力智(6719) 2025年營運展望：庫存去化、AI與RTX 50系列驅動成長
公司簡介
營業比重
從營收比重佔最大比例是在 Computing這一塊，其中Computing包含了顯示卡、主機板、NB。另外網通是公司近幾年營收成長幅度最大的一塊2018~2022 CAGR 122% 儘管2023網通需求疲乏 2018~2023 CAGR 仍有 20%。
在2023各項產品營收中可看出除了消費性其餘部分均衰退超過雙位數。網通更是YoY -90%，占比最大的運算YoY -28%
2024年，多項產品類別均已呈現YoY正成長，Computing也成長18% 或許低谷已過。
另外，24Q4 Computing 運算平台營收中，顯示卡占 40%(季減 10 個百分點)、主機板占 35%(季增 5 個百分點)、NB 占 25%(季增 5 個百分點)。
2024 年第四季 MB、NB 拉貨動能較強。
毛利率以 PMIC 最高 (>50%)，其次是 Power Stage (25~35%)，MOSFET 毛利率最低 (15~25%)。
銷售地區
銷售地區以亞洲及台灣為主，客戶涵蓋了品牌商、ODM等等。
動態價值
力智為無自有晶圓廠之 IC 設計公司，是委由其他生產製造廠商為本公司代工製造、 封裝及測試晶片。晶片經最終測試後，經由代理商或直接將產品銷售予在其系統中使用本公司晶片之專業代工廠(OEMs)、設計加工製造廠(ODMs)及系統設計廠商。
隨著終端設備持續走向輕、薄、短、小之發展趨勢，電源的智慧化管理亦變得不可 或缺，另外在人工智慧(AI)、新能源發電、智慧聯網與汽車產業自動化程度不斷提升下 ，更將進一步帶動了電源管理 IC 之市場成長。依 Research and Market 預測，預估2022 年至2030年全球電源管理 IC 將以年複合成長率5.4%增長。
隨著 4K/8K 影像技術、VR/AR 遊戲、串流影音平台（如 Netflix、YouTube） 的普及，消費者對高效能圖形運算的需求上升。
電競遊戲市場蓬勃發展，推動顯示卡性能提升，如 Nvidia 的 RTX 系列與 AMD Radeon 系列。
加密貨幣挖礦需求 驅動 GPU 高效能計算需求，帶動高階顯示卡市場成長。
AI 技術推動 深度學習、機器學習、推理計算，需要更強大的 GPU 運算能力，如 Nvidia H100、AMD Instinct MI300。
雲端運算需求提升，企業透過 GPU 加速雲端 AI 模型訓練，帶動伺服器級顯示卡出貨。
車用市場對 高效能 AI 晶片（如 Nvidia Orin、AMD V2000） 需求增加，帶動 GPU 產業擴展至汽車應用。
顯示卡市場成長預測
根據 Research and Markets 2023 年 11 月報告，2022-2028 年顯示卡市場年均複合成長率（CAGR）達 28.5%。
高階獨立顯示卡與個人電腦內建 GPU（iGPU）需求同步提升，推動產業長期成長動能。
顯示卡產業成長，將帶動 PMIC（電源管理 IC）與 MOSFET 需求增加，特別是：
高效能 GPU 供電管理解決方案（如多相位降壓控制器、智能電源管理 IC）
高速電源轉換技術（如 GaN、SiC PMIC）
散熱與低功耗設計提升，推動高整合電源解決方案需求
這些趨勢將直接有利於電源管理 IC（PMIC）供應商，
獲利分析
EPS
從EPS可以看到2020~2022公司受惠於疫情的紅利讓EPS迅速成長，但隨後隨著疫情趨緩，需求減弱，消化庫存等導致2023、2024進入衰退期。
月營收
月營收方面可看出2024年已經比2023回溫
主要是歸因於:
24Q2主要受到中國伺服器SPS與分離式MOSFET需求回溫的影響。中國伺服器SPS的營收比重由2023年的6%回升至2024年第二季的20%。
24Q3這一季的成長主要來自於中國伺服器SPS的推升，computing應用持平或微幅上升，電池與工業等應用自谷底回溫。
24Q4營收季減6%，主要因伺服器SPS、工業與消費電子的存貨調整，儘管computing與電池的拉貨增溫，但仍難以彌補。另外，中國網通伺服器平台受年底庫存盤點影響，拉貨延後。
2025成長動能:
- 中國伺服器SPS業務回溫: 中國伺服器SPS與分離式MOSFET需求回溫。
- AI PC 與 Win 10 停止支援對 PMIC 需求的直接拉動: 2025年後，企業為確保系統安全性與相容性，可能加速將舊設備（搭載 Windows 10）更換為支援 Windows 11 的新機，而 Windows 11 對 AI 硬體（如 NPU）的強制要求（2024年後版本），將推動新一波 AI PC 採購。
- RTX 50系列需求: 力智提供RTX 50全系列的相關PMIC產品，特別是Vcore及全系列Dr.Mos和power monitor等產品，預期將帶動2025年PMIC產品出貨量達雙位數成長。
三率
可以看出毛利率在2022之後備受壓力，主要是受到存貨影響，
公司先前法說公佈自結2024 毛利率為30.3%，目前毛利率呈顯谷底反轉的訊號，因2024庫存跌價損失為1.51億，影響毛利率為4%，如果將毛利率家回去已經達到短期目標35% ，不過整體庫存認列已經進入尾聲(後面講到存貨會在說明)，對於2025毛利率不再有太多影響。
ROE杜邦分析
2020~2022因為疫情紅利，獲利逐年提升，隨後ROE暴跌主要是因為資產周轉率，也就是因營收放緩、庫存堆積壓力，以至於ROE迅速衰退。
財務面
資產與負債
- 「現金」、「應收帳款」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」、「使用權資產」僅26 %，這部分主要用來判斷公司資產是否運用在本業，低於標準80%挺多，這部分嚴重未達標。且可觀察到有67%應用在金融資產上，公司主要是應用在三個月以上的定期存款。
- 負債中，流動負債低於流動資產，不用擔心公司短期資金的週轉有問題
存貨
從存貨可發現，存消比落在正常範圍區間，製成品也持續減少了一段時間，顯示去庫存況已差不多落底，但原物料並沒有明顯的上升，代表短期並沒有甚麼出貨力道。且可發現存貨公司提列很多跌下損失，更快速的讓庫存落底。
經營能力
2021Q4 至 2023Q1，存貨週轉天數持續上升，從 115.5 天增至 284.45 天。
2023Q2 以後的下降趨勢顯示庫存逐步消化，與公司庫存管理策略調整有關。
自由現金流
自由現金流是衡量公司是否真的有現金流入，也代表公司是否實際有賺錢的指標。
最近5年2019年負的較多，因為資本支出的關係。
企業風險
力智在2024年第四季因銷售MOSFET予系統廠而遭遇專利侵權訴訟，需支付一次性訴訟費用8600萬元，這對於該季的財報造成了負面影響。但這個是一次性，對於未來並無影響。
2025年，AI PC尚未見顯著功能差異，以及Win10停止支援能否帶動換機潮仍是未定數，這些不確定性使得力智在PC相關產品的需求預測上存在風險。
未來展望
公司在高速計算、AI、工業和網絡領域，並預期新產品的推出，包括下一代Vcore控制器以及LPS/GaN產品。
主要受以下幾個因素支持：1）新產品的量產，特別是LPS（輕型電源階段），力智是Nvidia下一代RTX50系列GPU的兩家認證供應商之一；2）PC更換周期的潛力，尤其是AI PC和Windows 11升級的推動；3）工業和網絡領域等終端市場的逐步回升。
- NV RTX50系列:
電競市場預計將持續成長，2023年全球電競市場規模達到225億美元，預計在2028年增長至572億美元，年複合增長率（CAGR）高達20.5%。
電競筆電市場在2024至2025年預計將分別成長6.8%和8.5%，顯示出強勁的成長潛力
NVIDIA正式推出GeForce RTX 50系列GPU，採用Blackwell架構，旨在支援新一代生成式AI內容創作，提供影片、直播和3D製作的全新工具與功能。
RTX 50系列在AI運算能力上顯著提升，例如RTX 5090的AI運算能力較前一代提升超過150%。
RTX 50系列支援FP4精度，能以更少的記憶體佔用運行生成式AI模型，為專業用戶提供高效能解決方案
RTX 50系列在效能和價格上均實現突破，例如RTX 5080的售價較前代降低，但效能卻有所提升， RTX 5070的效能幾乎等同於上一代高階版RTX 4090，但價格僅為其三分之一。
公司表示NV 推出RTX50系列，其中Power Monitor 認證廠商只有兩家力智為其中之一。且RTX50 改為DRMOS結構，公司在其技術方面能有通過驗證並主打高性價比。
- 停止服務 & AI PC:
隨著Windows 10停止支援，預計將引發一波換機潮，並可能促進個人電腦市場15-20%的成長。法人指出，Windows 10將於2025年10月14日終止支援，不再提供安全更新或技術支持，企業對資安風險的關注也達到新高，因此計畫汰換舊有硬體以迎接Windows 11作業環境。以及因為Deepseek的出現加上RTX 50系列GPU擁有高AI算力，例如GeForce RTX 5090 GPU 擁有超過每秒3,352 兆次（TOPS）的運算能力。旗艦型號RTX 5090 的AI算力達3352 TOPS，較上一代4090 提升153%，加速了AI PC的滲透率 。
- 網通伺服器平台 :
主要產品為 Smart Power Stage。在 CSP 持續投資新一代伺服器與企業伺服器升級需求帶動下，預期 2025 年市場將持續成長。公司已推出 90A 高效能 Smart Power Stage 功率元件，除可符合客戶新平台產品需求外，也可應用於 AI 伺服器，目前產品已在客戶端驗證，將搭載 2025 年平台廠商新產品推出。
透過與國巨的合作，力智將著墨於資料運算與車載等領域，這有利於客戶一站式購足的採購策略，進一步提升接單能力。
另外，在法說會中提到BMS、 HPC 因客戶已在第四季積極拉貨加上第一季農曆春節影響營收將會是季減，然而公司表示網通市場將持續回溫，不過因為網通GM較低，故會影響到GM的表現。(25Q1會與24Q4 產品組合表現相反)
公司中長期GM為目標為 40%以上(之後回頭驗證公司說法)
2024 年第四季公司重新檢討在疫情期間因需求增加而簽訂的晶圓代工與封測 LTA，已對超額產能部分提列合約負債損失準備，若未來需求回升可回沖提列的損失準備，未來下單將不再受 LTA 影響。存貨與週轉天數也回到正常水位 ，2025隨著市場需求回暖，公司營運理應會隨市場驅動。
公司也表示因為存貨已經提列價格損失，比較不用怕價格影響，故2025 GM預期回到正常水準。中國價格競爭大致到尾聲，希望藉由晶圓採購或是後段封裝爭取較好的價格來Cover競爭對手的價格競爭這個風險。
總結
對於公司在2024所提列存貨價格損失，在之後比較不用怕價格影響，也能讓毛利率回到正常水準，還有Q4一次性的訴訟費(訴訟對象合作系統廠 地點為美國)為短暫影響，力智相關產品直接出貨到美國比例很低(也要看系統廠商出貨到美國數量決定)，大致上不會影響2025營運。
消費性電子(NB、PC)從原本市場預期2024會迎來復甦延後至2025，個人認為今年會比去年來得更可靠，原因幾點第一個是因為Win 10停止支援會讓企業或消費者加速換機潮，其二為RTX50系列出世讓身為供應鏈的力智受惠，其三為先前Deepseek橫空出世，降低AI的使用成本加速AI PC的發展(採用高階RTX50 顯卡打造性價比高的AI PC)。另外，對於2025網通市場的回溫，可以看到各大網通大廠釋出看法，都是以今年網通市場能重返成長，對於力智的營收表現帶來正面影響。
