可轉換公司債市場週報 (2025/4/7-2025/4/11)_【168 CB週報】

可轉換公司債市場週報 (2025/4/7-2025/4/11)

引言

在當前市場多變的環境中，可轉換公司債作為兼具債券收益與股票升值潛力的混合型金融工具，越來越受到專業投資人的重視。本週報告深入剖析了2025年4月7日至4月11日台灣可轉債市場的全方位動態，為投資決策提供了堅實基礎。

透過對交易熱門標的、價格表現、即將到期或贖回債券、高轉換量標的以及新掛牌債券的系統性分析，本報告捕捉了市場的關鍵脈動。特別值得注意的是，我們觀察到本週台灣大系列、台光電系列以及新掛牌的可寧衛二成為市場焦點，而股東常會季節導致的大規模停止轉換潮也為市場帶來特殊的投資視角。

一、CB交易熱門標的分析

成交量最高的前五檔CB：

• 台灣大四 (30454)：5,709張，剩餘比率100%，餘額70,000張
• 台光電七 (23837)：4,906張，剩餘比率99.88%，餘額29,966張
• 旺宏二 (23372)：4,118張，剩餘比率100%，餘額30,000張
• 台泥一永 (11011)：3,540張，剩餘比率100%，餘額80,000張
• 可寧衛二 (84222)：3,388張，剩餘比率100%，餘額20,000張

市場交易特點： 台灣大四(30454)延續上週強勁表現，本週成交量達5,709張，位居首位，顯示市場對電信業龍頭發行的CB維持高度興趣。台光電系列CB（台光電七、台光電六）合計成交量超過7,000張，反映電子零組件類可轉債受到投資人青睞。新掛牌的可寧衛二(84222)於4/7掛牌後迅速成為交易熱點，顯示市場對綠能環保產業的新發行CB接受度高。

二、資產交換選擇權熱門拆解標的分析

本週CB資產交換選擇權市場交易活躍，前21檔熱門標的的交易金額合計超過27億元，反映投資人對可轉債衍生性交易工具的需求持續增強。

交易金額排名前五標的：

1. 台光電七 (23837)：以4.167億元的交易金額高居榜首，其權利金區間為17.6元至34.09元，權利金價差達16.49元，顯示市場對台光電股價波動預期較大。
2. 台灣大四 (30454)：交易金額2.835億元，權利金區間為4.59元至7.32元，較低的權利金水平反映投資人預期較低的波動率，符合電信業穩健經營的特性。
3. 台泥一永 (11011)：交易金額2.41億元，權利金區間為5.97元至9.17元，作為永續債券的CB拆解選擇權，反映投資人對長期固定收益資產的配置需求。
4. 金像電二 (23682)：交易金額1.941億元，權利金區間為3.91元至12.985元，區間價差較大，顯示交易對手間對標的股票未來走勢評估差異較大。
5. 美律四 (24394)：交易金額1.847億元，權利金區間為5.44元至10.53元，本標的在CB成交量排行中也位居前列，顯示投資人對美律的多方面投資興趣。

權利金特點分析：

• 權利金區間最大的標的：鈺齊六KY (98026)，區間為7.85元至19.13元，價差達11.28元，反映市場對此標的未來波動預期較高。
• 權利金水平最高的標的：台光電七 (23837)，最高權利金達34.09元，顯示投資人願意支付較高溢價獲取此標的的選擇權。
• 權利金水平最低的標的：碩禾三 (36913)，最低權利金僅0.27元，顯示市場對該標的期望報酬率較低或風險評估較低。

值得注意的是，拆解交易與CB直接交易呈現高度一致性，台灣大四、台光電七、台泥一永等標的同時在兩個市場領域保持活躍，顯示機構投資人對這些標的進行多元化策略操作的偏好。

三、價格表現分析

表現最佳的前五檔CB：

• 哲固一 (34341)：140.45元，漲幅3.23%，剩餘比率100%，餘額1,500張
• 東研信超一 (68401)：98.00元，漲幅2.08%，剩餘比率100%，餘額2,000張
• 昇銳二 (31282)：99.20元，漲幅1.22%，剩餘比率100%，餘額3,000張
• 保瑞三 (64723)：128.50元，漲幅1.18%，剩餘比率80.66%，餘額13,713張
• 台光電六 (23836)：111.20元，漲幅1.09%，剩餘比率100%，餘額30,000張

表現最差的前五檔CB：

• IKKA一KY (22501)：102.50元，跌幅31.44%，剩餘比率6.40%，餘額160張
• 樺漢四 (64144)：129.60元，跌幅19.00%，剩餘比率2.31%，餘額231張
• 時碩工業三 (45663)：115.95元，跌幅18.97%，剩餘比率5.21%，餘額417張
• 亞翔四 (61394)：120.10元，跌幅18.30%，剩餘比率73.78%，餘額3,689張
• 京鼎二 (34132)：143.10元，跌幅18.23%，剩餘比率15.14%，餘額3,028張

觀察： 本週CB價格波動較大，IKKA一KY因即將於4/29終止掛牌，剩餘量僅160張，價格大幅下跌31.44%。值得注意的是表現最差的前五檔中，有三檔剩餘比率低於10%，顯示剩餘量少的CB容易出現較大價格波動。哲固一雖為小型CB（1,500張），但因其高轉換價值（155.12%），反映投資人對標的股票看多，帶動價格上漲3.23%。

四、即將贖回/到期標的分析

已宣告贖回或即將終止掛牌的CB：

• 達邁一 (36451)：剩餘比率0.70%，餘額42張，終止掛牌日2025/4/21
• 胡連一 (62791)：剩餘比率10.93%，餘額1,640張，終止掛牌日2025/4/21
• IKKA一KY (22501)：剩餘比率6.40%，餘額160張，終止掛牌日2025/4/29

近期即將到期的CB：

• 捷流閥業一 (45801)：到期日2025/4/26，剩餘比率19.43%，餘額583張
• 歐買尬一 (36871)：到期日2025/5/6，剩餘比率100%，餘額6,000張
• 高端疫苗一 (65471)：到期日2025/5/9，剩餘比率1.33%，餘額233張
• 群翊一 (66641)：到期日2025/5/30，剩餘比率0.22%，餘額11張

近期可賣回CB分析：

• 進泰電子四 (34654)：賣回日2025/5/11，本週進行大量賣回，賣回1,086張，剩餘比率從100%降至72.85%，餘額2,914張
• 南仁湖四 (59055)：賣回日2025/5/18，剩餘比率33.35%，餘額2,001張
• 鈺創三 (53513)：賣回日2025/5/24，剩餘比率99.30%，餘額7,944張

五、高轉換量CB分析

本週發生較大量轉換的標的：

• 胡連一 (62791)：本週轉換1,580張，剩餘比率10.93%，餘額1,640張
• 佳穎一 (33101)：本週轉換1,047張，剩餘比率13.23%，餘額794張
• 萬泰科六 (61906)：本週轉換626張，剩餘比率63.05%，餘額5,044張
• 穩得一 (67611)：本週轉換350張，剩餘比率17.57%，餘額703張
• 帆宣五 (61965)：本週轉換325張，剩餘比率95.18%，餘額23,797張

轉換趨勢觀察： 胡連一(62791)面臨4/21終止掛牌，轉換需求顯著上升，本週轉換比率達49.07%。佳穎一(33101)轉換價值高達288.95%，遠高於面額，導致投資人加速轉換獲利。穩得一(67611)和佳穎一的剩餘比率均已降至20%以下，顯示這些高轉換價值的CB已進入末期階段，投資人應密切關注其流動性風險。

六、新掛牌與近期競拍CB分析

新掛牌CB：

• 可寧衛二 (84222)：發行金額20億元，轉換價格200元，掛牌日期2025/4/7，發行價格101%，可拆解日2025/4/14，位處4級風險，屬綠能環保產業。同公司還有：可寧衛一 (84221)：剩餘比率80.27%，餘額20,068張。

近期競拍CB成果：

• 綠茵二 (68462)：開標日期2025/3/14，競拍數量2,975張，掛牌日2025/3/25，轉換價格81.3元，發行價105.38%
• 弘裕三 (14743)：開標日期2025/3/20，競拍數量2,550張，掛牌日2025/3/31，轉換價格14.5元，發行價101.5%

七、停止轉換公司債現況分析

目前進入股東常會季節，大量CB因股東常會而停止轉換，主要集中在4-6月期間。截至4/11，已有超過250檔CB宣告停止轉換，其中約180檔是因股東常會而暫停轉換。這對投資人意味著：

1. 暫停轉換期間無法透過轉換股票來實現獲利或降低投資風險
2. 若CB價格出現顯著偏離轉換價值的情況，可能形成短期套利空間
3. 停止轉換後恢復轉換的首日往往出現較高成交量

此外，有4檔CB因配股配息而停止轉換：

• 和大四 (15364)：停止轉換期間2025/3/20-2025/4/16
• 凡甲五 (35265)、凡甲六 (35266)：停止轉換期間2025/3/21-2025/4/19
• 科嶠一 (45421)：停止轉換期間2025/3/19-2025/4/15

八、投資策略啟示

1. 多種CB交易策略的整合機會 從CB直接交易與資產交換選擇權市場的交叉分析中，我們可以發現如台光電七、台灣大四等標的在兩個領域都表現活躍，為專業投資人提供了策略整合的機會。例如，可以同時持有CB直接部位並在資產交換市場賣出選擇權，以獲取權利金收益同時降低持有成本。

2. 高權利金標的的套利機會 如台光電七、鈺齊六KY等權利金較高的標的，可能存在較大的價格發現空間，專業投資人可考慮透過不同到期日或履約價格的組合策略進行風險對沖。

3. 臨近到期CB的流動性風險管理 對於胡連一、IKKA一KY等即將贖回或到期的標的，需密切關注其剩餘比率和市場流動性變化。剩餘張數已極低的標的往往出現較大價格波動，投資人應提前規劃部位退出時機。

4. 停止轉換期的策略性操作 大量CB進入停止轉換期，為特定策略創造了機會窗口。投資人可關注那些轉換價值明顯高於CB價格，但因停止轉換而暫時無法套利的標的，等待轉換恢復後進行操作。

5. 同公司多檔CB的比較選擇 台光電、可寧衛、華友聯等公司同時擁有多檔CB，投資人應比較不同系列的條款差異，包括到期時間、轉換價格、剩餘比率等因素，選擇最具投資價值的標的。

九、市場展望

1. 短期CB到期潮來臨：4-6月共有十餘檔CB將到期或被贖回終止掛牌，投資人應注意持有部位的到期時間，提前規劃部位調整。
2. 轉換價格調整趨勢：近期8檔CB因反稀釋條款調整轉換價格： 和大四 (15364)：轉換價格自72.26元調整為71.47元 科妍二 (17862)：轉換價格自46.29元調整為44.50元 凡甲五 (35265)：轉換價格自171.30元調整為161.20元 凡甲六 (35266)：轉換價格自212.8元調整為200.3元 科嶠一 (45421)：轉換價格自86.80元調整為85.90元 時碩工業三 (45663)：轉換價格自50.60元調整為49.60元 凌網一 (52121)：轉換價格自66.50元調整為62.64元 創惟一 (61041)：轉換價格自127.1元調整為124.8元 台燿四 (62744)：轉換價格自170元調整為163.6元 翔名四 (80914)：轉換價格自136元調整為127元 轉換價格下調後，相對應的轉換價值提高，有利於CB價格支撐。
3. 權利金市場與標的股票波動性關聯：從資產交換選擇權的權利金水平可以觀察到市場對不同標的波動性的預期差異。權利金水平較高的標的，如台光電系列，可能具有較高的未來波動預期，投資人可將此納入投資決策考量因素。
4. 停止轉換期結束後的機會：隨著4月中旬多檔CB的停止轉換期結束，預計將出現一波轉換潮，特別是轉換價值明顯高於CB價格的標的。

綜合來看，本週可轉債市場呈現較大波動性，新券可寧衛二受到市場熱烈歡迎，顯示投資人對綠能環保產業的CB需求強勁。同時，資產交換選擇權市場的活躍程度與CB直接交易市場高度相關，為我們提供了多層次的市場洞察。

隨著多檔CB接近到期或贖回，投資人需密切關注剩餘量較小標的的流動性風險，並及早規劃部位調整。在未來幾週，隨著股東常會季節的停止轉換潮逐漸結束，預期市場將迎來一波轉換與調整活動。

資料來源：元大證券債券部，數據截止日期：2025/4/11

免責聲明：本文章僅供專業投資人參考，不構成任何投資建議，投資人應依據個人風險承受能力及投資目標進行審慎評估。可轉債投資涉及市場風險、信用風險、流動性風險及轉換風險等多重風險，投資人應充分了解相關風險後再進行投資決策。