什麼是合約負債?
合約負債就是企業已經收到或應該收到的訂金，直到企業履行交付義務後才能轉為收入，因此，在尚未履行義務前，暫時不能列為收入，要視為負債。但對投資人來說，它能提供預測公司營收和確認訂單穩定性的重要資訊。
為什麼要關心合約負債?你可以這樣思考:
(想像)你去預購一台 iPhone，新機還沒發貨，但你已經先預付了款項。
所以對蘋果公司來說，這筆錢雖然已經收到了，但產品還沒交付，因此不能算作真正的「收入」，需要先記在「合約負債」裡。
等到 iPhone 實際交到你手上後，蘋果才會把這筆預收款轉為營收。
所以這時候我們就能觀察到如果蘋果的合約負債越多，那麼就意味著他新機的銷量越好。因為這些合約負債會等之後新機開始出貨後，才計入到營收之內。
Ps:美股有關於合約負債的這個會計科目，是包含在遞延收入裡面的。
那麼我們要關心合約負債的原因其實也就說明白了，如果合約負債越多，其實也就意味著公司的潛在訂單越多。
在哪邊可以看到合約負債?
我們可以在公司每季的財務報表中「資產負債表」的流動負債內，找到合約負債這個科目。
不過這有一個缺點是，你沒有辦法一目了然的看出這間公司過往合約負債與股價、營收之間的變化與比例，所以我們可以透過「888產業分析模組」內的短期動能研究室頁面，就能找到合約負債的圖表，並且優分析還有將過往的合約負債資料圖表化，方便投資人觀察。
觀察合約負債時要注意?
1.觀察合約負債的趨勢變化
第一點最容易理解。
因為當合約負債增加→代表了新訂單的成長，公司收到了更多的預付款，未來營收的能見度高。
反之當合約負債減少→可能代表了企業新訂單的減少，或是企業已經履約完成較多訂單，這時候就要搭配營收與企業對來訂單量的變化來去分析。
2.觀察合約負債與營收的關聯
合約負債關係著未來一季或幾季的潛在營收，所以我們除了觀察趨勢之外，也要注意合約負債與營收的連動，大多時候合約負債會領先營收反應(但不一定領先股價)。
因為股價已經隱含了「市場對未來的預期」，所以如果市場早已經預期營收會成長，並且股價已經大漲，那麼即使合約負債再增加，股價也未必會上升。
加上產業的需求高峰可能已經過了，這點從近幾季合約負債的成長速度已經開始明顯趨緩可以看出，那麼後續辛耘的合約負債可能就不會再持續增加，也就意味著潛在訂單的減少，自然股價就會領先反應這個預期而修正。
3.觀察合約負債占營收的比重(合約負債/營收)
這個指標可以幫助我們衡量企業未來營收的能見度，當指標開始出現連續上升時，意味著合約負債成長的速度是高於營收成長的速度，也意味著客戶的需求強勁，訂單能見度高。
反之，如果指標開始出現下跌，那麼則要小心企業未來的營收能見度降低，或是公司正在大量履約，但新的訂單需求不高，也暗示了成長性趨緩的可能性。
不過有的人可能會疑惑，那不就跟看合約負債的趨勢差不多?
這邊要特別說一下，因為單看合約負債上升，可能會以為後續企業的業績會持續成長，但其實另外一種可能是，當產品的交期變長，導致訂單積累，這也會使企業的合約負債呈現持續向上的情況。
所以我們最好還是要經過更進一步的確認，在觀察合約負債占營收比時，主要留意的並非是比重的多寡，而是細項與比重的趨勢。
舉例來說，我們會先看到合約負債的增減，先了解到公司目前的潛在訂單狀況，然後再去細看營收有沒有跟上?
如果合約負債上升，且營收有跟上，那麼我們就可以去觀察這個指標的趨勢是往上走還是往下走，這反應了目前公司未來接單動能與出貨消化的動能。
最理想的情況就是合約負債持續往上走，營收也有跟上，但指標還是持續往上，這就意味著公司的訂單源源不絕，訂單成長的速度高於公司出貨消化的速度，那麼後續成長的動能自然也就更大了。
但合約負債占營收比並非有因為營收的上升而下滑，反而還是持續走高，這就代表了辛耘的訂單成長速度大於營收的成長速度，屬於最理想的情況。
雖然後續，因為市場的預期以及估值使得辛耘的股價出現回檔，但仍不失為一個講解合約負債的優質案例。
那有的人可能看到這會思考一個問題是，如果合約負債占營收的比重很低，可能只有5%或是10%，這樣真的具有參考性嗎?
有的，因為預付訂金少，但不代表後續訂單的金額很少，加上有些公司的產品線中，可能只有A產品需要先付訂金，但B產品不用，所以我們要關注的並非是比重多寡，而是關注在趨勢上。但當然比重越高的，影響性也就越大，參考性也越大。
4.合約負債可能會有季節性的變化
合約負債的變化跟產業特性息息相關，像是雄獅(2731)的合約負債，Q3的時候都會比較低一些，這也不難理解，因為7/8/9月暑假是旅遊的旺季，而很多的行程多半都會在Q2的時候就訂好，所以很容易就能觀察到雄獅的Q2合約負債都會比Q3還要高，而Q3的營收也會比較好，因為雄獅開始出團，就能夠把Q2的合約負債轉列為營收!
所以我們若是看到合約負債有明顯的上升，先不用過於驚喜，要先看看過去有沒有循環性的影響，以及可以透過同期比對的方式來去輔助判斷接下來的營收有沒有持續成長的機會。
5.可以與同業一起同步觀察
有時候合約負債也能幫助我們判斷公司的產業狀況。
如何篩選出好公司?
這兩個指標『存貨』和『存銷比』可以看出公司下一季營收走向，那要如何運用指標篩出好公司?
在『訂單能見度』中，設定〔條件二：存貨季增率〕選擇〔0%以上〕，嚴格一點可選擇〔20%以上〕，百分比越高代表公司加大備貨，不過這之前，我們要先排除掉滯銷的公司，因此〔條件五：短期存銷比趨勢〕選擇〔向下〕。
存銷比向下=銷售狀況往好的方向
如果只想看某領域／某產業，在右邊搜尋框輸入產業名，即可限定在某個產業裡篩選。假如篩選出來的股票太少，可考慮放寬條件，比如把存銷比條件去除，完成篩選後，把找到的個股目標，再進行分析和估值能協助你找出好標的。
學習怎麼看出「會賺錢」的財務報表，學會財報解讀技巧，更能掌握公司狀況。
而透過訂單能見度這個分析模組
也可以篩選出營收增加合約負債增加的公司
結合轉機股的估值選出Q1的財報中那些有符合的公司
跳出的第一家公司
群聯電子（Phison）公司簡介
一、營運模式
- 群聯電子採取控制IC設計能力為輔、模組銷售為主的商業模式，為全球少數同時具備NAND Flash控制IC設計與模組整合能力的公司（資料日期：2025-02-25）。
- 控制IC設計主要外包給晶圓代工廠（如台積電、聯電），模組組裝則委外給模組代工廠，最終產品銷售給商用及消費性品牌模組業者（資料日期：2025-02-21）。
- 透過控制IC技術滲透多元產品，進一步擴大營業規模，壓低NAND Flash晶圓採購成本，約佔全球NAND Flash位元需求量5%（資料日期：2025-02-25）。
二、產品
- 產品線涵蓋NAND Flash控制IC及相關成品，包括PCIe/SATA/PATA固態硬碟（SSD）、UFS、eMMC、SD記憶卡、USB隨身碟等NAND儲存裝置（資料日期：2025-05-19）。
- 企業級SSD品牌PASCARI持續穩定出貨，並積極推動生成式AI地端微調運算方案aiDAPTIV+，在各種AI應用場景持續擴大導入（資料日期：2025-03-18）。
- 2025年推出全球首款通過ISO 26262 ASIL-B Compliance認證的車用SSD控制晶片，強化車載儲存安全（資料日期：2025-03-05）。
- 產品組合多元，2025年第一季應用占比：Controller 27%、Consumer/Retail 21%、Gaming 6%、Industrial 12%、Enterprise 7%、Embedded ODM 15%、Other 12%（資料日期：2025-05-19）。
三、客戶
- 主要客戶涵蓋全球NAND Flash原廠、伺服器系統廠、PC OEM、手機品牌、嵌入式ODM、工控、車用、消費性品牌模組業者等（資料日期：2025-02-21）。
- 企業級SSD客戶逐步擴大，2025年企業級SSD營收預計大幅年增，並已切入伺服器GPU廠商供應鏈（資料日期：2025-02-25）。
- 2025年與全球三大GPU原廠合作，推動AI解決方案aiDAPTIV+，並與多家軟體業者、系統整合商合作，積極拓展印度、中國、馬來西亞等新興市場（資料日期：2025-05-20）。
四、產業
- 群聯屬於半導體產業，專注於NAND Flash控制IC及儲存解決方案，是全球市場領導者之一（資料日期：2025-05-19）。
- 主要競爭對手包括慧榮、Kingston、美光、Marvel、創見等（資料日期：2025-05-19）。
- 產業週期性明顯，NAND Flash產業循環約3~4年，2025年處於谷底復甦階段，供需逐步轉為平衡甚至供不應求（資料日期：2025-05-08）。
五、生產基地
- 控制IC設計外包給台積電、聯電等晶圓代工廠（資料日期：2025-02-21）。
- 模組組裝外包給模組代工廠，生產據點分布於台灣、中國、越南等地（資料日期：2025-05-19）。
- 針對美國市場，若客戶有需求，群聯可配合於美國投片（資料日期：2025-05-20）。
六、生產或銷售過程
- 控制IC設計完成後，交由晶圓代工廠生產，再供應自身模組所需，並外售給NAND Flash原廠及消費性模組業者（資料日期：2025-02-21）。
- 模組產品組裝外包，最終銷售給商用及消費性品牌模組業者，並進一步拓展至伺服器、PC、手機、車用、工控等多元應用領域（資料日期：2025-02-21）。
- 產品線多元，能提供一站式整合儲存解決方案，強化與同業之間的產品差異性（資料日期：2025-02-21）。
七、銷售地區
- 產品銷售遍及全球，大部分產品送往中國及越南組裝，直接銷往美國的產品以eSSD為主（資料日期：2025-05-19）。
- 2025年積極拓展印度、台灣、馬來西亞等新興市場，並與全球主要GPU原廠、AI PC品牌合作（資料日期：2025-05-20）。
- 產品線多元化，有助於分散地緣政治與關稅政策變動帶來的風險（資料日期：2025-05-08）。
近期營運狀況
群聯是全球少數能完整提供NAND Flash控制晶片的供應商之一，且在系統級方案上具備競爭力。2025年第一季營收季增10.1%，毛利率約31.17%，季增0.83個百分點，主要受惠於存貨跌價回沖與NAND Flash報價回升。公司產品涵蓋PCIe、SATA、UFS、eMMC等多種快閃記憶體控制晶片，且在全球固態硬碟市場中約有25%採用其技術。
產業循環與市場需求
根據資料，NAND Flash產業目前處於谷底復甦階段，2025年第二季供需比約100.2%，預計第三季將降至94.2%，呈現供不應求態勢，有利於價格持續上漲。NAND Flash五大原廠均實施減產計畫，供給吃緊，價格趨於平穩且有上升空間。
群聯的營收與毛利率受惠於此產業供需改善，且PC、手機、工控等主要應用市場需求回升，尤其PCIe Gen4 SSD控制晶片出現供不應求，顯示產業動能正向。
AI與邊緣運算布局
群聯積極布局邊緣AI應用，推出自研aiDAPTIV+方案，該方案降低AI導入成本，強化資料隱私保護，並提供彈性模型微調能力，適合中小企業使用。2024年累計200個POC案，2025年持續擴展合作，尤其在印度、台灣及中國市場推廣。
aiDAPTIV+方案不需重新設計硬體，客戶只需在既有伺服器平台搭載軟體即可，顯著降低前置成本。此方案已獲得三大GPU原廠完成POC，並將授權給其他廠商，未來有望逐步轉為營收貢獻。
製程與技術進展
群聯已量產6奈米PCIe Gen5控制IC，功耗降低17%、速度提升，並計劃於2027、2028年量產4奈米製程產品。是否赴美投片將視客戶需求而定。
營收與獲利展望
法人預估群聯2025年全年營收年增約12.3%，毛利率約32.85%。2025年第二季營收與獲利預期優於第一季，毛利率有望提升。2025年4月營收月增5.35%，年增16.4%，但5、6月訂單暫緩，短期仍有不確定性。
群聯積極控管接單節奏，優先出貨高毛利產品，並持續推廣AI邊緣平台模組，預計2025年6月起放量出貨。
2025年第二季展望
公司預期第二季營收與獲利將優於第一季，主因NAND原廠調漲報價、庫存轉佳，以及PC、手機、工控等主要應用領域需求明顯回升。PCIe 4.0 SSD控制晶片需求熱絡，已出現供不應求現象。
2025年下半年展望
法人預估，2025年下半年NAND市場將有強勁成長，NAND報價在原廠穩定控產下，價格下修風險有限。企業級SSD、PC/手機業務、車用業務、aiDAPTIV+等產品線預期持續成長。法人預估全年營收年增12.3%
2025年全年預估
法人預期全年營收將年增21.8%，主因企業級SSD客戶於第三季大規模放量，控制IC業務受惠PC換機潮，NAND供需轉為吃緊，報價重回上漲週期。模組位元出貨量預計年增13.4%
2026年展望
受惠AI地端應用蓬勃發展、伺服器存儲與地端Fine-tuning aiDAPTIV+解決方案需求增加，以及車用模組專案發酵，預期模組位元出貨量年增13.4%，營收年增1.3%
風險與挑戰
- 美國對等關稅政策帶來不確定性，部分美國客戶觀望，暫緩拉貨。
- 台幣升值可能對營收換算造成約3%負面影響，但NAND價格回升可部分抵銷。
- NAND Flash價格若過度上漲，可能抑制終端需求，形成泡沫風險。
轉機要件-營業活動現金流
能夠不斷產生現金流量的公司(數值大於零)，代表公司的事業具有一定的價值性，能夠為股東帶來不間斷地現金流入，是最有潛力的轉機股，當這種股票因為景氣不好而使得股價過於便宜時，絕對要優先注意！
營業現金流高於每股盈餘，代表公司的盈餘品質佳，屬於真賺錢而不是表面上賺錢實際上虧損的事業。
轉機要件-毛利率
當股價處於低檔，毛利率卻開始上升，代表公司每一元的營收所能帶來的獲利含金量正在上升，是獲利翻轉的早期跡象(也是獲利止穩的跡象)。毛利率能夠連續兩季上升的個股，通常也代表公司所銷售的產品目前需求不錯，那麼下一季的財報展望就不會太差。
2025年Q1的毛利率為31.17%，連續2季上升
轉機要件-存貨周轉率(次)
當股價處於低檔，存貨週轉率卻開始上升，是產業需求好轉的跡象。如果你發現同一個產業的個股同時出現存貨周轉率大幅度上揚，代表該產業正處於向上的景氣循環，容易吸引市場目光。
2025年Q1的存貨周轉率為0.36次，較第四季為高
轉機要件-股東權益報酬率%－母公司
ROE上升=公司價值提升，有的公司生意比過去好轉是因為投入更多資金(擴產或展店)所出現的假象，這種公司的獲利雖然會增加，但卻不會增加股票價值性，換句話說，股價淨值比不但很難回到過去水準，反而有可能下降。觀察幾支ROE逐年下滑的公司(例如鴻海)，對照一下長期股價淨值比走勢就能清楚知道。總之，公司的ROE若無法同步提升，股價淨值比並不會如你預期的回到過去水準，反而有可能下降，對股價造成壓力。
2025年Q1的ROE為2.35%
ROA資產報酬率
ROE與ROA皆高的股票，表示公司整體獲利能力都不錯，可以用8%ROA當作標準。
2025年第一季ROA較上一季降低為1.61%
轉機要件-法人買賣
法人是否買超並非必要的條件，但因為法人對基本面研究頗深，法人會介入的股票通常基本面風險較低。若能看到法人對某一支個股積極買超，代表法人也開始認同其轉機性，可以用來當作確認指標。
目前外資買入第一天
從大戶持股變化表可以觀察外資持股比率達36.72%，而400張以上的持股比率高達57.83%，兩個都屬於較前一個月增加的情況
轉機要件-董監持股比率
當股價處於低檔，而董監持股比率卻開始升高，表示公司內部人開始認同潛在的轉機性，至少你可以確定，未來一年這家公司不太可能出現財務危機，觀察董監持股可以增加你持股的信心。
董監持股比率有下降些許，從2024年的四月14.8%降至2025年的4月14.75%
合約負債
合約負債是公司已收到客戶的預收款，但尚未完成交付商品或服務的金額。代表未來需履行的義務。數字增加表示訂單需求成長，未來營收具支撐力。數字減少可能代表交付完成或訂單減少。
合約負債佔季營收比重%
合約負債占營收比重 = 合約負債 ÷ 營業收入。表示公司預收款相對於營收的比例。數字越高，代表未來訂單穩定，有助支撐後續營收。數字越低，可能反映在手訂單減少或交付速度加快。
存銷比
存貨(換算為每月數據)
凡備供正常營業出售之製成品或商品；或正在生產中之在製品，將於加工完成後出售者；或將直接、間接用於生產供出售之商品（或勞務）之材料或物料；或營建用地等屬之。
月營收
每月10號之前上市櫃公司會公布營收 月營收是公司單月的營業收入。代表當月本業商品或服務的銷售金額。可用來觀察公司短期業績表現與營運狀況。數字變化可反映季節性、訂單狀況或景氣影響。
存銷比(存貨/近三月合計營收)
存銷比公式為：存貨/近三月合計營收。存銷比能真實反應公司目前的庫存水準高低，若投資人單看存貨高低可能會被誤導，因營收較高時，正常存貨水準也必須提升。因此，存銷比指標能解決前述問題，它將存貨和營收放在一起看，能反應出公司的庫存水準。解讀時，若最新存銷比與過去相比偏高，代表有供過於求的現象；若偏低，代表供不應求；若跟過去差不多，代表庫存在健康水準。
公司庫存高不高，如何判斷?看存銷比、存貨金額、存貨細項
存銷比 = 存貨 ÷ 近三個月合計營收
你要知道財務指標要比較才有意義，所以存銷比~
- 如果跟過去比，比過去高，越高代表越多，也是堆積越嚴重的意思：
- 如果跟過去比，差不多，代表庫存水位跟過去一樣，屬於健康的狀態：
- 如果跟過去比，比較低，甚至低很多，代表賣得好，越低越供不應求。
目前的庫存水位較過去已偏高
存貨情況
原物料較上季增加6.32%，顯示公司在高庫存水位，仍積極地增加原物料
在製品較上季增加104.14%，
對製造商來說，存貨循環如何影響毛利與獲利？
👉庫存水位上升，代表先前製造太多了，那麼接下來，公司會降低生產活動，這樣產能利用率下降，公司毛利率下降，也影響獲利下降。
👉庫存水位不足，代表先前製造的不夠用，那麼接下來，公司會提高生產活動，這樣產能利用率回升，公司毛利率上升，影響獲利上升。
綜合心得
群聯目前處於NAND Flash產業谷底復甦期，受惠於供需改善與價格回升，營運動能逐步回溫。公司積極布局邊緣AI應用，推出具市場獨特性的aiDAPTIV+方案，為未來成長注入新動力。技術製程持續進步，產品競爭力提升。
重要觀念：群聯目前處於產業復甦期，未來估值應往成長期甚至高峰期方向思考，關注NAND Flash供需變化、AI應用推廣進度及美國關稅政策等變數。
如果判斷失準，應追蹤的變化：
- NAND Flash供需比與價格走勢，是否持續改善或出現供過於求。
- aiDAPTIV+方案的市場接受度與營收貢獻進度。
- 美國關稅政策與客戶訂單變動情況。
- 台幣匯率波動對營收的影響。
- 製程技術進展與量產時程是否如期。
