【金融知識】擔心買到財務造假的地雷股嗎? 來認識Beneish M-Score Model吧!

一、前言

最近很多企業在惡化的大環境下或多或少都有經營困難及惡化的問題，經營有困難不可恥，公司一起努力面對改善便是；最糟糕的是開始財務造假、粉飾太平，導致最後不可收拾的地步，有什麼方法可以在短短三分鐘內快速判斷是否財報作假呢?Beneish M-Score 模型就是一個相當好的答案。

Beneish M-Score 模型是金融市場上常用的財務模型，藉由8個財報指標來判斷一家公司的財務報表是否作假，當我們買進一家公司的時候，縱使看不懂落落長的財務報表，至少可以藉由查詢Beneish M-Score來快速排除財報地雷股。

(p.s.如果需要幫忙計算的歡迎追蹤、按愛心，留下想知道的公司，能力範圍所及的可以協助計算，太多人的話就.....先追蹤留言的先回復囉)

Messod Daniel Beneish

誰創建了模型？

美國印第安那大學凱萊商學院(Kelley School of Business, Indiana University)的M. Daniel Beneish 教授於1999年發表"The Detection of Earnings Manipulation"中首次提及這個模型公式。

自發布該模型以來，Beneish 教授撰寫了許多後續許多的研究以及改良。目前在凱萊商學院的網頁上有一個公開的計算器給大家來使用。有興趣的讀者可以先點進去看看，連結留在下方。

(相信大部分的人點進去後因為不知道該如何處理就當場關掉了，容我們往下講解>"<)

二、了解與計算Beneish M-Score Model

Beneish M-Score Model的基本理論

如果公司出現毛利率(Gross margin)惡化、運營費用(Operating expense)和財務槓桿率(Leverage)上升合併銷售(Sales)大幅增長，此時公司比較可能在這種情況下進行財報利潤操縱。

此模型藉由美國證監會（SEC）查處的多家財務造假公司為觀察樣本統計得出的分析結果。

M-Score模型的公式如下(超級難記的~~~QQ)：

M=-4.840 + 0.920 x DSRI + 0.528 x GMI + 0.404 x AQI + 0.892 x SGI + 0.115 x DEPI – 0.172 x SGAI – 0.327 x LVGI + 4.697 x TATA

M-Score模型中包含8個指標，讓我們先講結論：

1.如果算出來M<-2.22(負數)則財務不太可能造假。

2.算出來-2.22<M<-1.78則有一定的可能性財務造假。

3.如果-1.78<M的話表示財報非常有可能造假。

(統計為機率概念並非絕對!!!)

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下面都是硬貨，如果想快速掌握重點看到這裡即可，想深入研究的請繼續往下!!

M-Score模型8個指標的意涵

1.應收帳款指數(DSRI, Days' Sales in Receivables Index)

DSRI =(Net receivables_t/ Sales_t) / (Net receivables_t-1 / Sales_t-1)

本期應收帳款佔銷售收入比例 / 上期應收帳款佔銷售收入比例

一般正常穩定經營的企業應收帳款(Account Receivables)通常也比較穩定，讓我們想想如果一家企業應該收回來的帳款但是卻還沒收回來的跟上期相比突然變多了，那是不是表示企業在經營的環境出現惡化，可能是被迫提早(或是假裝有)銷售業績算進財報，然後也同時在財報增加應收帳款(表示賣出去了但還沒收到錢)，因此這個指數越高，表示財務操縱的可能性越高。

💵術語解釋💵什麼是應收帳款(Account Receivables)：企業在出售商品或提供勞務後可以在同一時間收到帳款(帳款=通常是錢錢)，但一般企業不會立刻收這筆帳款而是等到數十天後才進行收款，在這段期間會對顧客產生債權(顧客先欠錢)，而這些帳款就叫應收帳款。

2.毛利率指數(GMI, Gross Margin Index)

GMI =[(Sales_t-1 - COGS_t-1) / Sales_t-1] / [(Sales_t- COGS_t) / Sales_t]

上期毛利率 / 本期毛利率

毛利率指數如果大於1，表示企業盈利的能力出現下滑，因此這個指數越高，表示企業有更高的傾向進行財務操縱。

3.資產質量指數(AQI, Asset Quality Index)

AQI =[1 - (Current assets_t+ PP&E_t+ Securities_t) / Total assets_t ] / [1 - ((Current assets_t-1+ PP&E_t-1 + Securities_t-1) / Total assets_t-1)]

本期非流動資產占比 / 上期非流動資產占比

如果這個指數大於1，表明企業可快速流動的資產下降(也就是可以立刻換成錢的資產減少)，萬一企業可流動的資金減少太多可能會造成短期運營上的困難，企業怕被發現有運營困難就有可能透過各種會計財報操縱的手段(費用遞延、異常費用資本化...等)來掩蓋這個事實。

💵術語解釋💵流動資產(Current Assets)與非流動資產：廣義來說流動資產就是指可以在短時間(通常指12個月)內變換成現金的資產，包括現金和約當現金、銀行存款、有價證券、短期投資、應收帳款、應收票據、存貨、預付費用...等等；除了流動資產以外的資產大部分就會被歸屬在非流動資產。

4.營業收入指數(SGI, Sales Growth Index)

SGI = Sales_t / Sales_t-1

本期銷貨收入 / 上期銷貨收入

如果這個指數大於1，表示銷售額成長了，研究發現成長性強的企業可能更需要高的資本要求和財務狀況標準來吸引投資者，雖然營業收入成長對企業成長來說是好事，卻也同時會導致財務操縱的可能性增加。

5.折舊率指數(DEPI, Depreciation Index)

DEPI = (Depreciation_t-1/ (PP&E_t-1+ Depreciation_t-1)) / (Depreciation_t/ (PP&E_t+ Depreciation_t))

上期折舊率 / 本期折舊率

這個指標大於1意味著企業折舊率下降了，也就是說企業可能通過修改企業資產的可用年限或者其他財務手段方法來低估企業的折舊費用，這也會導致企業盈餘的增長，這是一種明顯的財務操縱行為。

💵術語解釋💵折舊率：折舊指的是一個資產根據可以使用的年限，來遞減該資產的價值，舉個例來說如果100萬的機器可以使用10年，那麼在財務報表上面每年折舊的價值就是10萬，這樣的折舊率就是 10 / 100 = 10%。

6.營業費用指數(SGAI, Sales, General, and Administrative Expenses Index)

SGAI = (SG&A Expense_t/ Sales_t) / (SG&A Expense_t-1/ Sales_t-1)

本期營業費用占銷售收入比例 / 上期營業費用占銷售收入比例

營業費用也被稱為銷售及行政費用，如果營業費用指數大於1，則表示企業銷售管理及行政費用增加，代表企業更有可能遇到成本管控的問題，在這種情況下為了避免財務困境，企業就更有動機會去進行財務操縱。

7.財務槓桿指數 (LVGI, Leverage Index)

LVGI = [(Current Liabilities_t+ Total Long Term Debt_t) / Total Assets_t ] / [(Current Liabilities_t-1+ Total Long Term Debt_t-1) / Total Assets_t-1]

本期資產負債率 / 上期資產負債率

這個指數大於1表示企業槓桿率升高，企業負債增加的比率比資產增加得快，會導致企業財務風險增加，進而提高企業的違約風險，此時企業也更傾向於進行財務操縱。

8.應計指數(TATA, Total Accruals to Total Asset)

TATA = (Income from Continuing Operations_t - Cash Flows from Operations_t) / Total Assets_t

(營業淨利潤 - 經營營業所需之現金) / 總資產

💵術語解釋💵應計項目又稱為應計未付項目，等於淨利扣除營業所需的現金，應計是指企業在生產經營和利潤分配過程中已經計算進去要給對方但是尚未以貨幣支付的各項目，主要包括應付工資、應付利息、應付職工福利費、應交稅金、應付利潤或應付紅利等等。

三、實例應用

安隆公司 Enron Corporation

安隆公司曾是一家位於美國的德克薩斯州休士頓市的能源公司。在2001年宣告破產之前，是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一。

安隆公司於 2001 年爆出財報造假後(史上最大的會計詐騙案)，在極短的時間內就宣布破產，安隆事件的發生引發了美國金融監管的改革。

以當時安隆公司在 2000 年的財報計算 Beneish M-Score Model，可以得到 M-score 為 -0.59比 -1.78高出許多 ，屬於非常有可能財務造假。

瑞幸咖啡（NASDAQ: LK）

瑞幸咖啡為中國大陸的新零售專業咖啡運營商，從創立到2019年上市，瑞幸咖啡僅僅花了17個月，當時拿下那斯達克IPO規模最大的亞洲公司，也是全球最快IPO的公司。

大家最耳熟能享的就是知名空頭渾水機構（Muddy Waters Research）發布一份匿名的來源的做空報告，指出瑞幸咖啡造假3億美元營收。2020年4月，瑞幸管理層承認財報造假，6月被勒令下市。

以當時瑞幸咖啡在2020年的財報計算Beneish M-Score Model，可以得到 M-score 為-0.05比 -1.78高出許多 ，且如果用更早之前2018、2019年的財報來計算更是遠遠突破1000，屬於非常有可能財務造假(幾乎就是造假)。

當然Beneish M-Score Model算出來的M值只能表示財務造假的統計概率，並非超過-1.78就一定是財務造假，我們只能說有可能財務操縱的機率比較高。

四、結論

Beneish M-Score Model是一項非常強大的評估工具，可以快速的評估財務操縱的可能性。當然Beneish M-score model 只是一個數學統計模型，僅是反映財報中的部分資訊，現實生活中的所有情況與資訊無法完全涵蓋在內，但可以給大部分的散戶一個快速安全的評估工具來讓我們避開地雷，當你不確定自己買的公司財報有沒有問題，不妨先算一下Beneish M-Score Model的M值讓自己在購買公司股票的時候更有幾分保握，避開地雷股。當然千萬不要 100% 被它的結果來侷限住你的投資操作，利用這項工具作為參考依據才是正確的心態。

重點摘要

M-Score模型中包含8個指標

1.如果算出來M<-2.22(負數)則財務不太可能造假。

2.算出來-2.22<M<-1.78則有一定的可能性財務造假。

3.如果-1.78<M的話表示財報非常有可能造假。

(統計為機率概念並非絕對!!!)

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