美光虧損幅度再減小!記憶體谷底已至,顆粒廠何時能損益兩平?(附美光解析和財測)- 法說會解讀

2023/10/13閱讀時間約 7 分鐘
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記憶體顆粒大廠美光在上週的電話會議為整體記憶體產業 Q3 營運狀況開了第一槍,雖然整體獲利狀況尚未擺脫虧損,但從各項營運指標仍可見觸底反彈跡象明顯,以下針對美光電話會議內容和 FY2023Q4(實際約為 CY2023Q3)整體營運狀況進行分析。

營收持續回升,虧損幅度減小,且出貨量顯著增長

美光 FY2023Q4 營收為 40.1 億美元(以下同),QoQ+6.9%、YoY-39.6%,達上季財測營收區間上緣;毛利率 -9.1%,QoQ+6.9ppts、YoY-49.4ppts,主要來自減損庫存的銷售;毛利率連兩季回升,帶動本季 EPS 達 -1.07 元,QoQ+0.36 元、YoY-2.52 元,優於財測之 -1.12~-1.26 元,整體虧損幅度持續減小。

其中 DRAM 營收為 27.6 億元(營收占比 69%),QoQ+3.1%、YoY-42.7%,位元出貨量 QoQ+14~16%,ASP QoQ-7~9%。

NAND Flash 營收為 12.1 億元(營收占比 30%),QoQ+19.0%、YoY-28.6%,位元出貨量 QoQ+40% 以上,ASP QoQ-14~16%。

毛利率隨減損庫存持續銷售,及預期 DRAM 出貨強勁,將逐漸往轉正靠攏

針對 FY2024Q1 的展望,公司預期營收可達 42.0~44.0 億元,毛利率 -2~-6%,EPS -1.00~-1.14 元,並預期整體毛利率在 2024 年起記憶體報價加速回升下,有望在下半年轉正。

就此針對 CY2023 年的記憶體整體展望,預估 DRAM 位元需求量自上季的 YoY+1~6% 上修至 YoY+4~6%,且 2024 年成長率將優於長期 CAGR 的 14~16%。

NAND Flash 位元需求量則自上季的 YoY+7~9% 上修至 YoY+17~19%,判斷背後邏輯應與過去在群聯解析中提到的一樣,報價的顯著下跌促進了終端產品設計的平均搭載容量,使得整體需求加速成長。而 2024 年成長率則將接近長期 CAGR 的 21~23%。

資本支出部分,FY2024 年的資本支出將略高於 FY2023,但整體產能擴張計畫還是偏保守,將主要用於擴充新世代 HBM3E 的產能,以及位於愛達荷州和紐約州的擴廠。

長期而言受惠 AI 導入移動裝置、PC/NB,記憶體搭載量有望出現下一波成長動能

以下針對各項終端應用本季表現進行討論:

1. Data Center

儘管包含 DRAM 和 NAND Flash 在 AI 伺服器中的總價值都有所提升(包含搭載量提升(NAND Flash)和產品規格提升(DRAM、NAND Flash)),但其提升幅度仍不及 AI 伺服器較通用伺服器的單價提升,故目前仍看到 AI 伺服器所產生的排擠效應。

公司提到客戶庫存水平仍偏高,預期要到 FY2024Q1 此塊業務才會恢復成長。近期市場傳出三星、美光有意調漲 NAND Flash 價格,整體價格已出現回穩起漲的趨勢,參考群聯看法,此舉反倒刺激下游客戶加快回補庫存,避免購買已明顯漲價過後的庫存,因此後續針對 Q4 起整體 ASP 和位元出貨量仍可偏樂觀看待。

用於 HPC、AI 晶片之 HBM3E 預計將在 2024 年初開始出貨,即使目前 HBM 占整體 DRAM 位元需求量不到 1%,但目前美光在 HBM 市場明顯落後三星和 SK 海力士,因此能否透過 HBM3E 扭轉劣勢對於公司在 AI 伺服器業務發展上至關重要,加上 HBM 單價約是一般 DRAM 的 3 倍,對於公司產品組合影響隨 AI 伺服器放量而逐漸放大

2. PC/NB

維持對於 2023 年 PC/NB 出貨量 YoY-11~13% 的展望,然而在近期搭載 AI 功能的筆電即將問世下,公司樂觀看待 AI PC 將帶動平均記憶體搭載容量提升(要在邊緣端進行 AI 推論理當對記憶體的需求要增加),故展望 2024 年 PC/NB 出貨量 YoY+1~6%。

近期 Intel 針對其 PC 產品線調整頻繁,包含確認了原先只提供 NB 使用的 14 代 Meteor Lake 將發佈 PC 版本,另針對下一代 Arrow Lake(PC 處理器)、Lunar Lake(NB 處理器)所採用的製程亦有改採自家 Intel 20A 的打算(原本規劃使用台積電 N3B 製程),總總策略上的改變確實讓人摸不太著頭緒。

現階段 PC 端 14 代主推的產品應仍是代號為 Raptor Lake Refresh 的 13 代的頻率提升版本,故 Meteor Lake PC 版本可能是中端 Core 3/5 的 SKU(畢竟是針對 NB 進行架構開發)。

筆者認為,不論是 Meteor Lake 的 PC 版本,或是本來 PC 端主推的 Raptor Lake Refresh,對比下一代 15 代產品 Arrow Lake 將採用 Intel 20A(或後來又改投片至台積電 3nm),後者的電晶體密度、能耗表現(見註)應能出現較大幅提升,而該產品需等到 2024 年底至 2025Q1 才會問世。

因此在 Intel 14 代產品應難以在市場掀起換機熱潮下,整體 PC 需求在 2024 年尚無法看到明顯回溫,可能僅是正常庫存回補所帶動的低個位數成長

註:Intel 4 約略介於台積電 3nm 和 5nm 之間,Intel 20 則與台積電 3nm 相近。

3. Automotive & Industrial

FY2023 年車用營收創歷史新高,預期整體車用領域受惠 ADAS 推動升級、車載娛樂系統普及化等趨勢,搭載量長期仍具成長空間;工控部分,終端庫存水位也大多恢復正常,本季已看到復甦跡象,長期受 IoT、邊緣端 AI 應用等趨勢帶動,亦具長線成長趨勢。

Smartphone 部分無特別亮點,故不多著墨。

記憶體谷底已至,隨供給端持續減產,價格將重啟漲勢

筆者觀點仍與<資金回籠記憶體族群,產業下半年狀況該如何解讀?>中所提及的雷同:供給端減產效益浮現、需求端緩慢回溫,隨價格逐步回升,模組廠下半年將可受惠低價庫存效益。

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