融資、融券餘額是否會影響股票報酬？

Engelberg, J. E., Reed, A. V., & Ringgenberg, M. C. (2012)的研究指出，放空者多持有私有資訊，可以有效預測股價未來的下跌。然而，這是美國市場的研究，美國市場多為法人主導，法人通常具有資訊優勢，並且理性。而與台灣市場不同處在於，台股主要構成為散戶(雜訊交易者)，這使台股市場產生了與其他市場不同的結論。

結論是融資餘額及借券賣出越高，未來的股價報酬越低。融券餘額越高，未來的報酬則越高，但其在短期依舊有抑制股價的效果。

以下為研究的推論及文獻：

丁碧慧, 呂振揚, & 周賓凰. (2018)的研究指出，在台股融資、融券餘額主要代表雜訊交易者對於股價的影響，融資餘額高，依其研究，融資餘額高的股票容易有高估的傾向，導致未來報酬不佳，而融券餘額容易使股價被低估，導致未來報酬變高，其立論基礎來自Miller, E. M. (1977)，其提出的模型指出當雜訊交易者普遍看多股價(融資餘額高)，會使股價高於理性交易者所評估的合理價格，最後使未來股價報酬下降。相反的，當雜訊交易者普遍看空股價(融券餘額高)，會使股價低於理性交易者所評估的合理價格，最後使未來股價報酬上升。

另外，在台股市場，借券主要是法人放空的手段，而法人多為理性交易者，並且具私有資訊。因此，當借券賣出餘額越高，其未來報酬也越低，並且其效果可持續6個月之久。

下圖為丁碧慧, 呂振揚, & 周賓凰. (2018)中，股價報酬對融資、融券餘額及借券放空餘額之回歸結果：

自上圖的回歸結果可證明，以上的論述皆為真。

未來可能應用的方向：

如果想進一步理解以上的推論，建議修習經濟所所開的賽局理論、計量經濟學以及線性代數。

最後祝各位學習愉快。

資料來源：

Engelberg, J. E., Reed, A. V., & Ringgenberg, M. C. (2012). How are shorts informed?: Short sellers, news, and information processing. Journal of Financial Economics, 105(2), 260-278.

Miller, E. M. (1977). Risk, uncertainty, and divergence of opinion. The Journal of finance, 32(4), 1151-1168.

丁碧慧, 呂振揚, & 周賓凰. (2018). 信用交易, 意見分歧與股票報酬. 經濟論文, 46(3), 323-366.