The Big Secret of Small Investor-小投資者的大秘密-讀後心得

這本書是由著名投資者Joel Greenblatt所撰寫，由於此書沒有中文版本，英文能力不好的讀者們較不便閱讀，但這本書對長期投資，提出許多有意思的觀點，本文會分享書中作者提到的重要觀念，以及對我的投資理念帶來的影響。本書在YouTube有人分享免費的有聲書可以閱聽，英聽能力足夠的讀者非常推薦這本書，可以建立起長期投資觀念。

常見的方法有：

上述方法也可以同時用於一間企業中不同的業務部門，端看投資者對各業務的價值判斷。

這些方法中，折現現金流DCF最常被華爾街用來評估一家公司長期的成長性，也是理論上最合理的估值方式，因為投資就是在預期未來能拿到多少公司帶來的收益，但是這種估值方式有很大的缺點，根據折現現金流定義，一家企業的價值來自於我們預測其未來所有收益之總和，並以一定的折現率折算到今天的價格，也意味著，今年或明年的收益僅代表企業的一小部份價值。而預測中使用的任何因素，如成長率以及貼現率的小幅變化，都會對未來數十年的預期收益總和產生巨大影響，企業整體估值將會變化很大。一個微小的變化都會大幅影響企業的價格，那所謂的專家利用精確的公式計算出來的預測數值，有多少意義呢？顯然不怎麼有意義。

收購價值與清算價值其實是輔助居多，一家企業很難透過財務報表就能判斷收購價值與清算價值，需要對公司營運內容有很深入的分析，甚至需要一些內部人士的消息才能較準確地判斷，一般投資人難以判別。

相對價值法則用來評估不易以現金流估值的事物，例如藝術品、房地產，在股市中也用來評估企業，顧名思義，相對價值法就是比較同類型的企業的特定財務指標，藉此判斷其估值指標要比同行高或低，例如P/E ratio、EV/EBITDA等等，但這些都只能當作參考，因為同個行業中每家企業的營運模式、商品種類、規模產量仍然有所不同，所以這個指標依然只能做很有限的判斷。

到底要如何估計一家公司的長期折現現金流？答案是我們不知道，或是沒有人能夠透過幾條公式就準確地知道，但我們可以用機會成本來考量如何進行投資。

例如a公司帶來的預期報酬率有沒有比起無風險利率更高，又或者是b公司的預期報酬率又比a公司更好，如此類推，藉此找到最好的投資機會。如果我們無法評估一家公司的成長性時要怎麼辦，很簡單，就是忽略這些看不懂的公司。

但是根據容易量化的指標來進行投資，大家都能做得到，有成千上萬的基金也在做相同的分析，我們要如何單槍匹馬贏過他們？

基金公司規模很大，動輒幾十億至上百億美金的規模，由於資金帶來的套利限制，他們不可能考慮市值只有幾十億甚至更小的企業，即使這家企業很確定會帶來很好的投資機會，但受到套利限制，他們的資金無法大量投入，能夠買進的金額佔整個基金比例將會非常小，仍然無法帶來有影響力的報酬率，花時間研究這些公司的機會成本對於絕大多數基金公司來說太高了，因此小公司常常是他們忽略的類型。

小企業相比大企業，數量上其實更多，這之中肯定也有品質很好的公司，在這些小企業中尋找標的，不需要與非常多的投資者競爭，而個人投資者資金量通常也不會有好幾十億美金，就能有效地發掘這些投資機會並投入資金，產生很好的回報。

個人投資者也可以參與許多特殊情況交易，如增資、募股、收購、重整、分拆等等，這些特殊交易條件的股票，常被錯誤定價，個人投資者就可以經常利用這些機會套利，而不必預測企業長期的表現。

投資市值加權指數型基金是最好的選擇，然而也可以選擇等權重或是基本面加權的指數型基金，甚至可以選擇價值加權基金，這其實就是因子投資中的價值因子曝險以及小型因子曝險策略，然而這類策略很有可能長期表現落後大盤，一個策略如果每年甚至每個月都有效，那它很快就會被發現而被大量複製，導致超額報酬逐漸消失了，因此因子投資策略並不是持續有效的策略，投資人需要非常有耐心等待價值回歸，在績效表現低迷的期間，要讓自己保持在市場內，試著克制人性本能的風險趨避心理，長期而言可以比大盤表現好非常多，這也是為何投資這麼不容易的原因。

投資人具有從眾效應，常常追逐熱門股票，在錯誤的時間高價買進，又在錯誤的時間低價賣出，這種不理性的行為，讓許多人的投資報酬率大幅下降，甚至連專業的經理人都會發生，這也是著名的代理人問題的體現，長期投資就必須忍受一段時間的差勁表現，而不是頻繁的短線進出，每個月甚至每天不斷思考是否應該賣出或買進，擇時進出過度交易的行為，一方面是過度自信的表現，另一方面則是顯著降低績效的主因。而經理人會擔心自己的基金波動太大，會讓客戶的資金過於大量且頻繁地申購贖回，影響自己的操作策略，就只能大量分散投資，並且投資到熱門股票，這樣才會被這些無知的客戶認同，進而沒有辦法以最佳的策略得到最高的回報。

請集中投資6~10家企業即可，因為你所看好的這些企業，理論上就會帶給你最好的報酬率，越多的次級公司納入投資組合，只會降低自己的報酬率，要得到大幅優於市場平均報酬的績效，就不能做跟多數人一樣的事情，當然也可能結果是大幅差於市場績效，但是只要對每間關注的公司進行深入的研究後，才決定是否投資，並了解心理學、商業、歷史、金融、市場運作的原理，就能大概率的避免失敗。一個人的投資是否成功，關鍵絕對取決於獨立思考的能力，與你的人性與情緒化程度呈負相關。

這本書有些內容對於價值投資者非常有幫助

1.做好忍受長期績效低迷的準備

2.集中投資在幾家最看好的公司，才可以對自己的投資組合產生足夠的信念，不會因為短期股價表現影響自己的心理

3.避開看不懂的公司

4.利用人性常見的偏誤來獲利

5.要打敗多數基金經理人是相當容易的事情

6.多關注小型企業

不過，對大眾最容易的投資方法就是投資指數型ETF，是否還需要增加其他因子策略提高長期報酬，則是要看自己的風險承受度。

我的投資理念與這本書不同之處在於，我的投資理念是找到在十年內，有十倍以上成長潛力的公司，而不是稍微好於大盤而已，它們早期往往會有一些明確的特徵，這些特徵經常有意無意的出現在管理層訪談、電話會議、年報、季報、新聞、產品及服務推展，投資者就是要找出有用的訊息，並根據歷史、金融、心理學、市場運作等世界運行的基礎法則，對公司進行質化的分析，判斷公司是否具有強大的基本面，在去蕪存菁之後，留下幾家最好的公司，並在適當的時機買入，至於量化指標，最重要的就是公司需要處於高速成長期以及單位經濟效益夠好，然而書中對此並沒有太多著墨。