50句投資經典精語錄揭露成功投資秘訣_20241114_霍華德•馬克斯

巴菲特每年寫給股東的信，而專業投資者同樣非常期待霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄。《投資最重要的事》其實就是他自己過去20年寫的投資備忘錄的精華集錦。

本文將投資備忘錄精華整理後包含了五個主題內容，包括

一、投資思維與方法

二、市場無效性與價格錯誤

三、風險管理與投資心理

四、市場週期與投資策略

五、知識積累與長期投資

以上主題段落分別強調了投資的核心理念、方法、風險管理、週期觀察和知識積累，適合作為投資者學習和借鑒的不同層面。

一、投資思維與方法

@ 投資者需具備第二層次思維，必須超越共識，獲取更深刻的見解。

• 記住，你的投資目標不是達到平均水平，你想要的是超越平均水平。

1. 因此，你的思維必須比別人更好、更強有力、水平更高。其他投資者也許非常聰明、消息靈通並且高度計算機化，因此你必須找出一種他們所不具備的優勢。
2. 你必須想他們所未想，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾不同。簡而言之，保持正確可能是投資成功的必要條件，但不是充分條件。
3. 你必須比其他人做得更加正確……其中的含義是，你的思維方式必須與眾不同。

• 第二層次思維者要考慮許多東西

1. 未來可能出現的結果會在什麼範圍之內？
2. 我認為會出現什麼樣的結果？
3. 我正確的概率有多大？
4. 人們的共識是什麼？
5. 我的預期與人們的共識有多大差異？
6. 資產的當前價格與大眾所認為的未來價格以及我所認為的未來價格相符的程度如何？
7. 價格中所反映的共識心理是過於樂觀，還是過於悲觀？
8. 如果大眾的看法是正確的，資產價格將會發生怎樣的改變？
9. 如果我是正確的，資產價格又會怎樣？

• 在投資的零和世界中參與競爭之前，你必須先問問自己是否具有處於領先地位的充分理由。要想取得超過一般投資者的成績，你必須有比羣體共識更加深入的思考。
• 隨着定價過高的股票走勢更好，或者定價過低的股票持續下跌，正確做法變得更加簡單：賣掉前者，買進後者。但是人們不這樣做。自我懷疑的傾向與別人成功的傳聞混雜在一起，形成了一股使投資者作出錯誤決定的強大力量，當這種傾向持續時間加長時，力量的強度也會增大。

@ 逆向投資的重要性，即在市場情緒低迷時買入，過熱時賣出。

• 在別人沮喪地拋售時買進、在別人興奮地買進時拋售需要最大的勇氣，但它能帶來最大的收益。
• 投資成功的關鍵在於逆勢而行：不從眾。那些意識到他人錯誤的人可以通過逆向投資而獲利豐厚。
• 「低買高賣」是一句古老的名言，但是被捲入市場週期中的投資者卻常常反其道而行之。正確的做法應該是逆向投資：在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出。
• 最終獲利最高的投資行為，是我們所定義的逆向投資：在所有人賣出時買進（因而價格很低），或者在所有人買進時賣出（因而價格很高）。

@ 成功的投資需要專注於當下價值，並做好逆勢操作的心理準備。

• 在我看來，真正的選擇似乎並不在價值和成長之間，而在當前價值和未來價值之間。成長型投資賭的是未來可能實現也可能無法實現的公司業績，而價值投資主要建立在分析公司當前價值的基礎之上。
• 成功的投資不在於「買好的」，而在於「買得好」。
• 確定價值的關鍵是熟練的財務分析，而理解價格、價值關係及其前景的關鍵，則主要依賴對其他投資者思維的洞察。投資者心理幾乎可以導致證券在短期內出現任何定價，而無論其基本面如何。最重要的學科不是會計學或經濟學，而是心理學。
• 以低於價值的價格買進。在我看來，這才是投資的真諦，最可靠的賺錢方法。

二、市場無效性與價格錯誤

市場無效性是優秀投資者的機會，但僅在市場有可利用的錯誤定價時才能獲利。

• 無效性是傑出投資的必要條件。試圖戰勝一個相當有效的市場就像擲硬幣一樣：你能夠期待的最好結果是 50% 的勝算。投資者要想取得勝利，那麼在基本過程（市場缺陷、錯誤定價）中，必須存在可資利用的無效性。
• 投資是一場人氣競賽，在人氣最旺的時候買進是最危險的。在那個時候，一切利好因素和觀點都已經被計入價格中，而且再也不會有新的買家出現。
• 「價格過高」和「下一步將下跌」完全是兩個意思。證券可能會價格過高並且維持相當長的一段時間……甚至進一步上漲。無論如何，價值最終會發揮作用。

@ 資產價格與內在價值的關聯，投資者需能分辨出價格偏離內在價值時的投資機會。

• 事實屢次證明，無論多好的資產，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資。同時，很少有資產會差到以足夠低的價格買進都不能轉化為成功投資的地步。
• 最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒人喜歡的時候買進。假以時日，一旦證券受到歡迎，那麼它的價格只可能向一個方向變化：上漲。
• 當價格顯著偏離內在價值時，你需要有感知的能力；你必須有足夠的意願去挑戰傳統智慧，抵制市場永遠有效因而永遠正確的神話。

@ 價格過高或樂觀的市場氛圍中，投資者應保持謹慎，避免依賴市場樂觀情緒。

• 每個人都希望出現一位願意高價買進他想賣出的資產的買家。不過顯然你不能指望這樣的買家會按照你的意願出現。與定價過低的資產漲到其公平價值不同，公平定價或過高定價的資產的增值建立在買家的非理性基礎上，因此是絕對不可靠的。
• 貪婪與樂觀相結合，令投資者一次又一次地追求低風險高收益策略，高價購進熱門股票，並在價格已經過高時抱着增值期望繼續持股不放。事後人們才發現問題所在：期望是不切實際的，風險被忽略了。
• 我發現投資最有趣的一件事是它的矛盾性：最顯而易見、人人贊同的事，最終往往被證明是錯誤的。

三、風險管理與投資心理

@ 風險是投資不可忽視的部分，對風險的無知可能帶來災難。

• 在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須瞭解內在價值；同時你必須足夠自信，堅定地持股並不斷買進，即使價格已經跌到似乎在暗示你做錯了的時候。哦，對了，還有第三個基本要素：你必須是正確的。
• 自負、對風險的無知和放任以及一點點發展的不利結合到一起，便足以帶來災難。災難有可能發生在任何沒有花費時間和精力理解自己投資組合基本過程的人身上。
• 普遍相信沒有風險本身就是最大的風險，因為只有當投資者適當規避風險時，預期收益中才會包含風險溢價。希望將來投資者能畏懼風險並要求風險溢價，並且我們應繼續警惕他們做不到這一點。

@ 當大眾忽視風險時，反而可能是最大的風險，泡沫往往在風險意識最低時發生。

• 風險已經消失的看法是最危險的風險源頭之一，也是促成泡沫的主要因素。在市場的鐘擺達到最高點時，認為風險很低以及投資一定能獲利的信念令人羣激動不已，以致他們喪失了對損失應有的警惕、擔憂及恐懼，只對錯失機會的風險耿耿於懷。
• 最大的投資風險存在於最不容易被察覺的地方，反之亦然：在所有人都相信某種東西有風險的時候，他們不願購買的意願通常會把價格降低到完全沒有風險的地步。廣泛的否定意見可以將風險最小化，因為價格裏所有的樂觀因素都被消除了。
• 當投資者風險容忍過度時，證券價格體現的是更高的風險而不是收益。當投資者過度規避風險時，價格體現出來的收益高於風險。

投資者需要具備理解風險和承擔風險的能力，以求在波動中獲利。

• 歸根結底，投資者的工作是以營利為目的聰明地承擔風險。能夠出色地做到這一點，是最好的投資者與其他投資者之間的區別。
• 以營利為目的聰明地接受公認的風險是最明智、最有利可圖的投資的基礎，即使（或許正是因為）大多數投資者將其視為危險性投機而回避。
• 投資成功需要堅定的立場，即使它因為與羣體共識存在分歧而令人不安。輕率的承諾將招致失敗，會將投資組合經理暴露於高買低賣的雙重危險之下。
• 風險是有欺騙性的。常規性事件很容易估計，如反覆發生的事件將有再次發生的可能。但是，反常的、千載難逢的事件很難被量化。
• 當刀子停止下落，塵埃已然落定，不確定性得到解決的時候，利潤豐厚的特價股也將不復存在。當買進某種東西再次讓人感覺安穩的時候，它的價格再也不會那麼便宜。因此，在投資中，利潤豐厚和令人安穩通常是矛盾的。

四、市場週期與投資策略

@ 投資者需理解市場週期的不可避免性，並在周期的不同階段做出相應的投資決策。

• 牢記萬物皆有周期是至關重要的。我敢肯定的東西不多，但以下這些話千真萬確：週期永遠勝在最後。任何東西都不可能朝同一個方向永遠發展下去。
• 我們有信心把握住的概念有二：法則一：多數事物都是週期性的。法則二：當別人忘記法則一時，某些最大的盈虧機會就會到來。
• 無視週期並推算趨勢是投資者所做的最危險的事情之一。
• 我們或許永遠不會知道要去往哪裏，但最好明白我們身在何處。也就是説，即使我們不能預測週期性波動的時間和幅度，力爭弄清我們處於週期的哪個階段並採取相應的行動也是很重要的。

@ 鐘擺效應描述了市場情緒的極端波動，投資者應在情緒過度時保持冷靜。

• 證券市場的情緒波動類似於鐘擺的運動。雖然弧線的中點最能説明鐘擺的「平均」位置，但實際上鐘擺停留在那裏的時間非常短暫。
• 當市場、個體或一種投資技術獲得短期高額收益時，它通常會吸引人們的過度（盲目）崇拜。我將這種獲得高額收益的方法稱為「銀彈」。然而銀彈並不存在，沒有任何策略能夠帶來無風險的高收益率。
• 你必須保證自己在進行逆向投資的時候，不僅知道它們與大眾的做法相反，還知道大眾錯在哪裏。只有這樣你才能堅持自己的觀點，在立場貌似錯誤或損失遠高於收益的時候，才有買進更多的可能。

@ 順勢操作與趨勢終結之間的平衡，投資者應能在適當時機果斷行動。

• 我們不知道一個趨勢會持續多久，不知道它何時反轉，也不知道導致反轉的因素以及反轉的程度。但是我相信，趨勢遲早都會終止。沒有任何東西能夠永遠存在。
• 長期來看，好的決策一定會帶來投資收益。然而在短期內，當好的決策無法帶來投資收益的時候，我們必須忍耐。

五、知識積累與長期投資

@ 投資者應該集中於可知的知識，尤其是公司與行業的基本面，避免對宏觀未來的過度預測。

• 對細節關注得越多，越有可能獲得知識優勢。通過勤奮的工作和專業的技術，我們能比旁人知道更多關於個別公司和證券的信息，但想要在對於整個市場和經濟的認知上做到這一點則很難。因此，我建議大家要努力做到「知可知」。
• 投資成功的基本要求之一，也是最偉大的投資者的必備心理之一，是認識到我們無法預知宏觀未來。很少有人（如果有的話）對未來經濟、利率、市場總量有超越羣體共識的看法。因此，投資者的時間最好用在獲取「可知」的知識優勢上：行業、公司、證券的相關信息。你對微觀越關注，你越有可能比別人瞭解得更多。

@ 長期成功的投資需堅持獨立思考，即使在短期內看似錯誤，也需保持耐心。

• 資產會因為他人的行為而難以掌控。你或許會有一段時間看起來是錯誤的，而羣體成員似乎（或感覺）是正確的。將自己與他人進行過多的比較是一種侵蝕意志的過程——雖然這是天性使然——而且，這也會給你施加過多的壓力。
• 一定要記住，當事情看起來「好到不像真的」時，它們通常不是真的。
• 投資最大的優點之一是，只有真正做出失敗的投資時才會遭受損失。不做失敗的投資就沒有損失，只有回報。即使會有錯失制勝機會的不良後果，也是可以容忍的。
• 認定「一定」會發生的事卻沒有發生，會令你痛苦不堪。即使你正確地理解了基本概率分佈，你也不能指望事情會按照預期的方向發展。成功的投資不應過分依賴聚集分佈的正常結果，而是必須考慮到離羣值的存在。

@ 精確分析和強大的決策信念是投資成功的基礎，這有助於在困難時期做出正確的決策。

• 投資者只有擁有來自強健決策程序的果斷決策的自信，才能賣出過度投機的股票，買進估價過低的股票。
• 從眾——並隨鐘擺而擺動——只會帶給你長期平均表現，並讓你在極端市場下一敗塗地。
• 傑出投資的進程始於投資者的深刻洞察、標新立異、特立獨行或早期投資。這就是為何成功投資者多寂寞的原因。