付費限定文章5/12 大跌後還會繼續跌嗎？｜根基 2023Q1 財報分析 ( 2 )
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2023/05/15閱讀時間約 12 分鐘
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根基 ( 2546 ) 5/11 盤後公布 Q1 EPS 1.43 元，接著 5/12 大跌 -6.57%、5/15 果然如我說的再下跌 ( -1.5% )，那麼之後還會下跌嗎？
此外，之前我說外資可能要出貨 1200 張，截至 5/15 兩天累計賣超 213 張，其中 5/15 已收斂至賣超 31.8 張，繼續看下去，看到底外資是否對 EPS 1.43 元反應過度。
根基是我第一大持股，大跌我依然續抱，這次的財報分析會加入股東會年報 ( 含營業報告書 )，後者重要性不亞於財報，希望給大家看到更全貌的根基。
先簡單預告，上一篇的 ( 1 ) 有提到根基的台積電訂單，這篇會補充更多，台積電是根基第一大客戶，絕對是要深挖的。此外，隨著財報與股東會年報越看越久，我發現更多東西藏在裡面，所以這次財報分析至少 3 篇。
★ 過去文章：
- 根基大跌怎麼了？五點觀察｜寫在財報分析之前 ( 公開文+熱門文+聯合新聞網刊登 )
- 承熙安心投資第一大持股-根基 (2546) 2021Q3 財報更新 ( 訂閱文公開試閱+編輯嚴選 )
- 5/12 大跌後還會繼續跌嗎？｜根基 2023Q1 財報分析 ( 1 ) ( 訂閱專屬 )
暖身
- 我對根基的財報分析很「跳」，主要是財報公布前後股東會年報 ( 含營業報告書 ) 也公布了，一起分析比較能看出全貌。我會在每一段「小結」或文章最後「總結」幫助大家理解，如果有看不懂的地方是我表達問題，也歡迎留言交流，我不一定正確。
- 承上，如果只想知道我的看法、預測與結論，看小結總結就行；而如果想知道過程是如何思考、推演以及參考資料等方法，則請完整閱讀，這是我訂閱文特色。我不願只講結果，方法也一起講才符合我的格調。我希望藉此交流引起更多想法、激盪更棒的火花，讓你我的投資走在正確獲利的路上。
- 這次財報分析我是慢慢看、慢慢寫，因為財報公布大跌後決定續抱，我擔心續抱的決定會影響解讀財報的立場，怕見好不見壞，因此壞的地方也會多挖一下。
在手訂單
財報附註九「重大或有負債及未認列之合約承諾」揭露 2023Q1 承攬中重大工程契約總額為 553.4 億、已依約收取 212.66 億，兩者相減的 341 億則是未收取金額，也就是未來營收。
把根基 2019Q4~2023Q1 的在手訂單 ( 重大工程契約總額 ) 整理在一起，如下表，2023Q1 的 553 億創新高，很棒。
在手訂單總額固然重要，但也很重要的是「新訂單金額」。在建工程完工後在手訂單總額會減少、工程金額越大減少金額越多、如果某季集中完工明顯雖然可挹注營收，但要小心「後繼無力」，因此新訂單就顯得重要了。
新簽約額
新訂單部分，除了 2022 年底 31 億的「亞洲·矽谷創新研發中心新建工程」有貢獻，年報致股東報告書開頭有說：「111 年度 ...... 新承攬或簽約包括台積電F18廠辦工程、亞洲矽谷創新研發中心建築工程及冠德秀朗橋案、民權東路AB案、台中裕毛屋案、萬華直興段案等住商工程，合約金額約 114 億元」，指的是 2022。
114 億多嗎？下圖是 2022/11 法說會揭露的最近 5 年新簽約額，2017~2021 是 80~231 億，所以 114 億算普通而已。順便一提，2021 是高峰年，新簽約額 231 億再加上 62% 都是毛利率比較好的其他工程，而且 2019 至 2020 新簽的 300 億，使營收及獲利依工期推進認列，於是 2022 EPS 爆開。
在手訂單明細
直接看股東會年報的「重要契約」，看這些工程的含金量 ( 毛利率 )。
請先理解 3 點：
- 重要契約原則上是按照簽約時間順序排列，越下面越新，例如最下方的「亞洲･矽谷創新研發中心新建工程」是最新 ( 2022/11 榮獲評選結果第一名 )。
- 這是指承攬中的工程，不一定指新工程，所以會有舊的，總之是承攬中的。
- 根基訂單分成「住宅工程 ( = 冠德 ) 」、「土木工程 ( =公家機關 ) 」與「其他工程 ( 主要是台積電等科技業廠辦 ) 」，以毛利率而言是住宅 < 土木 < 其他。
重要契約怎麼看呢？首先，這 21 個工程中冠德的 8 案都不看，因為它毛利率最低、幸好 2022 全年營收占比只有 13%、最新的 23Q1 也只有 14.3%，所以只看「非冠德的」13 案。
非冠德的再分成「台積電」的 5 案與「非台積電」的 8 案。
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