大成鋼 (2027) 2024Q3 法說會 Memo - 川皇不要扁死中國比較好 聖誕節快樂

• 本年營收下降是由於美國市場產業狀況導致，公司營運上沒有異狀。
• 通路利潤正常約8~12%，從23Q3開始消化高價庫存，毛利率從當時低點一路回升到本季12.1%。
• 現在主力在鋁卷板上，202512或2026年初熱壓產能擴建完成後，產能從18,000噸成長到31,000噸。現在冷軋產能31,000噸/月，熱軋的擴產就是要把產能補足，完善整段產線。
• 正道工業廠房用於未來可能的系統櫃事業發展。近期營收衰退，主因最大客戶美國壓縮機業者正在內部重整，訂單沒有減少，只是延後下單。未來受惠可能的去台化政策，正道在馬來西亞有廠能夠接單。

今年影響美國客戶採購意願兩大原因：
1. 降息
2. 美國總統選舉
客戶一般會拿存貨去做融資（ＡＢＬ Loan），再來買庫存。

升息之後利率從2.5%提高到7.5%，我們下游客戶很多比大成鋼規模還大，很多都是上市公司，為了美化財報數字，會控制利息支出水準在相同金額，在利率提高到3倍的狀況下，就會減少存貨支出到三分之一。

這些客戶對外說明都會說是在庫存去化，但這不是因為他們真的堆了很多庫存賣不出去，而是他們減少安全庫存水位。

選舉前，因為2黨總統候選人對於產業政策完全不同，兩邊勝算不明，所以客戶都不敢貿然下單。一直到9月降息，10月前兩週我們有看到明顯的買氣，應該是今年最旺的，可以說客戶的採購意願確實與利率是息息相關相關的。

如果7.5%利率相對於2個月的庫存，利率降到4%，庫存要增加2個月到4個月以上，全美國增加2個月的安全庫存需求，是一個非常非常大的量。

2018年川普提出25%關稅，整個市場花了18個月去反應最終售價，之後24個月後發生通膨、經濟衰退。

所以如果真的川普把關稅提高到60%，那通膨跟衰退會來的更快可能性也越高。
但現在川普說他上任第一天，只有要把關稅提高10%，這是一個非常好的消息，中美已經開始在對話，上個禮拜中國說他鋁的出口退稅13%取消，等於變相提高價格13%，對應的美國就把關稅從60%下降到10%，我覺得這是一個好的開始。

未來如果關稅可以降低、降息可以持續，那就可以預見明年初的客戶的需求應該是會比今年更好的。

中國報價會比其他國家低的原因，就是因為他可以開出比成本價還低的價格，只賺出口退稅，例如開成本價-2%，去申請出口退稅13%，這樣還可以賺11%。拜登目前把稅率提高到25%，加上中國取消退稅13%，再加上川普之後要提高的10％，其實已經跟川普一開始喊得60%相去不遠了。

實際情況還是要看川普上任後，但目前我們覺得雙方開始對話，不再只用一直提高關稅來當作武器，是一個好的開始。

中國不鏽鋼、碳鋼、熱軋、冷軋要輸出到美國，幾乎都已經被反傾銷擋掉了。鋁的部分反傾銷目前是針對成品，後來用201、232關稅來降低鋁的半成品輸出到美國。

在中國取消退稅當天，我們剛好有國外供應商來拜訪，瞬間供應商的訂單暴增，因為中國的價格沒競爭力了，訂單都跑到其他國家去。之後再加上川普10%關稅，就足以把中國的這些東西擋在美國境外了，不需要再提高到60%。

德州鋁捲板的原料，鋁錠是從加拿大為大宗，熱軋鋁捲（鋁捲板半成品）是從其他國家，目前都沒有額外關稅問題。川普有對加拿大喊關稅，但沒有說品項為何，加拿大的鋁錠除了大成鋼，也是美國其他鋁廠的主要原料來源，所以我們研判對鋁錠課稅的機會比較低，因為也會傷害到美國的業者。