投資筆記－股癌 EP493

這個筆記整理並摘錄自 Gooaye 股癌 EP493 | 🌊，時間是 9 分 51 秒到 29 分 25 秒。文字產自 AI 與我本人的少量編修，內容相關的權利完全為癌大所有，如果癌大有提出下架的需求就會立刻下架。小小宣傳一下，我都是用程式和 AI 輔助我做筆記、學習和寫文章，有相關的合作或講課需求可以來信詢問（[email protected] ）。

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市場活力回升，我的成交量增加

那這個禮拜在市場上，是我覺得整體的活力還是相較於前陣子好很多。就是從 7 月的 AI 修正之後，然後其實雖然 8 月多有很多的大波動或什麼，但是我覺得整體市場是變好做的。一個很簡單的反應就是，我注意到我的成交量拉到蠻大的。

生活改變導致交易風格轉變

這個要跟大家稍微的自白一下，因為我之前曾經跟大家分享過，當我有小孩之後，我的生活型態的改變，其實我的持股週期開始變長。這個都是當時真正的狀況。那其實我一直以為說，是我可能變得更加成熟，或是說變得心態更加的穩健才會這樣子。然後後來，因為最近有助手了，才發現不是，其實是因為我被逼的。

有了助手後積極操作，市場百花齊放

就是你自己不知道，你以為是你可能怎麼講，就是被動的時間到了，你就往那個方向。後來發現不是，是因為你的時間真的變少了，所以你有些東西不能做了。那為什麼會發生這件事？因為你有助手之後，你就發現說，幹，你就開始回去敲一堆有沒有東西。營業員最近應該很高興，因為我整個成交量是拉到可能之前的 10 倍以上，然後就是整個都放很大。有幾天就是一律就破億，而且我是不做當沖的。那我這樣子進進出出弄一弄，其實那個部位就可以刷到很大。最近是真的有這種比較積極的操作，因為我覺得整體市場輪動的感覺是更好抓了。然後跟之前比起來，之前有一段時間是還蠻阿雜的，特別是最後一波那個 AI ODM 在噴的時候，真的是完全看不懂。然後到後來開始整理之後，現在重新回來，是已經回到那種看得懂的局面。所以這個市場上現在開始是真的那種百花齊放，很多的題材在動。

投資任天堂的預期與市場反應

從一開始第一波，我最主要是弄任天堂。然後任天堂後來開始被市場注意之後，最後面這個 9 月 20 幾號，我們本來是預計說這個東京電玩展他會去宣布任天堂，就是他有可能會去提早想要去卡掉 PlayStation 5 Pro 的一個氣勢，因為他已經出來宣布了。所以會變成說，你知道這個消費者錢是有限的。如果說他推出的時間點又剛好在前後的話，我們的假設是這可能對他的銷量一定還是會有影響，可能初期第一波就不一定會衝得這麼高，因為有些人可能前面先買了 PS5 Pro。但很明顯老任是老神在在，他沒有要屌這件事情。所以對我們來講是有一點 MISS，但很明顯資本市場對這件事情的反應是非常小的，就是大家好像不認為這是一個什麼樣的大事。這其實是好事，就是說如果說是在事件發生或是說預期要發生的時間點，然後直接股價有一個方向去作動，就代表上面的題材仔真的很多。大家看起來可能題材仔的數量不一定很多，因為有些這種任天堂相關的名字，其實上面都是有很多的投信在裡面。投信買的故事可能是一個更長的故事。

分析任天堂概念股原相與投資計算

我們就隨便舉例，就是一個我們之前在跟大家聊任天堂概念股聊到的原相 3227。那它主要是做感測器，就是 CIS 感測器。整家公司其實它的產品組合都是這種 CMOS Sensor，只是可能它的應用類別不一樣。它最大的應用類別是滑鼠，滑鼠佔比是 60 幾%，然後再來可能就是其他的東西。除了這個滑鼠會用到之外，其實很多地方都可以用到這種 Sensor。滑鼠市場它之所以可以在公司佔比這麼高，然後在世界市占是冠軍的，最主要原因是因為安華高退出了這個市場。所以安華高退出來之後就被它收走。那它把這種同樣的技術可以用在很多地方，像是這種 Joy-Con 裡面的一個感測器，或者是像機器人、掃地機器人目前就是它的客戶之一，之後可能也會用到一些 AMR，或者說人型機器人上面。所以那個後面的題材跟想像，還有什麼車用什麼的，是有很多故事在背後。只是以我們的角度來講，我們在看股票的時候，我們會去做自己可以掌握的那一段。所以舉例來說，像我們的做法是去算這個 Joy-Con 裡面有幾個 Sensor，那這個 Sensor 一個 ASP 是多少。明年我們預計 Switch 2 會賣幾台，目前市場的共識都抓 2200 到 2500 萬台。其實這個銷量是比第一代的銷量還要好上不少，但是因為大家覺得這會是一個很成功的產品，所以給它一個比較高的預估值。這樣我們就可以直接去推說，那本業的 EPS，然後外加可能新增的這個遊戲的 EPS，當然這個也算是它的本業，只是因為之前已經開始第一代要 Face Out 了嘛，所以那東西越出越少，然後現在再加上去的話大概多少錢。這是我們前面去操作的時候，我們會做的一個算法。

提醒投資者理解邏輯，勿盲目跟風

那一樣其實很多公司我們在講的，我們都是從節目 2020 年以來就是一路講。所以千萬不要說你在任何一個時間點聽到某支股票就直接衝進去，那個一般都會受傷，還是要知道我們的邏輯在哪。搞不好這種，搞不好是很多人要下車的時間點，然後你再衝進去。所以還是要強調一下，就我們是針對這個產業去做討論，就是跟大家分享一下當時的那個思路為什麼會這樣子跑。

投資策略：以題材選股與估值調整

其實任天堂相關的公司，我自己還是有持有一家，他做的是 Fan，就是任天堂的機子裡面會有風扇。這個風扇除了在他的遊戲機的本體 System 之外，可能在他的 Hub 上面也會有風扇。這個當然也是我們推估的數字，就是他可能會有幾顆風扇，這個風扇的 ASP 可能是多少。一樣去算他的台數，外加他其他的業務，這樣算一算就可以知道說，那這家公司的 EPS 是多少。像這種以題材為主的操作，我們一般是這樣做：就是當我今天可能注意到三家公司，就像說我可能涉獵到的是有六家公司跟這有關，那我選了裡面的三家，三家可能目前算起來都是 trade 在一個便宜的 PE 值，然後我就會進去買。買了之後假設他到比較貴的，那我可能就會把它 rebalance 到我覺得比較便宜的。這個是在實務上的一些操作。

交易活躍度提升的原因

也是因為最近比較多這樣類型的操作，所以才會把像我自己的成交量拉到還蠻大的。其實在過去一段時間，差不多一兩年我的成交量是很低的，因為那種股票都是可能久久才換一次，兩個月三個月才換一次股票。然後到現在又變成可能以週計，就是以週來算，會不停地去做調整，所以整個量又上去。這個東西是我本來以為我已經很少在做了，後來才發現是因為我時間不夠。我自己的時間不夠，我也沒有意識到這件事情，但是你的可能是潛意識或是某種機械的肌肉記憶之類，就是讓你會往另外一個方向去做調整。你現在才發現，其實我不是完全地去捨棄掉那一塊東西，只是因為我沒有時間。那我現在有時間之後，我又大量地回去弄這些東西。

題材與動能操作的樂趣

其實這也蠻好玩的，就是我們去做這種很多題材跟動能相關的東西，它在生活上會變得比較有趣一點，我認為。因為像自己去做一些小鬼跟長頭的東西，反正你買了，你就是等它故事慢慢發酵。很多東西像近期我有一隻之前也是布局很久的一個小鬼，他是做這個檢測設備的，最近就開始噴，然後有很多的故事出來。我們知道一些投顧也上去喊，其實那個故事就是你當時買的故事，只是你需要等。因為你買的時候在那邊等，等到他們現在很嗨的時候就衝進去，也不是說什麼一定會嚇到，我其實早就已經倒掉不少。意思就是說，這個東西是你早就已經看好的東西，只是你願意去等待它，所以那時候蹲的時候可能也蹲一段時間。現在比較偏向題材的做法是，會直接去找市場上目前可能即將要發生的事情，會比較忙。

深入研究產業變化與投資機會

但這個生活其實對我來講，如果說我不用去顧太多生活中的東西，我可以很專注地去做股票的東西的話，其實我是做得還蠻高興的。像上一集有跟大家聊到，最近開始在看蠻多的 PMIC，上上集是聊到說車用相關的東西。其實會去做這樣子的一個布局或是一些操作，當然都是跟我們在產業上看到一些變化是有關係的。像是亞德諾開的一個成績，就是告訴你說差不多地板在這，然後在更早之前的話，像是一些美國的網通廠 Cisco 什麼告訴你的訊號，其實就是擺在那。只是當那個訊號出來的時候，你會注意到什麼？台灣的網通股還繼續在跌，這個就是說早晚它就是要上去，只是美國這邊它比較早給你一個訊號。這個訊號可能是一個 flat，就是它不一定馬上會看到一個 V 轉，但就差不多了。也就是你這時候其實要做好準備，隨時要去切入相關的東西。一般這種行情正式回來的時候，其實它速度會很快。

網通與 PMIC 的市場觀察

像以網通來講，其實網通大概在一兩個月前的能見度，有些公司最多只看得到一個半到兩個月，真的看不到，就很爛，爛到爆。可是如果說突然間好起來的話，你就會注意到它拐上去的速度會超快的。本來看起來是一個空頭趨勢，它搞不好就連續拉個幾根，然後掉下來盤一下，等到那個扣底掉下來，就變多頭，就瞬間變多頭。所以你假設你沒有一直在跟著的，你根本就來不及，等你發現的時候已經噴了 50% 之類的。因為現在可能比較有餘裕，所以我就會開始又重新回去盯這些東西，才會開始去看一些不管是各種功率半導體，或者說 PMIC 相關的東西。PMIC 的東西在最近又開始有持續新的故事的產生。這種 Power Management IC，它其實可以運用的範圍非常廣，甚至對於一些 IC 界的人士或是產業界的人士來講，他們覺得這東西是香的，因為好像說今天德州儀器假設牙起來的話，瘋狂要倒貨，那這價格就被他打壞掉。

PMIC 市場的挑戰與機會

確實這也是現在的一個狀態，就是一些標準品、消費品的東西，價格都是被德州儀器給玩壞掉了。他們之後還有幾個廠都要推出來，那個產能都是很可怕的。如果說他沒有辦法有效率地把它那幾個廠的產能填滿的話，可能在一些標準品上面還會有更多的價格戰。像這樣的一個挑選，我就覺得它比較難一點，包含對我自己我也覺得挑戰很高。所以我們就很認真去挑選說，可能有些公司它在客製化的比例是比較高的，這個就代表它比較不會受到這種大額的產品流到市場上造成一個衝擊的影響，它可能受到影響就比較低。再來就是它可能供的市場是比較 Niche Market 一點的，那這可能也會額外地產生一些機會。

去中化題材的潛在影響

再來其實套一個我在可能前一兩集節目有提到的，就是潛在的有機會發生的去中題材，最近開始在台灣的一些投資業界法人圈有在傳。我稍微仔細去檢視它一下，目前還是沒有看到直接針對 PMIC 的一個封殺，但是它可能會比較偏向是那一種，我們先姑且把它稱為是被動式的封殺。也就是當我今天去針對中國或是說中國相關的供應鏈去課徵一個更高的關稅，身為廠家的你，你知道說你去用中國的料，你就會被課到比較高的關稅，那你是不是可能就選擇不要用這麼多中國的料。如果說這樣的狀況有發生的話，那就算沒有很直接地去針對一些產品的規格或是料號去做封禁，其實廠商他們也會主動地，不管是 NB 還是 DT Desktop，他們可能都會選擇去稍微降低一下在中國這邊的一個拉貨，就會換成是不管是美系或是台系的供應鏈，當然這就會有一些額外的機會。

PMIC 產業的未來展望與挑戰

本來我自己在聊這個議題的時候，比較偏向是我用猜的，我用猜就是有可能會這樣子。現在看起來越來越有可能，就是市場有這樣的一個 Rumor 出來，當然它還是偏向一個 Rumor 階段，只是我們就會提早去做相關的布局。以台灣整個 PMIC 產業來講，目前看下來就是說在今年都會是一個大概雙位數的營收年增是沒有什麼問題，有機會在明年也會持續地成長，這個是我們單純就一個比較大量的狀況來看。如果說要去細分各個公司的話，我覺得這就是其中 tricky 的地方。他應該不會看到一個全面性的復甦，因為像剛剛前面所提到的 Texas Instruments，他如果說在他新的廠區沒有辦法去把不管是車用或是說工控的訂單塞滿的話，那這些東西可能就會拿去繼續做消費性的東西。所以價格戰說不定就還會再持續下去，這樣子的話可能蠻多相關的廠商都會受到影響。所以德州儀器的表現是怎麼樣，影響會非常非常重大，這是我們接下來會密切注意的。

不同應用領域對 PMIC 廠商的影響

於是說，因為這些 PMIC 的應用可能每個東西的產品跟類別是不太一樣，可能最大宗大家知道的是一些筆電 NB，然後再來有些可能有打進去車用，不管是像是車燈的風扇或是充電樁的風扇。有些可能有打進去 Data Center 裡面，像台灣也有風扇公司，他算是亞洲去攻 Data Center 就攻最多的，那是一個市值還蠻小的公司。所以其實這些公司他們都有自己的那種專門去吃的一些市場，你要稍微地去分一下。有些可能做蠻多那種 Motor，就是去做 Fan Motor，有些可能是做蠻多的，不管是一般的電源管理或者說記憶體的電源管理。這個在後面，其實我認為他們的表現會分歧，也就是如果說有切到比較香的題材，可能狀況就會比較好。

DDR5 模組的 PMIC 認證與台廠的參與

那我們上集只有跟大家聊到說，在 DDR5 上面跟 DDR4 的差別是每一個 Module 上面就會多一個 PMIC。但是我最近在更深度的理解之後，我發現它裡面會有一些 tricky 的地方。

當然我的判斷不一定是正確，但是我會覺得可能在後面要更加地去注意，相關的廠商有沒有再去拿到額外的一些認證。那首先，現在有蠻多在台灣的 PMIC 廠，他們追求的認證是 RAMBUS 的一個高速傳輸的認證，然後它主要的運用是模組廠上面的一個 PMIC。

好像是以台系的業者來講，Richtek，也就是聯發科下面的立錡（6286），然後跟 Anpec（6138 茂達），他們都是有已經有打進去這些 DDR5 的模組。那像是 GMT（8081 致新）應該也有，也是有進去。那最主要應該都是在這些模組的應用。

什麼是這些模組呢？就是說它是那種記憶體的插槽式的，就是我們一般會看到那種一排的記憶體，然後直接把它插上去那一種。那這種可能就是有蠻多台系廠商發揮的一個空間。

新一代筆電的記憶體設計對台廠的影響

但是我們去看一下，在下半年開始持續推出的一些筆電，包含說第一棒的 X Elite，然後跟後面的，不管是 Intel 的 Lunar Lake 或是說 AMD 的 Strix Point。AMD 我是還沒有看到它實機是怎麼樣，但是像 Qualcomm 已經有人在拆機了。

然後在 Lunar Lake 上面，其實已經可以很明顯看得出來，它是要去學 Apple。所以這兩個的狀況，是以 Qualcomm 的機子來講，它是直接把 DRAM 就打在板子上面，是焊死的，然後旁邊是確實多了很多顆 PMIC，但那些 PMIC 應該都比較不會是台廠的生意，至少用現在來看是這樣子。

那如果是 Intel 的 Lunar Lake 的話，那這個更不是台廠的生意，直接封裝進去的話，可能會是不管是瑞薩、德州儀器、ON（安森美）或是 NPS（恩智浦）之類的生意，應該是比較偏向這些外商的工作，就是它比較不會是台系的工作。那台系的工作可能比較偏向是這種 DIMM 式的插拔式的這種記憶體。

記憶體供應鏈變化對市場調查的挑戰

所以這邊馬上就產生一個問題，因為我們都知道說筆電在 PC 市場裡面佔比是還蠻大的。所以當我們今天在討論 DDR 的一個滲透的時候，其實要更進一步地去討論哪些公司有可能直接切進去，不管是顆粒廠的生意。

因為舉例來說，像 Intel 假設它是跟美光拉這個 DRAM 的話，那說不定就是跟顆粒廠綁在一起的 PMIC 就有機會。目前看起來是外商，但我們當然是不排除台商有可能會驗證進去，只是這個現階段就不是我們有看到的東西。所以這個確實在後面都會造成一些影響。

也就是當我們今天去討論可能 DDR5 的滲透，要更進一步地去討論是你講的是 Desktop 還是你講的是 NB。那如果是 NB 的話，這些新一代的 NB，那個蠻多其實沒有台廠的事，至少現在沒有。但如果說有認證，那當然這個是大加分，題材就持續地推上去了。所以這是我接下來會想要去關注的一個東西。

PMIC 市場的複雜性與潛在風險

那因為討論到這個，現在開始有一些筆電廠，然後跟這種，怎麼講，是晶片廠，他直接選擇去跟顆粒廠拉貨。於是像在 X 上面，就有一些海外的分析師開始去丟出這樣的一個討論。

他去講說像 TrendForce 或是其他一些那種研調組織，他們過往會有 channel check，他可能是跟模組廠或是一些通路跟代理商，然後去要到這些庫存的數字，然後去做整理之後，告訴大家現在目前報價跟需求是怎麼樣。

那他們是認為說這個需求在後面會越來越不準，這個我是部分認同，我覺得還要再觀察一下。為什麼？因為就是在這些新式的筆電上面，你注意到像這些晶片廠，他可能是直接去向這些顆粒廠做採購，所以他就是不會跑到傳統的 channel 裡面。

於是你去做這些渠道的檢查跟調查，好像意義就變小，因為有一部分的市場是你看不到的市場。這也是可能在產業後面會產生一個新的變革。

於是講這一段，最主要的目的就是要跟大家分享，就是在去調查 PMIC 的時候，我發現其實它後面會有蠻多 tricky 的地方，包含說各個 PMIC 它應用的場域不一樣，然後它的終端市場不一樣，它的復甦的速度就不一樣，然後還要再額外算上國際大廠的產能過剩造成的可能價格的灌殺跟大量的貨會倒出來。

那如果說你跟它是直接有衝突到的，你可能就很衰小。

資料中心和其他增量市場的機會

但是我們講完這些可能比較偏向負向以及可能的疑慮之後，當然也是有正向的東西。因為在之後的 data center 上面，其實過去一段時間的討論是講說，氣冷的東西會開始不見，因為大家都開始往水冷去走。

但現在發現說，即便你走水冷，甚至是你走的是 immersion，你那個東西出來之後，它都還是會透過風扇去吹，去讓它降溫。所以風扇就還是會用到，而且這個風扇可能要求的，包含說它的輸出，或者說它控制的精準度，都會越來越高。

然後這裡面其實像一個 server 的 fan，可能就會用到兩顆吧，兩顆 fan controller，那這個單價可能也會跟著變高。所以它其實還是有蠻多的增量市場，不管是在這個電動車相關的東西，或者在 server 的這個市場裡面，都是有蠻多潛在的機會。

未來筆電狀況的改變與台廠的挑戰

只是當我們去討論一些傳統的消費領域，或者說 NB 跟 Desktop 的時候，其實要很明白一件事情是，之後的筆電的狀況可能會長得不太一樣。

這個其實我現在還在調查，如果說聽眾有一些，就是你知道後面會怎麼樣跑的，也歡迎來跟我分享。就我瞭解，目前可能會比較偏向是歐美跟日系的大廠，他們才做得進去這種直接封裝在裡面的記憶體跟相關的 PMIC，那台系的話還在外面。

那當然什麼時候會切進去，我們還可以再持續觀察一下。所以這邊稍微跟大家分享一下，就是當我們今天去做這個 PMIC 的時候，其實我們是發現它是一個相對困難的市場。

去中化趨勢下的台廠與中系廠商的機會

除了說你要去釐清這些東西之外，然後再來還有回到一個最根本，其實台灣的這幾個 PMIC 裡面，有一個是跟中國的關係是非常非常的密切，也就是 6415，就是矽力，就是我們上次跟大家舉例說那時候外資被壓著去寫報告的那家公司。

它其實是一個很純的中國概念股，它其實就是中系。就是說在大家討論 PMIC 的時候，會去討論台系，可能很多人以為說只要在台灣上市的就是台系，不是，也是有中系的。

但是它是中系的就代表它一定不行嗎？沒有，因為像後面市場的變化可能會變得蠻有趣的是，當美國人一直在想辦法去中，然後把中國離出去，其實中國人也在做一樣的事情，他們也是希望說要把美國離出去。

於是就開始產生一些額外的機會，像是 6415 有沒有可能就是在中國就吃下更多的市場，然後可以獲得更多的這個認可？而且其實裡面充滿了那種各地非常強大的人才，它應該是台灣做 PMIC 最強的廠商之一，只是它是偏中系的。

那可能在中國這邊，它就有機會可以吃到很飽，因為大家都是直接去劃清界線，所以它搞不好去獨佔這個市場，就可以賺得盆滿缽滿。

然後再來，像是也有些人會去討論威盛，或是像更早以前會討論金麗科。金麗科可能差比較遠，但威盛也是，就它去出中系這邊的 CPU，那有沒有可能就是在之後的一個去中化這個故事之下，你知道，因為中國也要去追求國產化，所以他們也會用更多他們認可的東西。

所以其實兩邊都會產生一些有趣的投資機會，然後它並不是像過去我們可能討論一些題材跟議題的時候，是一個東西丟出來，然後我們就知道說誰會受惠，然後誰會一起上去。

這個就開始進入一個比較困難的一個領域。

市場研究的重要性與早期佈局的優勢

但為什麼還是會去做研究呢？因為有時候是這樣，當市場上有一些很簡單的題目的時候，我們會優先去作答那個題目。

可是當今天市場上雖然現在變得熱絡，可是很多東西其實都是有各方的阻力，上去那邊狂推猛推。在我們的挑選之上，我們會覺得要稍微更加小心。

我們會開始去挑一些，就這個地方可能不一定大家還看得懂，但後面等到正式的開牌，營收獲利進來，大家就看懂了，就會進來追。

所以一樣會去享受一個這種率先佈局的快感。所以稍微跟大家討論一下，就是最近在 PMIC 市場的一些觀察跟小小的發現。