八月風雨九月底

兜了一個圈，七月初以來的文章看法，陸續驗證了不平靜的第三季。

七月初說的預期區間4,350加減100，回來了。

七月底兩篇文章，一則"美元強/利率上/風險資產樂觀一起發生，上一次是在今年二月的時候"，另一則"今年八月恐怕會像去年十月一樣精采，讓信仰債券送分題的懷疑人生"，雙雙成真。

八月初表示"2023年的美國降評的市場漣漪肯定不會和2011年一樣"，沒震盪上漲而是下跌。

那麼要止跌反彈了嗎？最簡單的答案是，當多數人還在詢問這個問題的時候，就不會迎來真正的拐點。底部是出現在覺得短期還會下跌，起漲是出現在覺得不會短期很快的上漲。

個人的觀察是，多數人覺得中期還沒跌完，但短期隨時會有小反彈。所以你會發現這波越下來越像瀑布，因為越跌大家就越認為會有小反彈。很合理的認為，很弔詭的結果。

只是人類無法擺脫確定性的誘惑，一邊酸說沒人預測的準，一邊還是得提供點位估計。筆者不能免俗，不精密計算給出的Q3低點為，base case 4,200-4,250以及bear case 3,900-3,950。前者就是五月底AI熱潮的起漲點，差不多是半年線位置，也是不少人認為的低點。後者則是三月底擺脫中小銀行危機的起漲點，已經看不到什麼人會說跌到那裏。

對筆者來說，base case沒什麼懸念，凡是把當前不正常的走勢歸類到未來十年的趨勢，最終都會回到原點。最鮮明的例證就是高盛從4,200調升到4,500，然後扯到AI未來十年提升的生產力，上一次則是疫情後銅價飆升，逼到分析師用未來十年的供需去解釋了。

既然沒什麼懸念，又離現在點位距離不遠，那麼就要重視bear case的可能性。3,900-3,950一來跌破年線，二來跌破人類無謂的心理關卡4,000，肯定會激發普遍性的短期見不到底的情緒。就幅度上，比前兩次牛市修正來的高，跟2022年初牛市結束的第一次修正類似。至於時間，2022年以來的每次修正結束的時間在1個月到2個半月之間，套在這次為八月底到十月中。前段觀察看不出來現在會出現一個反彈，那麼以目前的斜率八月底就到base case，九月中就到bear case。眼睛一閉、牙一咬、忍一下就過去了 。

不管日後怎麼走，4,600就是今年的頂了，剩下只是區間有多寬的問題。

[8/21補充]

最近浮上新聞檯面的中國的通縮與地產風險是否會導致其雷曼時刻，甚至蔓延到全球。基本上中國政府已經深切體會到外資不來與經濟不起的問題，從政治局以來的各種新聞口號動作可以感知，然而市場一再的失望與退出，政府還在刻舟求劍用慢一拍的方式動作，擺脫不了求穩的枷鎖。另外傻眼的是依舊抱持著一邊做了一點東西就要叩頭謝恩，一邊不想讓市場猜到你有預期我就不預期的天朝思維。

前面市場預期強撐，股市只是震盪下跌，現在紛紛下調經濟預測低於官方目標，股市也只剩下境內資金忠誠，行情進入凌遲式瀑布式的下行，最終還是會讓雷曼時刻自我實現帶賽到全球。弔詭的是，真正出現雷曼時刻才會讓中國政府大刀闊斧，一個有本錢降息到零利率也有本錢扛下地產業的國家，到現在扭扭捏捏跟個娘們似的，不是可以扛2百斤麥走十里不換肩？