【法說逐字】23Q3 美利達法說會：前三季毛利率 19.7%、中國市場價量齊揚、24Q2 結束自行車庫存去化！

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本次法說會五大重點

• 財報亮點：前三季毛利率 19.7%、優於 2022 年，主因來自匯率、中國內銷暢旺，中國銷售量 YoY +28.48％；銷售額 YoY +65%，ASP 大幅成長。
• 產能狀態：目前配合市場、子公司庫存去化，進行降載，預計 2024 年 3 月逐步退場。 Q2 產業庫存有望去化完畢，恢復常態。
• 產業庫存：批發端約有 6 ~ 8 個月（常態 4 個月）；零售端 3 ~ 4 個月（常態 2 個月），所以可推估，還需再 6 個月時間去化。
• 產品別庫存：在高階的公路車、運動型車種、電動自行車沒有庫存，尤其是中國市場；反之中低階通勤車、電動車庫存皆高。所以自行車廠的復甦，關鍵在產品組合。
• 市場分析：目前歐美市場都在去化階段，但中國則在共享單車退潮、運動風潮、解封之下，銷量及單價大幅成長，且預計可持續增長，且不受大環境經濟影響。

法說會內容

各位投資先進，下午好。歡迎參加美利達的線上法人說明會。今天主講的是鄭文祥，行銷本部副總，現在進行公司簡報。

首先看到今年亮點，我們回顧在 2022 會計年度的毛利，第一季和第二季比較低，但第三季開始回升至大約 18 %，今年也恢復到相同水準。主要歸功於匯率對出口的友好影響，以及在中國大陸的內銷貢獻比較多，我們在中國銷售公司是 100% 持股。雖然今年Q3和Q4營收下滑，但中國大陸的貢獻仍使毛利保持在18 %上下。

全球庫存問題是大家關心的話題，目前庫存的去化速度趨緩。2023 第一季有 103 億、第二季有 101 億、第三季下降到 92 億，當中台灣廠有 35 億左右，主要是一些關鍵零組件，短期無法組裝成車出貨。此外有 50 億放在銷售子公司，也還沒有明顯去化，主因是銷售旺季，本來庫存水位就會比較高。

轉投資公司庫存也在去化。從最高點到現在，金額降了四億美金、30%，雖然天數仍偏高，但每月下降。

台灣廠營收，到 11 月為止，傳統自行車和電動自行車已經一半一半。營收在 7 ~ 10 月因為降載生產，所以數字偏低，降載約會持續到過年前後，也是配合市場、轉投資公司的庫存需求調節，而非有訂單就持續生產，不然繼續出貨，也會變成庫存、最後也要折扣。

自行車產業季節性因素，每年三、四月春天就會有新車種投產，新車叫 model year 2025。預估明年三、四月開始生產新車種，降載屆時也會逐漸結束、稼動率往上拉高。但也不能過度期待新年度車種可以完全恢復，會推新車種、代表庫存已解決到特定階段；還有少部分車種庫存堆積，明年要繼續賣。所以 2025 新年度車種上市，相較過往，只有 60% 車種會上線投產。

白話描述，最近庫存在凌晨四點，距離六點太陽上升已經不遠，距離最辛苦的半夜已遙遠。所以許多同業釋出的說法，2024 年上半年去化到一個階段，Q2 後恢復正常。

中國大陸的內銷表現良好，銷售台數增長 28.48％，銷售金額增長 65％，每個月分的 GAP　愈拉愈大，11 月接近 70 萬台，數字、金額成長都比我們預期高，特別是平均單價成長。2021 年是 1600 元人民幣；2022 持平，但 2023 年平均批發價則來到 2061 元人民幣。

如果以店家需要 40% 毛利率來算，中國內銷平均零售價 3400 元人民幣，這個價位在中國偏高，但對西方是中等價位。所以用歐美角度來看，還有往上成長空間。

另外對於 ECFA 的影響，如果最終有取消自行車，我們目前預計影響有限，因為我們在中國大陸的深圳廠是保稅廠，零組件進出都屬於保稅過程，對零組件和車價的影響很小，台灣廠也是保稅廠，所以來往都在保稅過程。唯一有影響，是我們從中國進口低階自行車來台銷售，會有 6% 關稅，不過他們比重很少。

現在我們也規劃，把少量多樣的高階車移往中國生產。總體而言，影響非常微小，即使取消了自行車項目，我們的影響有限。未來會繼續密切關注局勢變化。

法人 QA 環節

Q：再確認一下庫存狀況？

工廠的部分比較單純，本來我們就不做庫存，我們是接單生產。目前庫存是從2021累積下來的，包括一些未出貨或還未生產的，展延到明年，所以這些庫存會慢慢消化。

至於通路的庫存大概分兩個，一個是批發，一個是零售。零售一般感覺大概是3 ~ 4個月，這是從一般聽到的。通路或許有 6 ~8 個月的庫存。，兩者加起來大概一年，所以有人說有一年的庫存，要拆成這兩個。

零售的庫存平常大概會維持兩個月是正常，所以現在即使有 3 ~ 4 個月，確實算是偏高，但也沒有偏高到哪裡，因為零售不可能賣到 0 才進貨，所以維持一定的合理庫存是有必要的。假設兩個月好了，所以目前大概一個半月到兩個月的庫存就要去化。

批發的庫存一般，如果是7 ~ 8個月，你剛剛提的公司也大概是這水平，正常而言他們需要放 4 個月左右，所以大概有 3 ~ 4 個月的量需要去化。這兩者加起來就是一年。

但我剛提到的零件和零售需要 2 個月的合理庫存，再加上批發需要 4 個月，這兩者加起來就是 6 個月。所以為什麼我們看到明年的第二季以後，是因為用這樣相減概算去算出來的，但每家品牌、每家廠商都不同。

在通路裡面，高階的公路車賣得最好，這部分基本上是沒有庫存的。高階的電動自行車，運動型的電動自行車也賣得比較好，這部分的庫存較低，但還是有。中低階的城市車，包括電動車，這個庫存最高。所以如果品牌定位、庫存的組合這方面偏多，會影響庫存的消化速度；反之，庫存少的會開始補貨。

所以，明年 3 月、4 月開始要生產很多車子，高級的公路車。因為這些車目前沒有庫存，所以我們會大量投產，從公路車開始，再延伸到一些高階的運動型，包括電動自行車、運動型的避震車等，這是目前市場上兩個銷售比較好的狀態。每個品牌根據品牌定位和庫存組合情況，消化庫存的時間也不一樣。

Q：想請教一下目前是 SP 的營運狀況？持續促銷，營業利益有維持獲利？

這部分因為我們需要對外面不揭露，但是可以跟各位講一下，就是到目前為止還是處於一個去化庫存，然後折扣中，那這些過程的順暢還算 OK，那營收也有比去年要成長，大概這個情形是這樣子。

目前其實從第三季大概，大概都維持損益兩平了，不過我們降載的過程裡面，比如說我們出貨的數量減少，我們的客人就有比較多的時間去消化它的庫存，所以降載的原因就是我剛提到我們是配合客人的數量，庫存的數量，調整我們的生產。

Ｑ：為何中高價自行車價量齊揚？

我覺得自行車的銷售跟經濟狀況並沒有完全的正相關。

2009 年在經濟很不好的時候，因為金融風暴，其實 2009 - 2010 自行車銷售也很好。另外就是其實中國最近自行車的銷售好。我們之所以好，當然啊共享單車的退潮也是有幫助的，因為共享單車在幾年前，那種洪水式淹沒了剛性需求，所以當共享單車退潮以後，這些需求就變剛性需求，你有需求的時候就要買。

中國大陸為什麼最近賣比較好？我覺得他們整個這些運動賽事的風潮呢，其實非常的強，他們有很多這些屬於國際上一流的賽事都在中國大陸舉辦，包括自行車，都帶動對相關產品的一個銷售。

我們也贊助了一支這個全球頂尖的職業車隊，那這個車隊到處在征戰，那也會到中國大陸去比賽，其實，自行車的比賽裡面他會注意到幾個品牌，他們有贊助的，所以我們在賣的比較好的產品，相對來講跟車隊都有絕對的相關，賣的都特別好。

所以中國大陸的經濟狀況不好，並不代表說它完全的銷售也不好，相對來講經濟很好的時候，也不見得我們的這款自行車的銷售就會特別的好。我記得在幾年前，中國大陸每年經濟成長 7、8% 的時候，我們那時候也受到共享單車的影響，每年都一直在萎縮。

所以經濟狀況跟自行車銷售並沒有那麼的正相關，反而運動的人口增長，或者是運動風行與否，會對這些高價的運動型自行車的銷售有幫助。

因為這樣的風潮，也帶來了說我們高階的運動相關的自行車，其實最近賣的都缺貨，我們有幾款車在市場上其實是要等待的，你要等才有。這幾款車就是我們提供給這個消費者去買的，銀幕上有兩台車，兩台車的右邊這一台，就是我們車隊辦的。

這台車子，我們在中國大陸賣到缺貨，台幣售價都 30 萬起跳的，你在這樣畫面的出現，然後很多人會去跟，他們會去注意到說有這樣的車子，所以這樣車子跟運動相關的賣的特別好。這大概是中國大陸為什麼中高階自行車可以價量齊揚一個很大的因素。

另外就是我剛提到的，共享單車退潮，然後需求就由租賃轉為剛性，你就是要去購買，那它能持續到什麼時候？我覺得運動的習慣跟風氣不會是一朝一夕養成，也不會一朝一夕就不見，如果說經濟真的是有幫助的話，那我覺得中國經濟最壞的狀況大概也過了，我想他們也有很多鼓勵經濟的法案在出台當中，所以就算經濟有絕對影響，大概也差不多到一個階段。

Q：3 月要製造新車，庫存因素是否屆時還不會解決？如果 3 月投產發現市場庫存仍高，可能繼續降載？

所有降載不是 90 度，剛提到公路車需求強勁，公務車會延期到 2025 年生產，3月投產的車型中有1萬多台為公務車。

目前，公司生產能力尚未達到以前的100%，要逐步提升，所以 2024 年不會突然大規模投產，可能十個系列有庫存，會慢慢剩九個、八個 ，而是根據庫存水平和市場需求調整。

3 月營收回到多少水準，當然手上公路車訂單很多，一萬多台。至於會拉到多少，但產能仍在調整，如果產能拉低，再去算同樣利用率就沒有意思，如果產能 100%，也不是以前正常的產能。如果一個月生產 3 萬，或許明年可以到 4 萬台，慢慢回到你說的 5、6 萬台。這條營收曲線會延續到明年第一季，之後這個營收曲線往上揚。

明年上半相對今年上半，還是蠻有可能衰退，因為今年上半是正常的，當時通路也還沒決定降載，因為我們是接單生產。

Q：庫存分地區來看？

就我們的角度來看呢，我不代表其他的公司，因爲我們的市場還是以歐美爲主，那美利達品牌在大陸還算蠻大的。我們在大陸的庫存算蠻正常的，都不到兩個月一直都維持在這裡。

或許因爲大陸銷售動能還算快，那另外就是我們是工廠，所以就算要拉貨，我們也可以很迅速把貨提出來，所以中國大陸是目前三大市場裡面，我們覺得比較正常的。 美利達在歐洲的庫存，加上 SBC 在歐洲的庫存大概算也算高了，那美國其實也算高，所以這兩個市場，並沒有說哪一個市場比較好，應該可以這麽說了，其實你現在的全球化的過程，我們在出貨之前也會做一些動態的調整，所以我不會說某一個市場特別的高，然後哪一個市場特別的低，我想這在我們出貨前會做平衡的考量。

中國大陸美利達品牌正常，北美市場跟歐洲一樣，也是大概是介於七、八個月的一個水平，沒有說哪一個特別好。

Q：第三季的時候，有看到貴司有提到就是說，北美的銷售動能是有比較緩慢，所以庫存導致庫存去去化趨緩。但目前看就是北美或歐洲的銷售狀況，副縂這邊怎麽看呢？

我不曉得您這個資訊從哪裡來，因爲我們對於我們我們是 b to b 的一個供應商啊，其實基本上我們對 b to c 的那個堦段，我們都是被動接受到我們轉投資公司的銷售的動能，所以，它的高跟低，有時候是對去年同期的一個比。

去年的歐洲，因爲整個戰爭通膨剛開始，在去年歐洲其實下降幅度比較快，那北美去年沒有下降那麽多。那可是今年的北美面對去年的高基期，所以他會覺得降幅比較多，反正歐洲升幅比較多。不過兩個市場，其實傳統上，如果把時間拉長，這兩個市場的比例其實跟以前、一二十年來的比例都差不多，也就是說歐洲的市場還是比美國大。

如果說是國際的品牌，像 SPECIALIZED 來講，歐洲的銷售還是比美國量體還是要大。那短暫的這種季度、月份來講，看起來其實因爲基期的問題了，那歐洲確實在 2022 年因爲戰爭通膨能源很多的因素，讓歐洲其實 2022 年下滑比北美要多，那今年大概這些黑天鵝也變得比較鈍化，其實它銷售就對比來講，yoy 就成長比較多。那相對來講北美的 YOY 成長就比較少。

歐洲還是第一大市場，北美大概第二大市場，然後再來說其他市場，以美利達來講的話，還有中國大陸，以 SBC 來講，就這兩個市場就佔了 85% 其他市場，就像拉丁跟亞洲市場這個佔比都 7、8% 左右。

Q：Ebike 銷售狀況？

Ebike 或一般車都一樣，高階比中低階的好、運動型比日常通勤好。

Q：零組件採購還有交期問題？庫存降很多，還會採購嗎？

最近零組件除了 Shimano 的電子變速系統之外，其他都回到 90 天的 lead time。因為公路車暢銷，所以 Shimano 的電子變速系統，就是最熱銷，需要 150 ~ 180 天。這些都是透明的，絕大部分交期都回復常態。

美利達最近消耗庫存比較多，因為很多是累積的，所以也許只有部分是需要向外購買。現在還有 10 億左右的空間可以下調。隨著降載，消化速度也會比較快。零組件庫存一定有需求才會買來放，只是因為生產遞延的關係，一旦重新開始，零件就會用完。

當然對美利達影響，零組件庫存高低會影響現金流，但不至於造成庫存，因為都是有用途。庫存主要是零組件為主，成車基本上是接單生產，庫存比率少、流動速度快。