6761 --穩得--公司簡介與市場前景分析

公司簡介

營業比重

過去在2021年受全球疫情影響，遠距商機及資料中心需求明顯增加，網通類應用成長最為明顯。另一方面，深圳實驗室也開始提供專業EMC及線路保護服務的解決方案，成功轉型為當地技術服務商，在工業用電腦、網通與車用電子方面可快速取得終端客戶群的認同，一併推升營收的成長。

2022年受到國際情勢、地緣政治及通貨膨脹等因素影響，但穩得能有小幅度的營收成長，除了網通領域有不錯表現，另一方面隨著電動車的發展成功打入美系及中國大陸最大電動車廠帶來成長動能。

2023受到終端客戶需求放緩，大環境面臨庫存去化壓力，造成營收YoY -9.3%，不過在於2018~2023 自有品牌元件銷售 CAGR 13.54 % 以及測試認證仍有 CAGR 17.32 %。

自有品牌從原先的占比 27.82 %成長到了 40.09 %，有助於毛利的提升。

銷售地區

可看出公司大部份營收主要是來自台灣以及中國

動態價值

元件銷售

電子產品所產生的電磁干擾可能會造成電子產品本身或是對其他產品甚至於人類本身產生不良的影響，使得電子產品的電磁相容性（EMC)，包括電磁干擾(EMI)與電磁耐受性(EMS)問題已受到各國政府和生產企業的日益重視。

網路通訊

國際網路服務大廠將持續投入超大型資料中心的建置，在交換器晶片、光纖模組產能陸續到位 之下，將帶動 400G 以上高階交換器出貨轉趨增溫。另一方面，5G持續蓬勃發 展，全球電信商的發展重心均聚焦於 5G 技術的實驗測試與核心設備導入。WiFi 6/6E技術標準提升，路由器可以同時連接並管理的裝置數量，並且明顯降低訊號衝突的等待及延遲時間，可望成為企業導入5G網路下的輔助網路。Wi-Fi 7技術今年逐步進入商用市場，搭載該技術規格的各項無線模組 包括AP路由器、智慧TV、智慧機上盒，乃至於頭戴式VR裝置與VR眼鏡等，也都會陸續導入Wifi 7技術規格。

美國新基建法案投入了超過1,000億美元用於建設高速寬頻網路，以及提供數位服務和教育，這將帶動對5G、光纖、半導體、雲端、人工智慧等新世代科技的需求增加以及印度電信營運商積極布建5G網路需求，讓台灣網通廠的5G FWA、高速交換器出貨量大增。

安全監控

安全監控產品近年來不斷往AI發展，加入了雲端技術、人臉辨識系統，不管 是智慧商店、智慧城市等，更是先進國家發展的方向。全球安控市場規模愈來 愈大，相關產品、解決方案等如雨後春筍般的出現。成長動能來自安控硬 體和AI影像分析軟體的整合，及VSaaS（Video Surveillance as a Service） 的應用市場，並預測IP Video Camera （網路監控攝影機）將成為未來商辦及 工廠等建物應用的最主要感知設備。此外，台廠亦受惠美中貿易戰之轉 單效應影響，國際市場以國安考量拒用中國大陸產品。

工業電腦

工業電腦更多的防護措施，注重的部份在不同環境下的 穩定，如各類生產線控制，在惡劣的環境下要求穩定，如防塵、防水、防靜電與 突波等。

拓墣產業研究院展望111年現代產業的自動化生產和基礎設施的智慧化監 控，或將再次促動工業電腦、應用軟體、感測元件、自動化控制與新興通訊技術 等共同結合為提升生產、服務與管理效率之關鍵，故工業電腦市場潛力可期， 另根據MarketsandMarkets Research 110年11月報告顯示全球工業電腦市場規 模預計將從110年的46億美元增長到115年的61億美元，複合年增長率為5.8%， 主要係因新冠肺炎疫情，造成多數工廠生產停擺、產能減少，致使企業加速轉 型帶動工業自動化應用，亦因物聯網及工業4.0發展所帶動。

隨著新能源汽車的普及和自動駕駛技術的發展，車用電子市場呈現出蓬勃的發展趨勢。其中，新能源汽車的市場需求主要來自電池管理 系統、充電器、電機驅動器等方面；自動駕駛技術的發展也促進了傳感器、雷達、視頻處理器、通訊模塊等車載電子的需求。此外，智能化、互聯網化、信息 化等趨勢也帶來了更多的應用場景和市場機遇，例如車載智能交通系統、車聯 網等，都需要大量的車載電子技術的支持。

行車安全需求持續增加，自動駕駛技術能提高汽車駕駛安全性與舒適性， 以及各國政府對於淨零碳排(Net Zero)要求不斷提升，汽車智慧化與電動化成為趨勢，根據彭博（Bloomberg）預估，全球電動車市場到2030年將達3千萬輛、 2040年更將達到6千萬輛（占新車總市場 55％），使得汽車電子與車用晶片需求持續成長。

雲端運算

雲端運算（Cloud computing）是一種基於網際網路（包含網路、伺服器、儲存空間、資料庫、應用程式、智慧功能）的運算方式，透過這種方式，共享的軟硬體資源和資訊可以按需求提供給電腦各種終端和其他裝置，使用服務商提供的電基建作運算和資源。透過雲端運算加快創新的速度、確保資源彈性，並實現規模經濟。

測試與認證

從筆記型電腦到智慧型手機，所有的電子產品都必須通過認證測試機構的相符性測試。如果您的裝置未通過政府規定的相符性測試，您將無法銷售這些產品。

相符性測試最後階段的費用通常很昂貴。如果您的產品未通過相符性測試，您不僅需重新進行設計，而且您的產品開發計劃會大受影響。也就是說在將產品送至正式的測試機構進行認證之前，您需執行 EMC 測試，確保您的裝置能夠通過認證。

獲利分析

EPS

112年受到受到終端客戶需求放緩以及庫存去化影響造成營收下降，但因毛利率下降導致EPS獲利大衰退。

月營收

今年月營收擺脫了去年的低基期，明顯的感受到需求回溫

今年上半年月營收展現了顯著的成長，主要受到網通市場需求增溫以及車用相關應用持續擴大產品出貨占比，再加上印度新市場的助攻，使得公司2024年上半年營收呈現雙位數增長15.36%。2024年第2季的單季營收更創下歷史新高，獲利表現亮眼。

目前累計至11月營收18.58億也是歷史新高，加上今年的高毛利EPS有望繳出漂亮成績單

三率

此外，產品結構改善效益發酵，使得第三季毛利率提高至33.52%。毛利率來到歷史新高顯示出其產品結構的優化。今年沒意外，應該會是毛利率最高的一年。

ROE杜邦分析

可看出隨著22年與23年獲利衰退也影響到了ROE，只要市場需求回來並無太大問題。

財務面

資產負債

資料來源:財報

• 「現金」、「應收帳款」、「存貨」、「不動產、廠房及設備」、「使用權資產」共計86%，這部分主要用來判斷公司資產是否運用在本業居多，86%才高出我的最低標準80%，這部分算達標。

資料來源:財報

• 負債中，流動負債低於流動資產，不用擔心公司短期資金的週轉有問題
• 流動負債中短期借款佔比偏低，所以也不需要擔心

存貨

2024年初的庫存狀況顯示，庫存去化進入尾聲。這意味著公司已經成功地減少了庫存水平，這對於提升毛利率和營收有正面影響。隨著庫存去化的完成，穩得在2024年營收及獲利逐季增加，並且法人預估2024年毛利率可望重返30%以上。

經營能力

存貨週轉天數(季) = 90 *平均存貨 / 營業成本。

可看出因終端需求放緩導致2022、2023年存貨週轉天數從先前的80幾天左右上升至125天左右，但隨著去庫存在2024上半季已到尾聲，存貨週轉天數也回到先前2019、2020的水準。

自由現金流

可看出近五年內有2年呈現負數，但我們再進一步看營業活動現金流只有在2021年呈現負值，之所以2022自由現金流也呈現負值是因為2022年公司投入大量資本支出導致。

資料來源:年報

2022主要資本支出是用於建置土城測試實驗室的土地費用，公司也預計在2026貢獻營收

企業風險

1. 市場競爭激烈及技術風險:因應各類電子產業法規及技術更新迅速，若對於法規及技術之未及時更新，將失去市場競爭優勢，且面臨來自國內外競爭對手的壓力，如Littelfuse、ON Semiconductor等，這些競爭可能影響其市場份額和價格策略。
2. 消費性電子需求疲弱：2023年消費性電子需求疲弱，雖然預期2024年會復甦，但若復甦不如預期，可能影響相關產品的營收表現。
3. 龜山廠新建風險：龜山廠預計於2024年第4季完工，若建設進度或投產後的運營不如預期，可能影響2024年下半年的營收增長。

護城河

穩得是市場少數能提供完整EMC解決方案與取得認證的平台且穩得還有涉自己的實驗室驗證平台，提供工程師諮詢、問題排除和測試服務，這些增值服務有助於加快客戶產品的市場導入，並減少下游客戶產品認證費用與縮短新產品上市時間。

從零件到認證一手包辦，獨特的一站式服務其他同業比較難效仿。

隨著網通設備不停升級加上美國網通基建與新興市場興起，需要的測試法規更嚴謹，也就代表測試機台需要升級，穩得在台灣有唯二K.21法規合格發證實驗室(也就是說在穩得的實驗室認證過，全世界都會承認這個認證，客戶不需要把東西帶去其他地方組裝再測試)

資料來源:法說會

資料來源:法說會

未來展望

有鑑於電子產品設計趨勢精美所產生的電磁干擾與使用上的安全性可能會造成電子產品本身或是對其他產品甚至於人類本身產生不良的影響與危害，以至於電相容(EMC)問題&安規(Safety)一直受到各國政府和生產企業的日益重視。所有電子產品必須通過各國的電磁相容(EMC)認證及安規(Safety)認證，否則無法在市面上銷售產品，這極大的促進了電路保護元件的急速發展，全世界國家紛紛制定相關安全法規，並規定需要通過各國家之安規才能進行產品銷售。

網通市場：

因應5G 商轉，全球網路通訊需求升高，而AI 發展下所需的數 據量更是大增，未來5年伺服器出貨量CAGR將達到6.5%， 100G以上需求在2024年將占比40%。在5G 的帶動下交換機/ 伺服器/基地台需求與日俱增及Wifi6/6E規格升級都是未來持 續成長的動能，然而通訊相關法規歷年更新，用以因應產品 規格不斷提升及極端氣候因素，如 K.21, GR1089法規改版提升了雷擊等級，帶領保護元件展開一波新的需求。

網通市場需求增溫，尤其是AI、伺服器汰舊換新和雲端應用的帶動下，網通業務表現持續強勁。印度電信基礎建設也帶來新訂單，這些因素將持續推動網通市場的成長。

車用電子:

在車聯網、電動車與自動駕駛發展帶動下，預估到 2025 年市場規模將可達到 3,600 億美元，而自動駕駛車市場 產值估達 420 億美元。2050 年全自動駕駛車輛更可創造乘客 經濟規模達 7 兆美元。

車用電子領域的需求相對穩健，穩得預計車用電子營收比重將從2023年的20%提升到2024年的25%。電動車對EMC零件的需求比傳統燃油車大增3倍以上，這將成為未來成長的重要動能。

高速運算與雲端：

持續聚焦於5G、雲端高速運算和數據中心等領域，這些領域的需求增長將推動相關產品的出貨量。

工業電腦:

受惠於智慧城市、物聯網、雲端運算、工業自動化、 機器人等趨勢成形，每年營收年增率都可維持5%到10%的水 準，台灣工業電腦廠營收年增率更達15%以上，全球工業4.0 市場於2023將達到3,100億美元。有別於一般消費性電腦，工業電腦多數採高信賴性零件規格與產品本身設計需要高標準， 然而穩得為全台少數擁有雷擊能量高達2萬伏特的測試設備， 可有效協助客戶於高信賴度產品驗證，大大提升產品耐受度。

全球關鍵城市在2024年挹注基礎設施和網路安全的資金高達 1,350億美元，其中44%將用於交通、能源、醫療健康、公共 安全與廢棄物處理。其中監控與智慧城市相關系統常會布線 與建置於戶外，所以設計端需要考慮瞬間大電流保護與雷擊突波的損壞，保護元件的使用與日俱增無可避面，在此之下穩得EMC一站式服務可以有效的幫助客戶，節省大量設計時間與研發成本。

散熱相關材料：

在三年前就投入散熱相關材料的開發，於去年底順利開花結果，順利導入國外Tier 1伺服器廠商的應用中，今年出貨續強。

實驗室測試與認證：

穩得持續擴大實驗室測試量能，新建的龜山廠預計於2024年第4季完工，這將進一步推升營收表現。穩得也在布局土城測試實驗室，預計2025年底至2026年初完工啟用，這些設施將為未來的成長提供支持。

資料來源:法說會

在2024年初法說會上公司預計車用占比將上升至25%，網通與高速雲端運算35%，這兩個部論是隨著自動駕駛的時代來臨又或是明年網通設備需求、AI引領的趨勢，都將會是有一個不錯的成長空間。

另外，在測試方面，公司連續3年拿下UL最佳合作夥伴，除了原先的實驗室，今年將在2024Q3或Q4龜山實驗室將開始貢獻營收，有望將測試營收推升20-25%。至於土城實驗室將以高電壓大電力為主，主要是想測試伺服器，預計於2025年底完工。

穩得整體測試認證以美國保險實驗室(UL)認證以及 IECEE(CB)體系為主，穩得電性實驗室目前位居台灣區重要地位，可以提供在地化即時的測試與驗證服務。

資料來源:法說會

總結

由於電子產品應用的發展，對於電子電磁互相干擾又或是對於人體的危害以至於把關都變得更加嚴格、嚴謹。公司在未來產業趨勢上都有積極研發新產品應用，深怕與競爭對手脫軌且穩得提供一站式的服務，從零件到測試中間可能會經歷過失敗並提供諮詢、除錯、解決方案到最終的認證通過，對於這個商業模式讓同業難以效仿以保持競爭地位。

今年累計至11月營收已經達到18.58億，有望挑戰歷史最高營收19.23億，且因為產品結構改變毛利率有望創下歷史新高。

預估今年2024 EPS 落在7.03 - 7.87 元之間，以下附上近5年本益比區間，供大家參考