比起一直喊卻不漲的股票，估值貴到爆的股票一直漲，才是我們最頭痛的事情，因為股價在漲的時候，什麼護城河、什麼評價、什麼資債比、什麼現金流，都不重要了，市場的心態都是：等算力退潮他債務就會爆掉？沒差啊！我就賺兩天就走，我玩短線
即使我們每天重申對於公司護城河、現金流、債務等問題，隔天只要漲了就是被嘎，
在客戶/散戶的面前，今天叫他買，隔天漲，就是你準！
我們說好貴不要買，股價隔天漲了，就是你 看 不 準！你害我沒賺到！
因為這樣的case實在多到爆炸，決定寫個《不一定每個飆股你都要有》 系列，第一篇就獻給CRWV(先前稍微在threads寫過，但當時股價不紅)
最近上漲原因有很多個：
1.公司第一季財報有上修全年營收展望
2.公司近期任命一系列來歷不簡單的高管
3.宣布跟Applied Digital簽兩份15年的租賃，聽起來就是算力需求有延長性
4.最大的來源就是資金的流入(籌碼）
CRWV原本是加密貨幣挖礦的算力供應商，但18年大家都知道比特幣崩掉了，公司決定善用滿手GPU資源，轉為專注AI算力提供。
那他跟CSP有什麼不同？CSP(像是AWS/Azure)主要透虛擬機去提供給算力給用戶，CRWV採用的是裸金屬 GPU 即服務（bare metal GPU-as-a-Service），讓用戶能直接租用物理 GPU 硬體，搭配公司自研調度跟容器管理的軟體，GPU的利用率比CSP提高20%(公司說的) ，所以對於專注模型訓練的用戶更有幫助。
再來就是我個人對CRWV的四個疑慮：
第一個單一客戶比重過大的疑慮：
如同先前提過的，截止到24年 MSFT佔他營收60%，第二大客戶NVDA佔17%(可能接下來openAI是第二大客戶或變成第一大），去年MSFT簽了170億的合約，OpenAI也在今年簽了 112億的合約，中間重複下單的金額不確定，可能沒有，也可能有，但不能改變單一客戶比重過大的疑慮，因為MSFT接下來的策略是慢慢退掉租賃，加大購買GPU裝在自家資料中心裡面，所以第一大客戶續約延續性可能不高
第二個負債率86%過高的疑慮：
總負債188億/總資產219億=86% 槓桿偏高。 第一季淨利-15億(如果包含員工激勵股權就是-31億)，去年底自由現金流-59億，這一季自由現金流再-13億，唯一的現金來源只有上市後的股票14億+發債的7.9億，五月又發了20億的債，但今年的CAPEX預估200-230億。
然後短期負債(一年內要還的錢)71億，但短期資產(現金+應收帳款）只有31億，而他的整體資產219億裡面，因為他是重資產，大部分是設備與資料中心硬體，流動性差，很難變現。因為公司是重資產，折舊與營運成本會快速上升，尤其隨著基礎設施提早上線，利息費用也會更早進入損益表，短期獲利壓力會加大
CRWV目前有32座資料中心，今年還要再蓋10座(瘋狂融資)，但如同先前也提過的，他跟雲端廠不一樣，雲端廠投資的算力，未來都是用AI應用來變現，但CRWV真的就只是算力，當AI算力一放緩之後，他就只剩下一堆債務。當然算力短時間內都很缺，熱潮非常瘋狂，很多來不及自建資料中心的用戶都先用租的，但不容易評估那些客戶自建的資料中心何時會蓋好。
第三個是新客戶動能的疑慮：
因為這是公司第一次公佈財報(除了招股書)，目前積壓訂單259億/RPO 147億/cRPO 85億/遞延收入40億，本季新增訂單5.47億，
這幾個數字給我的思考意義是：
積壓訂單公司259億=RPO 147億+openAI簽的112億，這其中收到錢的部分(遞延收入)40億，未來一年內會認列85億營收>未來upside有，但目前能認列的現金流有限，能幫助公司脫離高負債也有限
本季新增訂單只有5.47億>等於目前CRWV手中握有的259億就是那些大客戶簽好的長約了，這一季就只有新增5.47億，未來是否沒有其他大客戶要來簽約了？那這些259億持續認列之後，未來動能還有嗎？這是只有一季財報很難看的出來的，我可能需要更多觀察時間
最後評價的疑慮：
因為才公佈一次財報，用DCF也不是很準(而且他就是沒有自由現金流)，我直接拿市場平均的數字，調整後EPS 25(E)/26(E) -1.21/0.36。目前PE是明年的418倍。
我看了一下MS是用2035年的24X FCF去回推，沒錯是2035年喔，這樣給出TP 58
然後目前BBG上市場各家給出的評等，平均TP 69
因為有太多疑慮，所以如果再重來十次，我還是會錯過這一波從40到160的漲幅，但不一定每個飆股我都要有，有些股票研究的門檻比較高(本人能力還有限)，就像是這幾年房價漲爛，有些地方的房價漲的你也很匪夷所思，但搞不好人家機能真的很好，不一定每一個地區漲起來的房子我都要有，我只要看好我買的這間房子會漲就好了，因為在我能理解的基本面不夠支撐現在評價的時候，我不知道哪天漲勢就結束了。
並非投資建議
充分認清客觀與自身能力的限制，謹慎地在一定的範圍內活動，這是賺錢的訣竅。這個訣竅與其說是「謙虛」，不如說是「有克制的貪婪」---查理．蒙格
2025.06.05 宋分
