融時報」報導，全球2020/3月投資評級「公司債」的發行量創紀錄。顯示公司企業都競相舉債籌資；除了大舉裁員，降低人事成本，並使用緊急信貸額度，大力發行「公司債」，以增強資產負債表，力圖挺過收入萎縮的經濟寒冬。

就在幾周前，全球債券市場仍然面臨債券發行量枯竭的窘境，尤其評級較低的「高收益債券」（即「垃圾債券」，BBB評級以下）毫無發行市場。自2020/3/4以來，美國沒有新發售的「高收益債券」，而歐洲一個多月同樣沒有發售此類債券。但上周情況改變了，美國發行的公司債卻一舉超過了創紀錄的730億美元。

美國政府發行的債務─美國債─是用來填補政府預算（如大規模刺激紓困計畫）的赤字 ─即「財政赤字貨幣化」(Monetization of Financial Deficit)。美國財政部2020 年上半年發行了逾 3.3 兆美元的美國債，全球各國央行並未參與購買，最大的買家是國內外的資產管理公司和對沖基金等私人投資者，購買了近 1.8 兆美元，而第二大買家是美聯儲，購買近 1.6 兆美元，佔 46%。 也就是說，美財政部發行美國債，美聯儲（央行）印鈔美元買單。 這就是所謂的「財政赤字貨幣化」。因此，本質上，美國政府舉債發行美國債，最終是美聯儲印鈔美元買單，於是美元供給膨脹，物價上漲，就稀釋了美元的購買力，造成美元貶值。美元貶值的趨勢及全球「通膨預期」的攀升，增加了美國債稀釋的風險，全球的央行及投資者紛紛減持美元、美國債、及其他美元資產，替代為歐元、人民幣、或大宗商品資產，嚴重的危及美元霸權，亞洲可能出現「人民幣經濟區」。（見美國債的本質危及美元霸權的真相─美中經濟（34））

請看「陳華夫專欄」─美聯儲的本質─系列文章：
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