超額報酬的迷思

最近和幾位投資朋友聊天時，我拋出了一個問題：「你認為什麼投資方法最容易創造長期超額報酬？」結果收到各種答案，從價值投資、逆向操作到趨勢跟隨，每個人都有自己的看法。 但在討論策略之前，我們得先搞清楚一件事：什麼叫做「超額報酬」？ 很多人以為超額報酬就是賺得比別人多，但這個理解並不完整。真正的超額報酬（Alpha）是指在承擔相同風險的情況下，你的投資表現超越了市場基準。換句話說，如果你冒更大的風險賺更多錢，那不叫本事，那叫承擔更高風險應得的補償。 這個區別很重要，因為它決定了我們評估投資策略的標準。 市場效率的真相 談到超額報酬，就不得不提市場效率假說。這個理論認為，在完全有效的市場中，所有資訊都已經反映在股價裡，因此不存在超額報酬的機會。 但現實真的是這樣嗎？ 我想起一個經典的經濟學笑話：學生在路上看到100元說：「地上有錢！」經濟學教授卻說：「不可能，如果真有錢早就被人撿走了。」結果學生真的撿到了錢，教授還是堅持那不可能存在。 這個笑話很好地說明了理論與現實的差距。市場確實不是完全有效的，但也不會處處都是明顯的套利機會。真相介於兩者之間。 價值投資：不只是買便宜貨 讓我們先來看看最受推崇的價值投資策略。 很多人對價值投資有個誤解，以為就是在「合理價格」時買進股票。但真正的價值投資精神，是在「價格顯著低於價值」時才出手。 這就是巴菲特的老師班傑明·葛拉漢（Benjamin Graham）強調的「安全邊際」概念。你不是在找合理價格，而是在找明顯被低估的機會。 但問題來了： 如何判斷真正的價值？你要用財務報表嗎？但財報可能有時間落差，甚至可能被美化。你要用估值模型嗎？但哪種模型最準確？ 價格接近價值時還能賺什麼？如果你的分析是對的，股價遲早會反映真實價值。但如果價格已經接近價值，你的獲利空間還剩多少？ 如果市場長期錯估價值呢？就像凱因斯說的：「市場保持非理性的時間，可能比你保持償債能力的時間更長。」 價值投資看似簡單，實際執行起來充滿挑戰。 趨勢投資：timing的藝術 既然價值投資這麼難，那跟著趨勢走總該容易些吧？ 趨勢投資的邏輯很直觀：股價上漲就買進，下跌就賣出。但魔鬼藏在細節裡： 如何確認趨勢已經形成？如果你等待趨勢明確，可能已經錯過大部分漲幅。如果太早進場，可能遇到假突破。 如何判斷趨勢即將反轉？賣得太早可能錯過後續漲幅，賣得太晚可能把獲利全部吐回去。 如何處理震盪行情？在沒有明確趨勢的市場中，趨勢跟隨策略可能會被來回打臉。 這些問題讓趨勢投資看起來簡單，做起來困難。 小盤股效應：曾經的金礦 有研究顯示，小盤股的長期報酬率通常高於大盤股，這被稱為「小盤股效應」。聽起來像是找到了超額報酬的寶藏，對吧？ 但現實可沒那麼美好…… 流動性風險：小盤股的交易量通常較小，當你想賣出時可能找不到買家，或者被迫以較差的價格成交。 資訊不對稱：小盤股的資訊揭露通常不如大盤股充分，散戶可能處於資訊劣勢。 效應衰減：當越來越多投資人知道小盤股效應後，這個超額報酬就被稀釋了。這就像一個秘密一旦被公開，就不再是秘密。 下篇預告 我們已經看到了幾種常見投資策略的挑戰，但還有兩種策略值得深入探討：市場中性策略和逆向投資。 市場中性策略聽起來很厲害，同時做多做空，理論上在任何市場環境都能賺錢。但為什麼不是每個人都在用？ 逆向投資更是有趣，買低賣高的道理人人都懂，但在市場恐慌時你真的敢買進嗎？ 下篇我們將深入探討這些策略，並試圖找出超額報酬的真正來源。