美聯儲在美股三連黑後之誘殺散戶的道德風險─美聯儲的本質（4）

作者：陳華夫

美股道瓊2020/6/11日暴跌1861.82點，連三紅補上跳空下跌缺口，接著是連三黑，6/19日（週五）下跌 208.64 點，收在25,871.46 點。美國雖已解封，但許多州單日確診數卻創出單日新高、蘋果宣布關閉美國 11 家門市的消息，是道瓊早盤一度漲近400點，翻轉下跌 208 點的主因，如（圖1）。

美股本週走勢詭異，市場瀰漫著負面的訊息，本文深度分析：

首先，諾獎得主「保羅．克魯曼」在紐約時報專欄報導了近日美股的瘋狂；已聲請破產的汽車租賃公司─赫茲（Hertz）公司─的股票，在2020/2月約20美元，但2020/6月初跌破1美元，可是接下來，投資人卻狂買這支「垃圾」股，股價因此狂飆500%，（按：類似投資人在「達康」（.com）網路泡沫高點時，瘋狂搶買網路公司股票。）但在Hertz聲請破產4天後，收到來自紐交所除牌通知，股價重挫39.71%，6/10日收在2.52美元。

另外，有35年華爾街經歷的AdvisorShares的資深經理人大衛．泰斯6/19日為文Dysfunctional financial system is unleashing a dangerous environment for investors, long-time bear David Tice warns（失調的金融體係的危險投資環境，作者：長期看空的大衛．泰斯）。他警告說，美聯儲「無限QE」及零利率的貨幣寬鬆政策，令其資產負債表「擴表」了3兆美元（按美全年GDP約20兆美元），6/19日美聯儲資產負債表規模為7.14兆美元，較前一週下降800億美元，這也是2月以來美聯儲資產負債表規模首次下降（「縮表」）。雖然美聯儲主席鮑威爾表示，當前美聯儲資產負債表急劇「擴表」，未必會造成「通貨膨脹」及熱錢氾濫的市場風險。但美股散戶追漲美股，大都是衝着美聯儲「擴表」，所引發美股資產價格上漲的效應而來，一旦聽到「縮表」訊息，擔心美聯儲護盤的力道將減弱，股價上漲的空間有限，就紛紛獲利了結，儘早出場。當散戶迅速離場，被動追漲的對沖（Hedge）基金若沒有也及時撤出，即被高檔套牢。（請看拙文美股暴漲暴跌顯現的「資產證券化」風險─美股的本質（9）。）

美聯儲最近大量購買ETF、購買垃圾債券，到企業債券，投資人正陷入聯準會帶給投資人極大的道德風險（moral hazard）─指參與合約的對方突然改變行為，而損害到我方利益的風險，例如，美聯儲本來的職責是穩定金融市場，現在卻進場護盤，托底股市，不准跌深，經周期調整後的市盈率（本益比，P/E Ratio)接近30倍，幾乎是長期平均水平的兩倍，把美股散戶暴露在極高的投機性風險。（請看拙文美股與台股近期的反彈極可能是「熊市反彈」─美股的本質（13））

大衛．泰斯並揭露網路券商羅賓漢（Robinhood）這種無佣金交易平台上的300萬名新用戶和投機股客硬是把赫茲（Hertz）「垃圾股」及將申請破產的美頁岩先鋒「切薩皮克能源」股的股價炒起來，他說：「這是從未見過的」。這個無需手續費的（Robinhood）交易平台已掀起美股散戶的炒股熱潮，近日媒體報導，20歲新手投資人疑因帳戶虧損超過73萬美元（約台幣2165萬元），擔心無力償還而輕生。所謂美聯儲護盤股市，誘殺散戶，在此是字面的意思。

美資產管理公司GMO聯合創始人格蘭瑟姆（Jeremy Grantham）認為，如今的美股泡沫是史無前例，美股投資人的所冒的風險極大，無異玩火。他告訴CNBC（Consumer News and Business Channel，隸屬於NBC環球新聞集團）：「我徹底困惑了。巨大的泡沫可能會持續很長時間，造成很多痛苦，但至少我認為我們現在知道我們處於泡沫中。在經濟和金融不確定性巨大的時候身處泡沫中，這極其肆無忌憚。」

安聯首席經濟顧問伊爾艾朗認為，美聯儲不斷的購買債券與「垃圾股」的托底美股，將摧毀市場有效配置資金的能力，就會出現「殭屍企業」─須要政府補助才能生存，公司穫力能力只能償還債務利息，無力償還債務本金。另外，是市場也將形成資產價格與基本面全面脫鉤、定價完全錯誤的「殭屍市場」─此市場裡所有的資產之價格都須要政府托底拉抬。根據標普全球評級 (S&P Global Ratings) 數據，今年以來的債券違約總計 109 件，其中「殭屍企業」比重最高的能源產業就有 18 件違約。相比之下，能源產業在 2019 年全年僅出現 20 起違約事件。
根據「德意志銀行證券」（Deutsche Bank Securities）的資料，美國「僵屍企業」的比例接近20%，這是因為企業借債越便宜，企業「僵屍化」越不可避免。「僵屍企業」雖能短暫維持就業率，但無法創造財富。並且吞噬稀缺的投資資本，阻礙了需要它的創新企業家。（見拙文美聯儲膨脹資產負債表的大量印鈔之美元貶值「後遺症」─貨幣及美元的本質（1），及殭屍公司的真實成本和輕鬆賺錢）

美聯儲2020/3月「無限QE」的「擴表」至7.01兆美元的大規模印鈔美元放水（見拙文請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1）），引發美元指數下跌及美元貶值。而各國央行預期美元會繼續貶值，於是拋美債，轉為持有以歐元、人民幣等計價的資產。目前，外國人持有美國債占美國債總額的26%左右，而2011年還在30%以上。近來中國一直賣掉美國債（見拙文美國債的本質危及美元霸權的真相─美中經濟（34）），用於增持日債，原因是日本10年期公債殖利率雖然只有0%，但是透過將美元兌換成日圓後，會出現1.2%的殖利率，比10年期美國債的殖利率為0.7%來的高，可賺可觀的利差。同時，中國也拋售人民幣，買入以日圓計價的公債，以緩解近來的人民幣的升勢。（見中國拋美債、增日債 專家：賺利差又壓人民幣）

請看「陳華夫專欄」─美聯儲的本質─系列文章：
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請看懂美聯儲等央行的資產負債表─美聯儲的本質（1）
美聯儲降息4碼至零利率的「蝴蝶效應」─美聯儲的本質（2）
美聯儲的「收益率曲線控制」殺手鐧─美聯儲的本質（3）
美聯儲在美股三連黑後之誘殺散戶的道德風險─美聯儲的本質（4）
美聯儲「無限QE升級版」真能救市？─美聯儲的本質（5）
美聯儲「無限QE」成功的止跌美股？─美聯儲的本質（6）
美聯儲不肯調降利率至零利率以下的根本原因─美聯儲的本質（7）
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美聯儲允許高於2%「通脹」的背後訊息─美聯儲的本質（9）
「不確定性」是重創美聯儲及全球經濟的元兇─美聯儲的本質（10）
美聯儲的1.5兆美元的QE能否拯救8天內3次熔斷的美國經濟─美聯儲的本質（11）
川普推遲刺激法案，重創業已失能的美聯儲─美聯儲的本質（12）
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