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【個股追蹤】The Trade Desk(TTD)暴漲16%，是因為Google網開一面？

昨天我持股當中最重要的新聞，就是Google宣布將移除第三方Cookies的時間延後到2023年年底，較其最初設定的2022年初晚了將近兩年。廣告科技公司The Trade Desk(TTD)聞訊大漲16%，股價似乎扭轉了連月來的頹勢。

TTD在過去一段時間都是我的最大持倉，但自年初以來股價卻一直積弱不振，截至昨天之前已有半年多。原因有很多，像是在去年年底時候其估值已被推到一個非常昂貴的水平，股價較其他科技成長股更早形成頂部（不是今年二月而是去年十二月），二月之後市場氣氛又風雲變色，在科技成長股板塊可說是不問理由不斷拋售。

至三月，Google宣布2022年初將終止Chrome瀏覽器支援第三方Cookies。雖說早在2020年1月14日，Google已交代過有關計劃，但當時Google的最新態度是反對TTD提出的Unified ID 2.0方案，也反對使用另一替代身份標識來追蹤個人瀏覽網頁紀錄，決定另起爐灶，提出隱私沙盒（Privacy Sandbox）方案，宣稱背後的FLoC API技術既可防止個別追蹤，同時也對廣告商十分有效。Google的產品經理Chetna Bindra在今年一月撰文稱，與第三方Cookies相比，FLoC可保留最少95%有效性。

在種種不利因素層層壓制之下，TTD的股價走勢一路反覆向下，2021Q1財報發布之後，更是在沒有明顯利空消息的狀況下單日暴跌26%，令人瞠目結舌。

在這段期間，我一直思考，到底TTD的基本面有沒有變化？它的財務狀況是否健康？想來想去，除了覺得營收增長比預期中弱，不知為何暫時無法反映聯網電視廣告業務的強勁增長趨勢，而與ROKU財報形成強烈對比之外，其他實在沒有太大問題，故這段時間我也就一直持有，連一股都沒有賣出，到現在也還是我的最大持倉。

財務方面，在6月2日的文章我曾引述Baillie Gifford旗下的Global Growth Fund的看法，認為TTD的財務特徵非常有吸引力，既有高毛利率又有很好的營業槓桿效率。

如果把TTD的財報拿來跟同樣是廣告科技公司的APPS相比就更是明顯，TTD的毛利率大致都維持75%以上，而Non-GAAP net income margin在2021Q1則有32%，同比增加5個百分點。Non-GAAP Diluted EPS更是同比增長57%，TTD在2021Q1業績顯示的財務結構其實是十分健康，在另一篇5月的文章〈簡評Palantir(PLTR)最新2021Q1業績，與TTD財報比較與補充〉，我也認為當時的TTD比PLTR更具投資價值。（事實上，如果從那時候開始算，TTD股價至今已經漲了55%左右。）

在基本面部分，市場確實十分憂慮Google的動向。我個人看法有幾點。第一，今天Cookies這項古老技術，對現在多樣化的上網工具來說，影響已愈來愈低，TTD執行長Jeff Green提到，Cookies只影響現在市場上大約兩成的數據導向廣告。TTD技術長Dave Pickles也說過，當時TTD經手處理的大部分廣告早已不再依賴Cookies。事實上，當前增長最強勁的領域如CTV和Audio都和Cookies無關，反而十分適合TTD新提出的、基於電郵地址的Unified ID 2.0方案。

第二，在程序化廣告產業當中，TTD和Google是很直接的競爭對手。程序化廣告公