股價上漲 57% 後回頭問：根基 ( 2546 ) 是一家什麼樣的公司 ( 2 )
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根基 ( 2546 ) 6/16 下跌 0.9 元或 -1.26%，收盤 70.8 元，如果從 2022 的 10/26 低點 45.1 元起算累計漲幅約 57%。上次 3/20 的公開文已經簡單分享根基是一家具備承攬各種工程能力的綜合營造公司，我們接著談承攬的具體工作。
在我從 2020 夏季持有根基至今的過程，不斷想了解根基是怎樣的一家公司，畢竟投資都是辛苦錢，用心認識所投資的公司會比較踏實。我的追蹤方式從早期的固定閱讀財報、之後又增加法說會和股東會年報，嘗試從財務數據和業務資訊找出解答，也就是基本面研究。
主動投資既然想取得超越大盤的報酬率，自然必須付出更多心血，我認為基本面會比技術或籌碼面更容易切入，因為基本面不像技術面或籌碼面那樣動態，並且可研究資料很豐富。慶幸的是，我過去的心血換來的結果，在過去一年根基股價上漲 50.8%，比大盤的 10.5% 多出 40.2%。實際投報率方面，從 2020 夏季至今含權息約 63.5%、年化約 23%。
本文並沒有根基現在適不適合買進或賣出的內容，而是從「基本面」探討這家公司到底在做甚麼工作，期望達到股神巴菲特說的：「投資最重要的是認清你知道什麼，並學習你不知道的事物。」如果認同，請跟我一起探索下去。
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暖身：營建股與營造股的差別
工作內容的不同
建議可以看〈建設公司與營造公司有何區別？〉這部影片，它很清楚地說明建設公司是提供土地、資金以及建案的規劃設計，然後委託營造公司負責施工；而在施工方面，營造公司主要工作內容是工程發包與管理，也就是上一篇說的「負責承攬工程的抓總管理」。
營收認列方式不同
營建股的營收認列是採「完工 ( 一次 ) 入帳法」，必須等到建案交屋完成產權移轉後才能認列營收，起伏比較明顯。營造股營收認列則是採「完工比率法」，是按照工程進度請款認列營收，相比之下營收比較穩定。
根基股東會年報的說明
上一篇最後提到股東會年報會說明「工程承攬後的抓總管理具體又是什麼」，先看根基 2023/5/8 出刊的股東會年報致股東報告書是怎樣開場白。根基說 2022 因 COVID-19 疫情及美國通膨和升息等種種挑戰下，總結公司 2022 完成了 6 項工程，並且新承攬了 114 億的業績。
還不夠清楚，繼續看「112 年度營業計劃」，如下圖，這些就比較能讓我們了解根基是一家什麼樣的公司了，簡單整理成 3 點：
- 根基是服務業：因為它說「致力做好優質營建服務業」。
- 根基本業是承攬工程：是「帶領優良協力包商」爭取工程案。
- 根基要在四大核心保持競爭力：即「品質、成本、進度及安衛」。
根基是服務業
服務業按照台灣大百科全書的定義是「提供各種服務，而非直接製造產品的行業」，因此根基並不會「直接製造產品」，它不是製造業。
根基本業是承攬工程，帶領優良協力包商爭取工程案
再按民法第 490 條規定：「稱承攬者，謂當事人約定，一方為他方完成一定之工作，他方俟工作完成，給付報酬之契約。」根基本業是承攬工程，亦即與業主約定，為業主完成一定工作，等工作完成後得到報酬。接著看年報營業比重的說明，非常清楚根基本業全是承攬工程，別無其他營業項目。
那麼「帶領優良協力包商」是什麼意思呢？根據行政院公共工程委員會 2021 的函釋指出，協力廠商是指「將個案工程得標廠商以外之任一提供該工程人力、材料、機具或設備等之廠商及協助履行契約應辦事項之專業廠商等，均以協力廠商稱之。」如下。簡單地說，只要有參與根基工程之推進者，都可以叫做協力廠商；此外，關鍵在於「帶領」，因為一件工程從無到完工必須投入眾多廠商，根基必須妥善帶領讓工程如期、如質完成，後面還會談到。
根基要在四大核心保持競爭力：即「品質、成本、進度及安衛」
企業所謂保持競爭力通常是指營利，根基四大核心如下：
- 品質：工程施作的品質如能達到預期標準，有利工程驗收及事後保固。相反的，如果工程未能如質施作，除了耽誤驗收請款，之後的保固期間恐怕會產生不少維護費用。
- 成本：同樣契約金額的工程，完工所花成本越少利潤就越高，因此成本管控相當重要。
- 進度：工程從藍圖模型到實體落成有賴進度的掌控，過程中會發生不利於施工的狀況種類繁多，優秀的營造公司必須透過進度的掌握切實解決問題並持續推進。
- 安衛：安全衛生的簡稱，施工現場危害勞工生命及安全的因素大約有高空墜落、穿刺和撞擊等事故，輕則傷殘重則死亡，因此國家訂有《營造安全衛生設施標準》等法令規範，一旦發生職安衛問題將影響施工進度，例如之前的中捷吊臂意外事件導致停工。
要保持上述的四大核心競爭力，年報說採用的方法是「優化營建管理流程、結合科技系統工具及引進研發技術工法」，簡述如下：
- 優化營建管理流程：係指優化營建工程之時效、成本及品質，從計畫直至完工的一切必要管理過程 ( 參考資料 )。
- 結合科技系統工具：不論是 ERP ( 企業資源規劃 )、BIM ( 建築模型資訊系統 ) 或 CIM ( 土木工程資訊系統 )，目的都是提高品質與增進效率。
- 引進研發技術工法：例如預鑄工法，相較於傳統工法可免除或減少施工現場組立模版、綁紮鋼筋和澆置混凝土等勞苦作業，可縮短工期、提高施工效率、減少緩境汙染等好處。
工程承攬的管理工作
進入重點，請看年報「主要產品之產製過程」的揭露，如下圖。
這圖我是這樣看的，左邊是根基的業主 ( 金主 )、右邊是根基自己。在業主方面分為「計畫準備」、「遴選業者」、「合約執行」和「運作維護」等 4 大階段，而根基在對應之下分成高達 13 個工作項目，主要集中在合約執行階段，因為營造屬於特許行業 ( 如上面影片所述 )，並且產品產製時間長達數年，所以業務內容相當廣泛，公司也有各部門專司對應工作 ( 另參年報 pp. 6~7 )。
下面是同為營造股達欣工 ( 2535 ) 對主要產品之產製過程的說明，可以發現除了少了競標前的步驟，工作內容大致相同，一併提供參考。
業主在「計畫準備」階段時
可以發現根基已經著手「市場研判」和「業務訊息」的工作，因為下一個項目就是「投標文件」了，也就是備/競標，必須事先做足功課才好投標。
這裡的業主是指「建設公司 ( 即冠德 )」、「政府機構」與「民間企業」( 另參年報 p70 )，假使我們是根基經營層，會探聽冠德 ( 2520 )、政府機關和一般民間企業的營建投資案，但因為我們經營層自己就是冠德所以好談，而政府機關則是要掌握政策計畫、預算以及招標期程，至於一般民間企業太過廣泛，按照 80/20 法則，我們主要蒐集高科技業者的消息，因為它利潤率最好。
業主在「遴選業者」階段時
根基的對應工作是「投標文件」、「詢價估算」、「投標」和「得標簽約」。本階段最關鍵是「詢價估算」，高估低估都不適合。估價的本質我認為是營造公司的專業能力，也就是說，預算固然是業主的考量之一，但能否達成工程目標與品質更為重要，與其省錢得到完工後需要一直維護的工程，不如多花點錢獲得高品質但少維護的工程，相比之下，後者更為經濟。此外，即便是政府機關的招標也從早期的最低標傾向最有利標，不再是低價者得，而是經由評選擇定最適廠商，避免最低標帶來施工品質不良的弊病。
業主在「合約執行」階段時
根基對應工作高達 6 個，是營造公司的主要工作。
- 執行預算編制
從年報董事會決議事項可知 ( pp.56~57 )，公司於年底通過次年營運計畫，計畫中理當包含總預算，之後應該還有各部門預算等，此外，年中也修訂當年度財務績效目標，可見是動態的。
- 施工計畫
這裡參考台北市政府的施工計畫 ( 送審資料 ) 空白範本，計畫書內容計有工程概述、人力及組織和工程預定時程進度表等九項，其中工程預定時程進度表如下，至於整份施工計畫的撰寫原則，因為事涉專業與細節我們投資人無須關注過多。
- 發包採購
本文一開始的影片說營造公司是做「發包與管理」的工作，發包就是把工程發出去由承包商施作，至於採購就是買東西，對工程承攬而言，除非契約明定由業主自備建材，一般營造公司都有各自的供應商，畢竟營造是產業火車頭牽一髮動全身，根基的供應商如下，可以看到機電方面有子公司冠慶，以及共同承攬的兆弘，而整個發包與採購就是前面說的「帶領優良協力包商爭取工程案」的內涵。
這幾年不少人關心建材價格上漲侵蝕營造廠或營造公司的獲利，根基說針對「鋼筋、鋼鈑等重點材料採購時，均先與國內盤價比較，判斷時機大批採購，大宗物料發包以併案發包 ( 統購 ) 做為原物料波動對策之一，以量制價」，並且「每半年提出下半年之大宗物料及人力行情預測，做為新案投標及成本列控」，可見有標準可循，這樣的作法從 2020~2022 營業成本率和營業費用率幾乎都較更早前降低來看，大致可認為是成功的。
- 營造施工
這部分為重中之重，同樣涉及專業與細節不談。
- 業主計價
在動輒 2~3 年以上的營建工程施工期間，營造公司的營收採「完工比率法」認列以免完工前喝西北風，具體而言是依工程完成的進度向業主請款，請款時涉及「估驗計價」，以台北市政府的工程為例，程序約為：(1) 提送估驗計價文件 (2) 審核估驗計價文件 (3) 核定 (4) 廠商開立發票 (5) 付款。( 參考資料 )
- 完工驗收
同樣以台北市政府的工程為例，程序約為：(1) 填報竣工報告表向機關報備 (2) 製作竣工查驗紀錄報請機關核定 (3) 提送竣工文件辦理驗收 (4) 審核 (5) 初/複驗及驗收 (6) 製發結算驗收證明書。( 參考資料 )
業主在「運作維護」階段時
根基的對應工作只有「保固保證」一項，保固保證是瑕疵擔保責任，一般工程保固為 5 年，有特殊約定者得延長 ( 參考資料 )。前面說過，施工品質如果好，事後的保固維修能減少開支，營造股財報編有「負債準備」科目交代保固的支出，例如 2022 根基是 1.83 億，達欣工為 0.88 億。
結語
簡單總結
根基是甲級綜合營造廠 ( 公司 )，本業是承攬工程，透過「優化營建管理流程、結合科技系統工具及引進研發技術工法，以確保工程之品質、成本、進度及安衛」( 年報致股東報告書用語 )，帶領協力廠商共同完成業主所託，賺取服務管理之利潤。
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