• 儘管上半年已有顯著貢獻，預期下半年Trainium的CCL出貨量將進一步增加。我們維持對第二季營收季增4-7%的看法（市場預期為1-9%），但認為下半年營收存在上行潛力（目前預期第三季/第四季營收將呈現低個位數季增）。根據產業調查，由於供應鏈良率問題，今年迄今PCB生產規模較為溫和。因此，隨著良率改善，未來幾個月CCL/PCB出貨量將逐步提升。需注意的是，儘管目前PCB生產規模有限，Trainium專案仍是EMC今年營收增長的主要驅動力，因Trainium每顆晶片的CCL含量似乎遠高於我們最初預期的250-300美元（此數值已大幅高於主流AI GPU伺服器的100美元）。雖然有人認為CCL單位含量可能隨PCB良率提升而下降，我們仍認為EMC 2025年Trainium營收存在上修空間（目前預估為新台幣150-160億元）。
• 健康的季增趨勢可能延續至下半年；我們對股價的看法。隨著生產良率改善，預期出貨速度將在第二季末回升，從而大幅推升下半年Trainium營收。我們認為EMC今年Trainium營收可能呈現45:55（甚至40:60）的上半年與下半年分佈。這意味著EMC在第三季和第四季可能持續季增，且產能將在未來幾個月逐步擴充。同時，我們也注意到其他ASIC專案及高效能交換器的需求均在上升，這將同步惠及EMC（該公司在這些產品領域亦佔據主導地位）。該股5月表現強勁（上漲21%，同期台股指數下跌5%）。雖然在5月銷售數據公布或Trainium需求預期基期較高（重申，我們認為EMC的Trainium預測上修主要來自CCL含量的意外增長）後可能出現回調，但我們預期EMC極高的UTR與產品組合升級將持續（預期該公司將於明年重奪Nvidia AI領導地位），因此視任何回調為累積部位的良好機會。
