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特斯拉 23Q4 財報深度分析,跟著特斯拉股東細細品味這份成績單吧 !

閱讀時間約 11 分鐘
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  • 方格子希望您能從這些分享內容汲取投資養份,養成獨立思考的能力、判斷、行動,成就最適合您的投資理財模式。

一、我是誰 ?

大家好,我是Jason

首先跟各位自我介紹 ! 我是名特斯拉的長期投資人,平常出沒在Instagram,原本長文的主力平台是Potato Media,最近轉戰方格子,希望大家多多指教 !

我的專長是價值投資,擅長從質性分析的角度出發分析個股是否具有投資價值。在我這裡看不見任何技術面、籌碼面的資訊,這與我的信仰不符。舉凡閱讀財報、新聞內容判別及分析、中長期趨勢判斷都是我擅長的領域。

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二、前言

Hello各位,又到了一季一度和各位見面的日子~

起床讀財報雖然很累,但好像也漸漸的成了與你們的小默契,希望能透過簡短的文章減少你們的投資負擔~

在文章開始前,我給本次財報一個簡評:不功不過,沒什麼特別新聞價值的一份報告。獲利的季度浮動實屬正常,但這艘大船的確是撐過來了。

由於書面報告沒有什麼值得以季度為單位的追蹤事項,因此本篇會以Q4做為基礎,並輔以電話會議中有價值的內容來拉長探討未來一年的發展。

以下正文開始

Model 3 煥新版已正式在全球各地推出

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三、財報數據統整

根據特斯拉官方揭露之財報內容得知 :

1.造車毛利率(不含RC):17.2% (上季16.3%)

2.營業利益率:8.2% (上季7.6%)

3.EPS為0.71(noo-GAAP) ; 2.27(GAAP)

4.自由現金流(FCF):2.064B (上季0.848B)

5.能源毛利率21.8%(10.9%→18.4%→24.4%→21.8%)

Model Y成為全球最暢銷汽車

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四、經營數據分析

1.電車獲利回穩

與上季毛利率16.3%,營業利益率7.6%相比,本季在干擾獲利因素修正後表現的確有所回升!但僅和疲弱的上季對比也沒意義,2023年的確是我們電車業務難過的一年。

很明顯四大天王(S3XY)已逼近短期發展天花板,雖然賺得比以前少,但仍是富到流油的核心業務,本季我們光是靠電車業務就賺進了215.63億美元,毛利高達40億。

2022年底或2023年初時我曾說:就算特斯拉必須賠錢賣車,手上仍有高達200億現金及等價物的底氣能夠度過景氣寒冬!而一年過去特斯拉不但沒有賠錢造車,還可以透過母雞來養活其他高速成長中的小雞,因此實在沒什麼好擔心的。

而當然市場會繼續以此為打擊點,但各位只要記住我上面說的內容即可。

4大天王已逼近短期天花板,可想見未來一陣子仍是市場炒作方向

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2.研發費用維持高檔

上季解析提到:特斯拉為了發展AI和CT,在研發費用上大筆投入導致營業利益率比預期下探的更多,而這筆支出在未來只會多不會少。

本季研發費用持續維持高檔,單季支出10.94億,全年則支出高達39.69億。

對於特斯拉這種吸引全球頂尖人才的公司來說,我並不會去在意公司在研發上花費多少錢,我相信聰明人會好好利用這筆資金,只要花的合理且比例適當就好。


而如同上段內容提及:如果和新創一樣是拿本金研發倒是需要斟酌,但對於特斯拉這種賺錢怪獸來說,它追求的不是當下獲利,而是盡可能替未來成長做足準備,還有盈餘就很好了。

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3.GAAP EPS為何單季大爆發?

不曉得大家有沒有注意到:特斯拉在Q4單季EPS竟高達2.27? 過去三季加起來都沒有這一季多,為什麼?

其實沒什麼,公司也有對此解釋:

在第四季,我們收穫了一筆高達59億美元的非現金稅收優惠,但這是一次性的,用於釋放某些遞延稅資產的估價準備金。

簡單來說,各位不用太在意~

單季EPS高達2.27

單季EPS高達2.27


五、各項業務經營狀況

1.需開始用不同角度看待電車業務

剛剛有提到:2023年是電車業務是難過的一年,而上一季市場的共識還是:Cybertruck還要一陣子才能產能爬坡及賺錢,Gen3更是連個影子都沒有,接下來幾年還是只能靠四大天王撐腰。

公司也正式在財報中回應:

“目前我們處於兩個成長浪潮之間,第一個是Model 3/Y產生的巨大成長,而下一波是Gen3車款。2024 年,我們的汽車產量成長率可能會明顯低於 2023 年的成長率,而2023的成長率為35%。”

這當然看各位怎麼解讀,但我會這樣解讀:

  1. 官方承認依照目前景氣or市場對於3/Y的需求,若再維持高檔的產能成長率,並不會在公司2024年財務上取得成功。講白了就是造了也賣不出去,那不如少造一點。
  2. 公司已經把專注力放在下一個成長浪潮中(AI、Gen3),3/Y已是過往榮光,但絕對是養活未來夢想,不可輕易放棄的重要搖錢樹。
  3. 撇除技術面上漲,各位若想看到公司大規模爆發仍需耐心等待。


而近日路透社揭露:特斯拉預計於2025年中開始生產Gen3,雖隨即被特斯拉官方否認,但電話會議卻被大老闆老馬打臉XD,其實若依照特斯拉目前的發展方向,我並不會對這個時程感到意外,甚至我還希望再早一點開始,畢竟特斯拉的習性是遲到。

Elon Musk: Planning to start production on next-generation low cost vehicle in 2nd half of 2025.
Model 3/Y將是未來數年公司主力

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而上季財報揭露單車製造成本已降低至37,500美元,本季在製造技術精進下再降低至36,250美元,相比上季降低約3.2%,我想能單季降低1250美元原因:

  1. 持續的成本控管
  2. 結束Q3的產線升級,產能提升後降低單位成本
  3. 過去兩年電動車原物料大幅下滑

Q3電話會議時公司說:接下來目標是持續降低成本,所以我想還有一些改進空間。

但畢竟未來一兩年不會有巨幅的產能增長,因此規模優勢產生的成本降低終有盡頭,只能寄望於原料及產線優化。

而我更好奇公司在將Model 3改版後究竟能從中降低多少成本?如果有效,身為全球最熱銷車款的Model Y是否也需要盡快進行改版?畢竟隨著各家車廠推出新款電動車,消費者儘管熱愛Model Y,但終究會有看膩的一天。

而產能爬坡中的Cybertruck自然是公司目前的心頭肉!採用特斯拉各項頂尖技術的CT的確是主力發展方向,但特斯拉實則在下一盤比電動皮卡更大的棋!

不管是革命性的48V架構,還是在量產車上使用線控轉向技術,甚至是CAN-BUS全面轉往乙太網路,其實3/Y更像是公司為了當時在市場中存活而誕生的“半成品”,而在滿手現金下特斯拉並沒有倒閉風險,可以從根本去革命整個造車技術。

所以我們可以猜測:Gen3會大規模採用已在CT上證實可行的新技術,讓成本與友商拉開巨大差距。


特斯拉的單車製造成本逐步下滑

特斯拉的單車製造成本逐步下滑


2.穩定中求高速發展的儲能業務

隨著上季儲能業務達成公司目標的毛利率表現後,接下來儲能將在公司獲利表中展露頭角!電話會議中提及:下一季開始將會在財報中額外揭露儲能業務的表現。

本季的毛利率雖有所下滑(24.4%→21.8%),但目前的規模仍小,我覺得去年只要證明該業務是能賺錢的就及格了,20%能達標已經非常不錯。

接下來當然是持續關注加州Lathrop工廠的產能爬坡,以及上海儲能工廠的建設進度,但我想接下來至少三年內都會以超過電車業務的速度成長。

雖然目前全球對於電動車是否能取代燃油車仍有分歧,但對於儲能裝置的共識倒是滿一致的,所以我會認為這是特斯拉最不需要去擔憂的業務。


而去年底討論會時股友詢問:特斯拉儲能有任何護城河嗎?當時其實我是回答沒有,特斯拉最大的優勢其實只有規模優勢。

對於這種人人皆可做的產品,特斯拉的優勢仍是在其規模巨大,能夠透過原料價格去拉大與友商的差距,當然後續的維護軟體甚至是電力交易平台AutoBidder都是特斯拉能顯著替產品加分的優勢點,只不過在「儲能」產品本身還好。

Tesla Megapack持續挹注高品質獲利

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3.市場完全遺忘,特斯拉才是AI領域的巨大野獸

在經過跌跌撞撞的2023後,美股市場已在2024年初突破歷史新高,背後的推手正是以Nvidia和微軟為首的AI巨頭!微軟以ChatGPT引領,而在背後販賣釣竿的Nvidia更是賺到盆滿缽滿!市場無不對即將到來的人工智能世界感到興奮,但同樣致力於發展AI的特斯拉卻被市場當成棄子般拋棄實在令人匪夷所思,我們簡單盤點一下特斯拉本季在AI領域的勞動成果:

  1. 首個全面採用端到端人工智能的自動駕駛技術FSD V12逐步開放給員工和少數車主,甚至將於未來幾週內全面開放給北美近40萬用戶。
  2. 人工智能機器人Optimus已發展至第二代,電話會議時老馬官方宣達:2025年可能會開始交付Optimus(但當然先聽聽就好)


對於端到端人工智能能替FSD帶來什麼效果?我們當然需要等到更多用戶體驗過後才能清楚,但我認為相比起過往透過Hard Code去控制車輛,隨著數據量持續累積,人工智能會高速拉開和過往版本的差距。

當然這一切都是建立在擁有足夠的算力能夠去消化數據,我本來以為特斯拉會在本季財報中揭示Dojo的建置狀況(畢竟當時告知今年一月時將成為全球前五超級電腦),可惜截至撰稿當下並沒有看到相關資訊。

特斯拉預計之算力成長曲線

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六、未來目標及展望

2023已過,而市場要如何對短期定價我們也無法控制,還是專注在未來發展比較實際。

我沿用上季的展望:儘管我認為公司在電動車業務發展上有點卡關,但我也認同公司在人工智能上的精準發力。

而或許是上季電話會議後公司發現市場不買單(儘管撰稿當下市場依舊不買單),因此本季在電話會議時倒是透露了非常多有價值的資訊:

  1. 規劃下一個AI DAY(以避免對手抄襲的方式進行),畢竟AI不像製造業難以複製,基本上最難的是定調方向,看看中國各家自動駕駛無不往視覺&Occupancy Network靠攏,就是因為跟著特斯拉的方向發展可以少花非常多資源試錯。
  2. 2025會是精彩的一年,Optimus和Gen3都有可能在明年生產。
  3. 只要德州開始測試Gen3產線,他們就會開始建造墨西哥廠(非常非常非常優秀的做法,也間接代表Gen3的設計和大致製造方式已經接近完成)
  4. “我們正處於兩次主要增長浪潮之間。我們相信下一波增長浪潮將由下一代平台啟動。” (代表長期價值投資者的機會窗口仍敞開)
  5. 目前正在運行4680一條生產線和一條裝配線;第三季度將安裝另外四條;我們還預計會增加供應商的訂單。” (4680沒戲,Gen3就沒戲)


因此,2024我的目標已經定調:

  1. 不在意賣多少台車,別大幅降價還能成長就及格
  2. 我想在下半年看到Optimus和Gen3的成果發表會
  3. FSD V12相比起過往版本有飛躍性進步,Dojo建置達當時目標至少八成
  4. 4680能完全滿足Cybertruck的產能,甚至用到Y上
  5. 內華達超級工廠盡快建成,以滿足美國退稅要求
  6. Model S/X改版,Y能一起改更好
  7. Lathrop工廠盡快滿載

只要公司持續朝著上述方向前進但股價卻持續頹靡的話,2024年我會持續加倉!

因為我看到了下一波高速成長的曙光,而市場卻開始拋棄這家公司。


那本篇文章到這也差不多了!閱讀加撰寫這篇4500字的文章花了我近3小時,如果對你有幫助的話希望你能分享給所有需要這篇文章的朋友,也是對我最大的支持和鼓勵!

那就這樣囉,下一季的財報日再見~

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以價值投資人的角度,長期追蹤特斯拉公司的營運發展及技術迭代,替讀者縮短大量整理資料的時間,並提供獨家且專業的投資見解
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本篇參與的主題策展
終於開始看施昇輝老師的書了,之前主要是看他在節目上發言,這次算是靜下來真的第一次看他的書。這算是他特別為了小資族打造的書,所以針對的收入跟各種也走向小資,力求簡單無腦投資,捨棄一些不需要的動作。下面就來看看書中我覺得很不錯的概念吧。
市值型ETF包括美股和臺股,美股因手續費推薦長抱,而臺股則適合進出。不斷買進又賣出可能錯過配發股息和獲利時機,增加成本。定期定額投資則能享受複利效應,建議躺平投資以獲得最大效益。結論永遠留在市場享受複利,若需要現金流可配置到市值型ETF或債券型ETF,不要必須賣股換現金。
在高股息ETF的投資中,重要的是要找到適合的買入時間和賣出時間。一般來說,計算股價和股利的比值可以判斷是否適合買入,而在賣出時,可以以總股利收益作為參考。股票投資的關鍵在於持續的買入和加碼,以及在合適的時間出場,以最大化收益。
這本書算是日本人撰寫的投資書,主要透過各種小故事講述55條個有錢人的思考法則。裡面是沒有教怎麼投資,更多的反而是觀念上的討論,對於自己職場的工作、投資、創業或是改善關係等,我覺得都蠻有幫助的,比較像是觀念建立的書,很推薦一讀。
本書介紹透過蒐集客觀數據以及持續買進的投資策略來穩穩累積財富。書中強調了儲蓄和投資的重要性以及何時該專注於提升收入、增加儲蓄或是買賣股票。同時,書中也提到儲蓄與投資的關鍵,以及如何選擇及購買投資標的的策略。
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