理財三兩事-兼論價值投資 問卷解析

前言…
從近三、四十年來的學術研究，人類已漸可接受，我們雖是主宰地球的萬物之靈，但其實人的行為，時常是不理性的，常有不當行為發生。這在從事投資決策行為，就會造成鉅大損失。但吊詭的是，由於這種決策的思維，常是不自知的，以致於即使已遭遇重大損失，卻也難以發覺其根源所在！
不幸的是，相較於IQ已是很成熟測量一個人的智力程度，目前還沒一項簡便、公認的測量工具來衡量一個人的理性程度。

以下題目，是我們從心理學書上，改編而成，希望可以讓你可以探索自我的理性力…

1、這三條走勢，分別代表S&P500、20年美國國庫券與馬多夫基金的20年報酬率走勢圖。眾所皆知，馬多夫是一個龐氏騙局，於2008年被揭穿，瞬間歸零，所以風險當然是最高。

從統計結果看，只有約15%的人選對。其實這椿高達650億美金的騙局，受害最深的前十大客人，都是機構法人，理當(或號稱)由專家組成的機構法人，在辨別“風險”的能力上，並沒有過人之處。

為什麼呢？其癥結點就在於演講中所談，現代投資學把“風險”與“波動”完全視為一體的謬誤。那些受過商學院訓練出來的專家，自然就會把幾乎沒有下跌(波動很低)的馬多夫基金，視為風險極低商品，而做出買進決策。這次總計高達66%的人，認為從圖看起來波動度最高的S&P500是風險最高的商品，都是犯了同樣的盲點。

價值投資定義的風險(本金虧損的可能)，是無法簡單用(報酬)結果論就衡量出來。但把握：只要是沒有波動的投資，常常暗藏玄機這一原則，就可過濾掉大部份可能的風險！

2&3，都是常見的視覺偏誤的題目。第二題比較常見，所以答對者，有高達66%，但是仍有三成的人，誤認A比B長。第三題，正確答案是A與B是同樣顏色，只有26%的人答對(哈…相信一時之間你是難以置信，請看YOUTUBE，有詳細的動畫)。

這兩題，背後的意義告訴我們，我們人類的大腦處理感官世界的訊息，背景值具有決定性的影響，第二題，由於A是直的(對比B是橫的)，你的大腦就會不覺中，判定A較長。第三題，由於B方格的背景有陰影，所以大腦就在相對下，以為B方格比較亮！換句話，我們的大腦判斷是相對性的！

4、主要是測量，人們先天有“過度自信”的偏誤，在一般心理學的實驗，「比一般投資者好一些」+「遠優於一般投資者」通常會大於一半以上，這樣的結果盲點就在於，若大多數人都自認為比別人好一點或好很多，那就不會有平均的人了！

但這題統計結果，「與一般投資者差不多」+「低於一般投資者」，兩選項合計高達56%。或許可解讀，價值投資的信徒總是謙卑、謙卑、再謙卑！

5、答案是五千萬。只有37%的人答案。其實這只是典型的二元一次聯立方程式的問題。但會有63%的人答錯。其實主因就是「快思慢想」一書中，所提“捷思”所造成的謬誤。這不只在我們生活中常發生，事實上，這一題的情境就是活生生曾發生在我們內部會議討論上。

6、正確答案是16%(用貝氏定理可算出)，這次統計有58%的人答對。若大家不是矇中，就不得不佩服大家的理性程度了。在大型學術統計上，答對的人，都在二成以下。
這一題的情境，相信在股市打滾的人都不陌生。這種在飯局上閒聊，自己就以為獲得重大內線消息而押身家的決策行為常常聽見。而結果是輸得一屁股時有所聞，落得只能自我調侃：這一頓飯，花了我一百萬！其實，最大的可能是，自己沒有理性評估一條訊息的可信程度！

7、鳳凰專案中，A1與A2兩個選項，從期望值的角度是一樣的，都是20億。而乾坤專業中，B1與B2的期望值也都是-40億。更仔細看你會發現，A1半年會賺20億，與B1年底結算時，虧損40億，其實是一樣的，只是描述的角度不同而已。從統計結果發現，在鳳凰專案中，由於強調的是「正面」，有高達63%的人選擇A1的“確定可賺20億“。但在乾坤專業中，由於強調的是「虧損」卻有72%選擇B2“1/3機會損益兩平，2/3虧60億”。也就是說，正面描述你會選「確定」，但只是換一種說法由負面「虧損」的表達，你卻選擇「不確定」(即，賭看看！)面對同一件事情，你卻有那種不同的選擇，就是不理性的表現。

以上這種情境，其實在實務上，是常會碰見的，換言之：是要用損益表，還是資產負債表的數字做決策。事實上，公司在發表訊息時，就常用此種“手法”，來引導你的決策行為！