脫胎換骨的鋁鎂合金廠-華孚

公司簡介及營運現況

• 華孚為鋁鎂合金廠商，過去主力為NB機殼，現在已轉型為車用機構廠。
• 產品比重：車用：90%、3C及工業產品：10%。

• 營運範疇：主要是車用內裝件，2022年開始打入大尺寸車體結構件(如側門板機構)。

• 主要生產基地：台灣桃園(塑膠機構)、安徽華孚馬鞍山廠 (鎂鋁合金機構)、安徽華譽含山廠 (建設中) 、江蘇華復昆山廠(模治具設計與製造)。
• 客戶比重：美洲：40%、歐洲：38%、亞洲：22%。
• 競爭對手：可成、鴻準、Dynacast等。

財務報表

1.月營收

• 從2020年底開始每月營收年增率皆為正數。
• 近一年月營收年增率都在25%以上。
• 月營收有逐月增加的趨勢，顯示營收動能持續增強。
• 一月份工作天數只有15天，但營收月減幅度卻沒有很多，且年增率還是高達33.9%，合理預測今年第一季營收應該還是非常不錯。

2.獲利能力與成長率

• 2015、2016年切入車用市場，毛利率開始好轉。
• 2016年處分中國子公司，貢獻EPS約7.6元。
• 2019年昆山工廠爆炸產能管制，使得營收下降42%，EPS也受影響降為-3元。
• 2020年因武漢肺炎疫情影響，營收率退8.7%，幸而有業外賣桃園廠房給神基，貢獻EPS約3.8元，讓全年EPS還有3.85的成績。
• 2021年因汽車晶片供應不足影響出貨量，但從Q4開始客戶的出貨狀況開始改善，營收獲利也因此開始提升。

• 最新一季營益率9.82%為近八季新高。
• 最新一季毛利率、營益率、稅後淨利率三率三升。
• 營收、毛利、營益近七季正成長，顯示華孚產品競爭力及管理能力持續增強。
• 目前華孚規模及營業額不高，因此業外收支占淨利比相對較高，是稅前、稅後淨利率及EPS起伏較大的主因，未來在新廠產能開出，營收增加的情況下，淨利率及EPS就會比較穩定。

3.資產負債表

• 資產項目單純，流動資產大部分為現金、應收帳款及存貨，合計占比約90%；非流動資產則幾乎是不動產廠房及設備，占比約88%。
• 因為擴廠，這幾年華孚帳上並沒有增加太多現金，反觀廠房及設備則是從2016年的3億大幅增加到2021年的近23億，顯示出華孚很積極的在擴大資本支出，提高車用產品的產能，而切入車用產品並積極擴大產能也的確提高了獲利水準，對比財務比率表，可以看到毛利率及營收也是從2016年左右開始提升。
• 為了因應擴廠建廠，華孚使用短期借款籌措資金，短期借款從2016年的600萬持續提高到2021年的10億。
• 華孚籌措資金都使用短期借款，只有2019年增加1.3億長期銀行借款，2020年之後也馬上償還掉。

4.現金流量表

• 近八年營業現金流除了2019年為流出，其他年度都是正數。2019年是因為昆山廠爆炸限制產能導致稅前淨利為負數。
• 2016、2018、2019、2021年投資現金流支出都是用來建廠或擴廠(馬鞍山廠、馬鞍山二期、昆山二期)，這幾年投資支出總額高達20多億。
• 2020年賣桃園廠房給神基，投資現金流流入6億。
• 2017年處分子公司上海中鎂，投資現金流流入6.5億。
• 近五年累計自由現金流量為-1.2億。
• 籌資現金流部分，除了2020年償還借款2億，其餘年度皆為借入款項，總計近五年借入款項約為6億左右。
• 近五年累計淨現金流入為3億元。
• 整體來看，華孚的帳上現金及營業現金流並不足以應付轉型所需的建廠資金，幸好還有一次性業外收益帶來的現金供建廠使用，即便如此資金還是略顯不足(累計自由現金流量為負數)，因此華孚還是必須跟銀行借款充足資金以維持營運及持續的擴產。

• 近八季營業現金流為正數，2022年營業現金流明顯改善。
• 2022年投資現金流持續流出，資金用於新建馬鞍山含山廠，預計2023年Q3完工投產。
• 營業現金流改善，自由現金流也跟著改善。
• 營業獲利好轉，華孚開始償還短期借款，籌資現金流2022年到第三季流出約2.5億。

產業前景及合理股價推估

1.產業前景

2.更關鍵的產業：電動車

3.華孚未來產能

4.合理價格推估