【核心長期主軸】經濟動能冷熱適中(Goldilocks),貨幣政策轉向鴿,製造業補庫存持續,行情有望延續向上

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重點摘要: 『策略重於預測』

1. 『總經概況』12月已公佈的數據仍偏兩極,消費端火熱 vs 製造端疲軟

2. 『勞動缺工』自2016開始出現問題,疫情加快惡化速度,結構型深層改變

3. 『Fed聯準會轉鴿』貨幣政策緊縮週期暫告段落,讓子彈再飛一會

4. 『二次通膨風險』被樂觀情緒遺忘的導火線,降息與否兩難

簡單來說:總經週期主軸由復甦,邁入擴張,儘管短期金融市場估值偏高,留意價格修正風險,但預期2024年基本面可支撐EPS持續往上,基礎情境軟著陸(Soft landing)有利股債持續同漲行情。股市看好: 美國、印度。產業看好: 科技、通訊服務 、工業、能源/澳幣、公用事業。



『總經概況』12月已公佈的數據仍偏兩極,消費端火熱 vs 製造端疲軟

1. 製造業需求疲弱,週期性補庫存的動力低於歷史平均,但仍預期還有3~6個月的補庫存行情,屆時被動補庫存將邁入終點。

2. 消費端 強勁有力,就業市場保持穩健增長態勢,持續提供支撐消費的力道,在未見失業大幅惡化前,消費端皆能樂觀以待。

3. 貸款條件領先指標仍處於相對危險的位階,此為經濟逆風因子,代表企業借貸相對困難,將影響投資和雇員,且傳統的經濟金絲雀持續發出警訊

*資料來源: Bloomberg

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『勞動缺工』自2016開始出現問題,疫情加快惡化速度,結構型深層改變

1. 勞動供給的部分: 高學歷者持續退休,但高學歷新入職場者並沒有增加,無法補足兩者缺口;影響因素可能為,(1)學費太貴,學歷的成本和效益不對襯,(2)美中貿易戰火持續地去全球化,留學生的供應也被抹去了,(3)倚重勞動的工作亦能提供高額的薪水。

2. 勞動需求的部分: 後疫情時代和科技持續進步,各行各業的需求條件越來越高,例如專業執照、工作經驗等要求,使得市場持續缺工

3. 供不應求的情況持續,導致薪資增速持續上漲,一旦趨勢成形,薪資具有僵固性, 易上難下,另外薪資和通膨會產生螺旋上揚的共伴關係。

*資料來源: Kansascityfed

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『Fed聯準會轉鴿』貨幣政策緊縮週期暫告段落,讓子彈再飛一會

1. 12月的FOMC會議Fed態度有所轉變,(1)點陣圖是近3年首次往下調,明示政策利率的頂峰以至,(2)再次強利率已達調限制性水準,暗示讓子彈飛,通膨向下的趨勢已讓Fed滿意。

2. 利率水平在10月底達到頂峰,也就是跨資產價格最低點(可以從金融情勢指數觀察而得),只要貨幣政策不再緊縮,金融資產價格也就獲得喘息的機會。

3. 本次的貨幣緊縮週期(3Q23)結束,接著就是看經濟表現了,最終會走向硬著陸(衰退)或是軟著陸(經濟成長率稍微放緩),市場議論紛紛。

4. 萬流歸宗,大膽的假設經濟路徑(軟著陸),藉由小心求證假設對錯(就業數據),並觀察先行指標的真偽(價格)

5. 市場預期24年3月將迎來降息,以往衰退和軟著陸的分界點就是降息點(24年3月),屆時觀察股價指數表現,即可驗證本輪Fed是否成功戰勝通膨;近30年來Fed的戰績是2勝5敗

*資料來源: X

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『二次通膨風險』被樂觀情緒遺忘的導火線,降息與否兩難

1. 回顧1974-1982年代(儘管時空背景相異),值得注意的是,Fed在首波升息後即開始大幅降息,這也再次點燃還沒被熄滅的通膨引信,導致了二次通膨

2. 二次通膨所產生的結果,就是更高更長的基準利率,以及對經濟的衝擊更深更久(1980-1982衰退),消費者卻步於高物價,製造端也不敢大肆生產計畫。

3. 回到現在,原油的供需已進步許多,事件型通膨是可以避免的;但,勞動市場的結構型缺工,值得一再注意,是否會有薪資增速降不下來,引發通膨螺旋上揚的可能性。

*資料來源: X

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