融資、融券餘額是否會影響股票報酬?

2023/04/30閱讀時間約 2 分鐘
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Engelberg, J. E., Reed, A. V., & Ringgenberg, M. C. (2012)的研究指出,放空者多持有私有資訊,可以有效預測股價未來的下跌。然而,這是美國市場的研究,美國市場多為法人主導,法人通常具有資訊優勢,並且理性。而與台灣市場不同處在於,台股主要構成為散戶(雜訊交易者),這使台股市場產生了與其他市場不同的結論。
結論是融資餘額及借券賣出越高,未來的股價報酬越低。融券餘額越高,未來的報酬則越高,但其在短期依舊有抑制股價的效果。
以下為研究的推論及文獻:
丁碧慧, 呂振揚, & 周賓凰. (2018)的研究指出,在台股融資、融券餘額主要代表雜訊交易者對於股價的影響,融資餘額高,依其研究,融資餘額高的股票容易有高估的傾向,導致未來報酬不佳,而融券餘額容易使股價被低估,導致未來報酬變高,其立論基礎來自Miller, E. M. (1977),其提出的模型指出當雜訊交易者普遍看多股價(融資餘額高),會使股價高於理性交易者所評估的合理價格,最後使未來股價報酬下降。相反的,當雜訊交易者普遍看空股價(融券餘額高),會使股價低於理性交易者所評估的合理價格,最後使未來股價報酬上升。
另外,在台股市場,借券主要是法人放空的手段,而法人多為理性交易者,並且具私有資訊。因此,當借券賣出餘額越高,其未來報酬也越低,並且其效果可持續6個月之久。
下圖為丁碧慧, 呂振揚, & 周賓凰. (2018)中,股價報酬對融資、融券餘額及借券放空餘額之回歸結果:
自上圖的回歸結果可證明,以上的論述皆為真。
未來可能應用的方向:
  1. 運用融券餘額找出仍被低估的動能股
  2. 運用借券賣出餘額以及融資餘額製作放空策略
如果想進一步理解以上的推論,建議修習經濟所所開的賽局理論、計量經濟學以及線性代數。
最後祝各位學習愉快。
資料來源:
Engelberg, J. E., Reed, A. V., & Ringgenberg, M. C. (2012). How are shorts informed?: Short sellers, news, and information processing. Journal of Financial Economics, 105(2), 260-278.
Miller, E. M. (1977). Risk, uncertainty, and divergence of opinion. The Journal of finance, 32(4), 1151-1168.
丁碧慧, 呂振揚, & 周賓凰. (2018). 信用交易, 意見分歧與股票報酬. 經濟論文, 46(3), 323-366.
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