精明管家-開始基本面的基本功，讀年報(晶心科)

資料來源：財報狗網站所整理的 電子書連結，找到晶心科最近一期的 2022 年報。

2022 年合併營收 931 M，YoY 成長 13%，營收組成結構為矽智財授權金 60%，權利金 25%，其他收入為 15%。營業損失 69 M，淨利 355 M，EPS 7.03，現金流 92 M。營業損失主要原因為「高階 CPU IP」研發成本較高所致，而「營業外收入」卻暴增使淨利翻正還大增，依據說明主要係來自於「利息收入及外幣兌換利益」所致，如下：

這實在有點難理解：營收增加這很健康，研發成本增加更多，為了策略佈局這也不算奇怪，但因利息和外匯操作就賺了大錢，這就很奇怪了！數字大辣辣的放在這兒，也不像是有欺瞞嫌疑，就先這樣吧，有機會再深究了。

營收結構方面，RISC-V 產品線營收貢獻持續成長，佔總營業額 66%，權利金中則佔 6%。

研發團隊主要分布在台灣和北美，將在北美成立第五個設計中心。研發團段總人數接近 300 人。

市場趨勢方面，認為將有 RISC-V + Android 熱潮，期許在其中超高階 CPU 市場佔一席之地。車規 RICS-V CPU 方面，持續以每年一至二顆全新產品進入市場。參閱新聞：

• 2023/1/6：華為有機會解套？Android 宣布支援 RISC-V 架構
• 2023/8/14：幹掉Arm架構、RISC-V手機快來了！Android 15開始支援、新手機明年有機會見到
• 2023/11/1：Google將於2024年推出對應RISC-V開源架構的Android模擬器，擴展AOSP應用範疇

公司於 2005 年成立，2017 年股票上市，2021 年出貨量達到 30 億顆，累計超過 100 億顆。

董事長暨執行長林志明，主要資歷為智原的業務副總；總經理暨技術長蘇泓萌亦來自於智原的架構設計長。

主要法人股東為祥發投資公司，祥發為旭達投資公司百分百擁有，旭達為聯發科百分百投資擁有。

第一大股東祥發持有約 11%，第二大為自然人股東凃水城持有約 7% (何方神聖？神秘！)，第三大為國發基金約 6%。第四大為匯豐銀行信託專戶約 5%。(時間為 2023/4)

公司股本為 70 M 股或 700 M 元，流通在外約為 50 M 股或 500 M 元。(20 M 股未發行，尚不知有何作用)

另外追朔說明在 2021/9 發行 4 M 單位的 GDR (每單位相當於 2 股普通股，定價轉換台幣約為 880 元)，相當於於增資 8 M 股或 80 M 元，流通股本的膨脹已經認列在 2021 年財報。參考新聞：

• 2021/9/9 新聞：晶心科GDR完成訂價 折價約9.9% 募資約1.27億美元

資金運用方面除了研發支出以外，花費 163 M 元購置不動產，預估每年可節省房租費用 92 M 元。研發支出預算為 827 M 元，實際僅 468 M 元，乃因人才短缺而招募不足所致。

近一步說明營運狀況，將晶片設計服務分成下列三類：

• Generic Platform
• Network Platform
• Multimedia Platform

再度重申重要的營收結構，60% 的授權金，25% 的權利金。(授權金是為著開發階段，權利金是發生在量產之後，權利金的邊際成本幾乎為零，具有想像空間)

矽智財的授權有以下幾種形式：Soft Core，Hard Core，Architecture License；本公司主要以 Soft Core 方式提供。此方式優點是彈性大 (相較於 Hard Core)，對客戶的工程設計能力要求較低 (相較於 Architecture License)。

本公司服務對象主要為 IC 設計公司與 IC 設計服務公司，少數品牌公司自己擁有 IC 設計團隊也是對象之一。以下圖示取材自 2022 晶心科年報，清楚標示出產業結構和主要廠商。

IC 設計居於產業非常上游的位置，其價值必須被整合在某一種「應用情境」中才得以發揮，因此一般是設計成「通用型」以擴大適用範圍。但因著產業競爭和升級，通常也必須配合周邊矽智財，中介軟體，開發工具，與技術夥伴結盟，形成生態支援體系，才能保有長期的優勢。面對方興未艾的多樣應用領域，以下三點為重要的挑戰：

• 處理器架構，必須滿足多元彈性的需求。
• 節能與效能的平衡。
• 產業標準的制定。

關於市場的競爭，現況由 ARM 在行動裝置，和 x86 在 PC/NB 市場主導的兩大主流中凸顯了兩大痛點：缺乏設計彈性和高額授權金。RISC-V 以其相對開放的授權和自由度，正好得到發展的沃土。​另外因中國面臨美國的制裁打壓而急於另謀出路，相繼成立產業聯盟大力推廣和補助，在這些助力之下，RISC-V 有機會從較簡單的物聯網裝置，逐步分食市場大餅。RISC-V 架構創始於美國加州大學柏克萊分校，後續由 2015 年成立的 RISC-V Fundation (現在 RISC-V International 的前身) 主導規格制定和推廣，至今已經超過 1000 個會員遍佈全球，晶心科身為創始和首席會員，在生態系中已佔據重要位置。隨著 2022 年 Google 宣布 Android 作業系統將正式支持 RISC-V 架構，預期不久的將來，此架構將隨著 Android 系統，滲透到在手機和電視機上盒等應用領域。

2022 年團隊完成許多具體研發成果，業務發展方面也持續在中國，日韓，歐美等重要客戶積極建立合作關係，進行中的 2023 年也陸續有好消息傳出來：

• 2023/11/20 新聞，Meta加快自研AI晶片 第二代產品採晶心科IP架構

探討未來市場的發展機會，因應消費型 3C 輕薄短小的趨勢，和工業物聯網，汽車電子，醫療器材等各領域，均有多功能高度整合的需求，因此系統晶片 (SoC) 將成為市場的主流。SoC 必須整合 CPU，Memory，數位與類比電路，I/O 等多樣功能，目前有能力提供重複使用 IP 的公司只有 ARM，ARC (現屬於 Synopsys)，MIPS，SiFive 和本公司，而本公司是亞洲第一家，對於中國和日韓市場有地利之便，有機會先在亞洲站穩腳步後拓展全世界。

關於 SoC 的全球市場規模，MarketWatch 預測 2021~2024 將成長到 253 億美元，年複合成長率為 6%；而多核心處理器，則從 2020 的 603 億美元到 2027 的 1727 億美元，年複合成長率達到 16%，兩者均有 RISC-V 的施展空間。而隨著晶片設計複雜度的提升，也會推升 IP 的使用率，預計 IP 市場營收將在 2025 年達到 73 億美元 (by Marketsand Market)，以目前滲透率與 IP 採用率的低基期，可以期待未來幾年持續保持高速成長狀態。

公司有多方面的競爭優勢：

• 創新的 32/64 位元指令架構 AndeStar，以累積數十件專利。
• 身為基金會創始會員，具有國際知名度。
• AndesCore CPU，單位面積或功耗所得到的效能，領先業界 30% 以上。
• AndeSight 軟體發展工具，標準且直覺化。
• 廣泛的 AndeSoft 軟體堆疊。
• 彈性可配置的 AndeShape 平台 IP。
• 以上完整解決方案均為自行研發，在發展自由度和成本上均具有優勢。
• 合作夥伴已經超過 180 家，不乏世界級大廠，也已通過台積電嚴格的審查標準，成為其 OIP (Open Innovation Platform) 推薦使用的 IP。
• 校園推廣計畫，截至 2022 Q4 已與 76 所大學簽約，透過考試檢定和比賽，讓學生提早熟悉公司產品開發環境。
• 優秀的研發團隊，核心成員來自知名國際 IC 設計大廠。

長遠發展的有利因素：

• 技術門檻相當高
• 整體市場成長迅速
• 中國大陸的 IC 產業亦在快速成長中
• 高價值的 RISC-V CPU 的市場規模高速成長中 (2025 年預估 624 億顆，By Semico Research)

長遠發展的不利因素與應對方式：

• 人才成長不足：加強教育訓練與校園培訓。
• 缺少客製化標準元件庫，與記憶體 IP：加強架構設計與記憶體 IP 公司策略聯盟。
• 市場過於多元，目標過於分散：加強市場分析，聚焦最佳投資回報的市場；尋找更多策略夥伴合作，以小資源去參與客戶整體解決方案。

後面一段關於匯率風險影響的描述，我越看越蒙了！2022 美元的確大幅升值，明明影響很大，卻說影響不大，真的很奇怪，2023 不可能還存在這樣的收入，那淨利數字豈不尷尬？

也許我的擔心是對的，這種匯兌收益是不可期望的，2023 少了這項匯兌收益將使淨利大減，但又如何呢？矽智財是個神奇的產業，毛利率 100% 是多迷人啊，以目前的低基期，拘泥於當前獲利數字的確是沒有必要。觀察上市後的股價表現，首次大幅拉升到 600 元高價的時間點落在 2021 四月，當時正是發表 2020 年報的時候，那年 EPS 才零點幾元，證明市場關心的重點並非在此，這讓嚴謹的金融背景人士跌破眼鏡，也是風險偏好者的天堂。

距離此年報的發表時間已經又過了半年以上，2023 的 ai 浪潮很精彩，欣然看見公司的董事長總經理都出來接受訪問，資料中心高速平行運算的領域需要，將慢慢走向特規晶片方式，緩解 Nvidia 一家獨大的瓶頸，晶心科研發的高階晶片也能派上用場，最近 Meta 的消息曝光證實是玩真的：

• 2023/5/23，DJ Café☕️Ep.46 【AI伺服器】RISC-V取代輝達？晶心科搶灘
• 2023/9/3【決策者 EP72 民視新聞】 ChatGPT竄紅引爆話題 矽智財廠搭上AI順風車 晶心科技董事長林志明專訪｜王嘉琳主持
• 2023/10/12，美國會籲禁令納入RISC-V　晶心科：如何禁、要禁誰都是問題
• 2023/11/20 新聞，Meta加快自研AI晶片 第二代產品採晶心科IP架構

另外找到一些法說會的報告影片，內容技術名詞和代號實在太多了，業務推展如火如荼。

• 2023/4/13，晶心科(6533)業績發表會
• 2023/8/17，晶心科技 (Andes Technology) 2023上半年法說會

經過以上的探討，發現 IC 設計產業真是驅動科技進步的核心，而 IP 更是核心中的核心，真心認為裡面必有黃金屋，持續提高個人的知識含量和認知水準，必能邀來源源不絕的機會。

紐曼 Newman 2023/12/8

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