精明管家-開始基本面的基本功，讀年報(晶心科)

2023/12/08閱讀時間約 10 分鐘

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資料來源：財報狗網站所整理的電子書連結，找到晶心科最近一期的 2022 年報。

2022 年合併營收 931 M，YoY 成長 13%，營收組成結構為矽智財授權金 60%，權利金 25%，其他收入為 15%。營業損失 69 M，淨利 355 M，EPS 7.03，現金流 92 M。營業損失主要原因為「高階 CPU IP」研發成本較高所致，而「營業外收入」卻暴增使淨利翻正還大增，依據說明主要係來自於「利息收入及外幣兌換利益」所致，如下：

這實在有點難理解：營收增加這很健康，研發成本增加更多，為了策略佈局這也不算奇怪，但因利息和外匯操作就賺了大錢，這就很奇怪了！數字大辣辣的放在這兒，也不像是有欺瞞嫌疑，就先這樣吧，有機會再深究了。

營收結構方面，RISC-V 產品線營收貢獻持續成長，佔總營業額 66%，權利金中則佔 6%。

研發團隊主要分布在台灣和北美，將在北美成立第五個設計中心。研發團段總人數接近 300 人。

市場趨勢方面，認為將有 RISC-V + Android 熱潮，期許在其中超高階 CPU 市場佔一席之地。車規 RICS-V CPU 方面，持續以每年一至二顆全新產品進入市場。參閱新聞：

公司於 2005 年成立，2017 年股票上市，2021 年出貨量達到 30 億顆，累計超過 100 億顆。

董事長暨執行長林志明，主要資歷為智原的業務副總；總經理暨技術長蘇泓萌亦來自於智原的架構設計長。

主要法人股東為祥發投資公司，祥發為旭達投資公司百分百擁有，旭達為聯發科百分百投資擁有。

第一大股東祥發持有約 11%，第二大為自然人股東凃水城持有約 7% (何方神聖？神秘！)，第三大為國發基金約 6%。第四大為匯豐銀行信託專戶約 5%。(時間為 2023/4)

公司股本為 70 M 股或 700 M 元，流通在外約為 50 M 股或 500 M 元。(20 M 股未發行，尚不知有何作用)

另外追朔說明在 2021/9 發行 4 M 單位的 GDR (每單位相當於 2 股普通股，定價轉換台幣約為 880 元)，相當於於增資 8 M 股或 80 M 元，流通股本的膨脹已經認列在 2021 年財報。參考新聞：

2021/9/9 新聞：晶心科GDR完成訂價折價約9.9% 募資約1.27億美元

資金運用方面除了研發支出以外，花費 163 M 元購置不動產，預估每年可節省房租費用 92 M 元。研發支出預算為 827 M 元，實際僅 468 M 元，乃因人才短缺而招募不足所致。

近一步說明營運狀況，將晶片設計服務分成下列三類：

Generic Platform
Network Platform
Multimedia Platform

再度重申重要的營收結構，60% 的授權金，25% 的權利金。(授權金是為著開發階段，權利金是發生在量產之後，權利金的邊際成本幾乎為零，具有想像空間)

矽智財的授權有以下幾種形式：Soft Core，Hard Core，Architecture License；本公司主要以 Soft Core 方式提供。此方式優點是彈性大 (相較於 Hard Core)，對客戶的工程設計能力要求較低 (相較於 Architecture License)。

本公司服務對象主要為 IC 設計公司與 IC 設計服務公司，少數品牌公司自己擁有 IC 設計團隊也是對象之一。以下圖示取材自 2022 晶心科年報，清楚標示出產業結構和主要廠商。

IC 設計居於產業非常上游的位置，其價值必須被整合在某一種「應用情境」中才得以發揮，因此一般是設計成「通用型」以擴大適用範圍。但因著產業競爭和升級，通常也必須配合周邊矽智財，中介軟體，開發工具，與技術夥伴結盟，形成生態支援體系，才能保有長期的優勢。面對方興未艾的多樣應用領域，以下三點為重要的挑戰：

處理器架構，必須滿足多元彈性的需求。
節能與效能的平衡。
產業標準的制定。

關於市場的競爭，現況由 ARM 在行動裝置，和 x86 在 PC/NB 市場主導的兩大主流中凸顯了兩大痛點：缺乏設計彈性和高額授權金。RISC-V 以其相對開放的授權和自由度，正好得到發展的沃土。另外因中國面臨美國的制裁打壓而急於另謀出路，相繼成立產業聯盟大力推廣和補助，在這些助力之下，RISC-V 有機會從較簡單的物聯網裝置，逐步分食市場大餅。RISC-V 架構創始於美國加州大學柏克萊分校，後續由 2015 年成立的 RISC-V Fundation (現在 RISC-V International 的前身) 主導規格制定和推廣，至今已經超過 1000 個會員遍佈全球，晶心科身為創始和首席會員，在生態系中已佔據重要位置。隨著 2022 年 Google 宣布 Android 作業系統將正式支持 RISC-V 架構，預期不久的將來，此架構將隨著 Android 系統，滲透到在手機和電視機上盒等應用領域。

2022 年團隊完成許多具體研發成果，業務發展方面也持續在中國，日韓，歐美等重要客戶積極建立合作關係，進行中的 2023 年也陸續有好消息傳出來：

2023/11/20 新聞，Meta加快自研AI晶片第二代產品採晶心科IP架構

探討未來市場的發展機會，因應消費型 3C 輕薄短小的趨勢，和工業物聯網，汽車電子，醫療器材等各領域，均有多功能高度整合的需求，因此系統晶片 (SoC) 將成為市場的主流。SoC 必須整合 CPU，Memory，數位與類比電路，I/O 等多樣功能，目前有能力提供重複使用 IP 的公司只有 ARM，ARC (現屬於 Synopsys)，MIPS，SiFive 和本公司，而本公司是亞洲第一家，對於中國和日韓市場有地利之便，有機會先在亞洲站穩腳步後拓展全世界。

關於 SoC 的全球市場規模，MarketWatch 預測 2021~2024 將成長到 253 億美元，年複合成長率為 6%；而多核心處理器，則從 2020 的 603 億美元到 2027 的 1727 億美元，年複合成長率達到 16%，兩者均有 RISC-V 的施展空間。而隨著晶片設計複雜度的提升，也會推升 IP 的使用率，預計 IP 市場營收將在 2025 年達到 73 億美元 (by Marketsand Market)，以目前滲透率與 IP 採用率的低基期，可以期待未來幾年持續保持高速成長狀態。

公司有多方面的競爭優勢：

創新的 32/64 位元指令架構 AndeStar，以累積數十件專利。
身為基金會創始會員，具有國際知名度。
AndesCore CPU，單位面積或功耗所得到的效能，領先業界 30% 以上。
AndeSight 軟體發展工具，標準且直覺化。
廣泛的 AndeSoft 軟體堆疊。
彈性可配置的 AndeShape 平台 IP。
以上完整解決方案均為自行研發，在發展自由度和成本上均具有優勢。
合作夥伴已經超過 180 家，不乏世界級大廠，也已通過台積電嚴格的審查標準，成為其 OIP (Open Innovation Platform) 推薦使用的 IP。
校園推廣計畫，截至 2022 Q4 已與 76 所大學簽約，透過考試檢定和比賽，讓學生提早熟悉公司產品開發環境。
優秀的研發團隊，核心成員來自知名國際 IC 設計大廠。

長遠發展的有利因素：

技術門檻相當高
整體市場成長迅速
中國大陸的 IC 產業亦在快速成長中
高價值的 RISC-V CPU 的市場規模高速成長中 (2025 年預估 624 億顆，By Semico Research)

長遠發展的不利因素與應對方式：

人才成長不足：加強教育訓練與校園培訓。
缺少客製化標準元件庫，與記憶體 IP：加強架構設計與記憶體 IP 公司策略聯盟。
市場過於多元，目標過於分散：加強市場分析，聚焦最佳投資回報的市場；尋找更多策略夥伴合作，以小資源去參與客戶整體解決方案。

後面一段關於匯率風險影響的描述，我越看越蒙了！2022 美元的確大幅升值，明明影響很大，卻說影響不大，真的很奇怪，2023 不可能還存在這樣的收入，那淨利數字豈不尷尬？

也許我的擔心是對的，這種匯兌收益是不可期望的，2023 少了這項匯兌收益將使淨利大減，但又如何呢？矽智財是個神奇的產業，毛利率 100% 是多迷人啊，以目前的低基期，拘泥於當前獲利數字的確是沒有必要。觀察上市後的股價表現，首次大幅拉升到 600 元高價的時間點落在 2021 四月，當時正是發表 2020 年報的時候，那年 EPS 才零點幾元，證明市場關心的重點並非在此，這讓嚴謹的金融背景人士跌破眼鏡，也是風險偏好者的天堂。

距離此年報的發表時間已經又過了半年以上，2023 的 ai 浪潮很精彩，欣然看見公司的董事長總經理都出來接受訪問，資料中心高速平行運算的領域需要，將慢慢走向特規晶片方式，緩解 Nvidia 一家獨大的瓶頸，晶心科研發的高階晶片也能派上用場，最近 Meta 的消息曝光證實是玩真的：