【特別股】EP30 — 投資特別股｜額外的特別股投資選項！美國特別股ETF
前言
在過去29篇特別股系列的文章，作者我皆把重心放在台灣現存的29檔特別股。然而，除了台灣企業所發行的特別股，作者我也關注過台灣的投信公司，有發行美國特別股之ETF，讓投資人在投資台灣特別股外，也有投資美國特別股的選擇。
透過台灣的投信公司所發行之美國特別股ETF，投資人可以較方便的參與海外的一籃子特別股標的，而無須透過複委託等方式投資。另外，投資ETF也有一定的風險分散效果，若單一發行人因當年度無獲利而無股利發放，占整體ETF部位的影響有限，讓股利收入維持相對穩定。
故透過這篇文章，作者我分享目前觀察美國特別股ETF的一些小見解，供各位讀者參考。
台灣發行之美國特別股 ETF
截至2024年1月，美國特別股ETF共有兩檔，分別為富邦美國特別股(00717)、元大US高息特別股(00771)。現階段，特別股ETF的選擇相較少，且兩檔特別股的選股方向相當接近，故有興趣的投資人，可以對照兩者的差異，選擇適合自己的標的。
富邦美國特別股(00717)
富邦美國特別股(00717)ETF全名為「富邦標普美國特別股ETF證券投資信託基金」，於2017年11月13日成立。其中，ETF之前三大資產(權重/名稱)為：
- 2.55% (CN) CITIGROUP CAPITAL XIII 12.02159 2040/10/30
- 1.72% (JPM C) JPMORGAN CHASE & CO 6 PERP EE
- 1.67% (JPM D) JPMORGAN CHASE & CO 5.75 PERP DD
資料來源：富邦投信；富邦美國特別股(00717)2024年1月基金月報
我們就不詳列所有成分標的，因為截至2024/1/26，此檔ETF共有219檔組合成分股(詳細部位，請參考官網)；其中，前三大發行人(基金占比)分別為摩根大通(8.62%)、美國銀行(7.58%)、微軟(6.68%)。
富邦美國特別股的發行價格為20元，截至2024/1/26，價格落在15.33元。最近四季 ETF共配息0.635元，殖利率為4.14%。
資料來源：Yahoo!股市；富邦美國特別股(00717)股價月K線
元大US高息特別股(00771)
元大US高息特別股(00771)ETF全名為「元大標普美國高息特別股ETF證劵投資信託基金」，於2019年4月25日成立。其中，ETF前三大資產為：
- 6.27% (CN) CITIGROUP CAPITAL XIII 12.02159 2040/10/30
- 3.89% (WFC Z) WELLS FARGO & COMPANY 4.75 PERP Z
- 3.38% (T C) AT&T INC 4.75 PERP C
資料來源：元大投信官網；元大US高息特別股(00771)投資產業配置
而若以前三大發行人(基金占比)來看，分別為富國銀行(13.82%)、花旗集團(7.63%)、第一資本(6.88%)，亦皆為美國知名金融業。元大US高息特別股的發行價格為20元，截至2024/1/26，價格落在17.11元。最近四季ETF共配息0.73元，殖利率為4.27%。
資料來源：Yahoo!股市；元大US高息特別股(00771)股價月K線
範例：花旗集團發行之 CITIGROUP CAPITAL XIII(代號C N，或C.PRN)
花旗集團 CITIGROUP CAPITAL XIII 特别股介紹
首先，在以上兩檔特別股ETF中，很明顯可以看到一檔特別股皆占有最大比例，即花旗集團發行之Capital XIII特別股(證券)，其全名為「89,840,000 Capital Securities Citigroup Capital XIII 7.875% Fixed Rate/Floating Rate Trust Preferred Securities」。
花旗的Capital XIII特別股，與先前我們討論過的台灣特別股有些差異，以下作者我統整此特別股的幾項條件，請參考如下：
- 發行數量及金額：89,840,000股，每股美金25元，共計22.46億元。
- 股息率：2015/10/30(不含)之前為7.875%固定利率，2015/10/30(含)至到期日(2040/10/30)前為3m-LIBOR + 637bps；在LIBOR 退場後，目前已改為3m-SOFR +663.161bps。
- 遞延股利條件：若花旗選擇遞延低次順位債券之債息，則特別股股利也將遞延，期限不超過5年，或是提前贖回日、到期日。
- 遞延股利限制：花旗集團及子公司亦不得向普通股配息、買回股票，或償付相比低次順位債券之順位相同/更低之債券本息。
- 可贖回期間：2015/10/30(含)之後任何時間。
- 投票權：無。
截至 2024/1/26，花旗Capital XIII特別股目前的股息率為12.02159%，相較所看過的特別股，在相當高的水平上。且花旗銀行亦為全球知名銀行，除少數季度虧損外，獲利仍屬穩定，故可期待每一期的特別股股利分配。
另外，以目前花旗Capital XIII特別股的條件來看，這一檔特別股本質上更像是浮動利率債券，因為此特別股的說明書有公告遞延股利發放的情況，故可類比台灣的可累積特別股。加上，除非當低等的次級債券利息遞延時，此特別股的股利才會遞延，故特別股的配息穩定度基本上與次級債券相符。因此，不像台灣遇到的獲利不足發放，就可不分配特別股股利；而是，當遇到花旗集團信用違約狀況時，才會暫時收不到特別股股利。
花旗CAPITAL XIII特別股的風險
而持有花旗Capital XIII特別股，現階段所遭遇的最大風險，應是花旗集團以每股25美元收回特別股。截至美國時間2024/1/26收盤價，花旗Capital XIII特別股收盤價為28.78美元，高於發行價格15.1%，若花旗集團有意收回特別股，則對於當前市價將有較大的折損。
花旗Capital XIII特別股在有收回可能性的情況下，市場價格仍高於發行價較多；而市場上的投資人，勢必也有發現這項風險，但實際原因為何？作者我從Barron's的一篇文章中，得到很好的答案。
This Citigroup Preferred Yields 10%. Is It Too Good to Be True?
其中，目前花旗集團最新(2023年第三季)財報中，針對此特別股的會計認列，將其納為負債，且金額僅14.12億美元。若花旗集團選擇直接贖回，則需要支付22.46億美元金額，須在贖回當期認列8.34億美元之損失。
加上，在財報中，觀察到花旗Capital XIII特別股受監管准許，納入第一級資本中，故在資本適足方面有一定程度的助益。且被認列為債券的特別股，其股利支出(等同債券利息)可以有稅務抵免的效果。
綜上所述，短期間花旗應不會贖回特別股，雖然要支付的特別股股息率高，但提前贖回將會直接認列損失，且將會直接減少第一級資本。但是，若花旗集團擁有充分資金，在營運及獲利無虞的情況下，或許也有可能將高股息率的特別股贖回，來減少一部分的財務成本。則這時，股價將會反映特別股收回的預期，向發行價25元靠攏。
資料來源：Yahoo! Finance；C.PRN股價走勢月K線(發行自今)
小結
台灣投信公司發行的特別股ETF，檔數雖僅有兩檔，且投資成分差異不大，但仍然是個投資的選項之一。不過，儘管在美國升息幅度高於台灣的情況下，投資美國特別股ETF，殖利率水平反而沒有台灣發行的單檔特別股來得高，故可能並未有太大的吸引力。
另外，兩檔特別股ETF最大的成分皆為花旗Capital XIII特別股，而此檔特別股仍有風險存在，儘管ETF本身有風險分散的效果，但仍應注意個別成分標的是否有重大風險。美國的特別股之條件與台灣有所不同，像作者我舉例的這一檔特別股，性質就像個浮動利率債券，若未來各位讀者仍有興趣，也可以像作者我研究的方向，來細查ETF成分股，並挖掘出不一樣的想法。
針對上面的問題，也歡迎在留言區給作者或各位讀者一些反饋。
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