葡萄王(1707)2025上半年法說會：代工業務激增60%，植物新藥進軍FDA二期，UVACO品牌開拓國際市場

葡萄王2025上半年法說會揭示合併營收48.21億元，衰退5.6%，EPS 3.22元，毛利率74.9%，受上海葡萄王虧損及自有品牌衰退影響。台灣代工業務成長60%，P客戶與PIC/S產線貢獻顯著。植物新藥GKAC針對非酒精性脂肪肝進入FDA二期測試，市場潛力達480億美元。UVACO品牌升級，馬來西亞布局啟動，預計2026年營運中心落成。

會議摘要

一、開場與公司概況

葡萄王生技（1707 TT）於2025年8月14日召開上半年法說會，由財務長主持，針對營運績效、財務狀況及未來計畫進行報告。葡萄王以保健食品及植物新藥為核心，擁有三大事業體：台灣葡萄王（自有品牌與代工）、葡眾（直銷，持股60%）、上海葡萄王（中國代工，持股100%）。公司以自主研發配方與發酵技術為優勢，產品涵蓋益生菌、樟芝、蟬花等，銷售通路包括直銷、代工（ODM/OEM）及國際市場。葡萄王近年積極拓展海外布局，2024年與全宇生技（4148 TT）合資成立GKBio，進軍馬來西亞市場，並以新品牌「UVACO」推動直銷國際化。

二、財務表現

根據法說會與投影片，2025上半年合併營收48.21億元，年減5.6%，主要因葡眾（衰退7.5%）與上海葡萄王（衰退11.5%）表現不佳，雖台灣葡萄王成長14.2%部分抵銷。毛利率74.9%，較去年同期76.8%下滑1.9%，受以下因素影響：

1. 上海葡萄王虧損：營收佔比11%，但淨利貢獻-3%（去年為1%），拖累整體毛利率約2%。
2. 自有品牌衰退：高毛利自有品牌（包含葡萄王與葡眾）營收衰退11%，影響EPS。
3. 產品組合變化：低毛利代工業務佔比提升，壓縮整體獲利。

稅後淨利4.77億元，年減18.6%，EPS 3.22元（去年3.95元）。營業費用率57.2%，略降0.2%，因費用管控得宜。資產負債表顯示現金38.14億元，負債總額37.73億元，無長期借款，淨現金/股權比-34.3%，財務穩健。配息率維持70%，2024年每股現金股利6.9元，資本支出無重大新增計畫，2025上半年資本支出低於預期，主要為龍潭二期廠房與設備建置。

三、事業體表現與策略

1. 台灣葡萄王：
2. • 營收表現：上半年營收6.34億元，年增14.2%，其中代工業務成長60%，自有品牌衰退11%。
   • 代工業務：成長動能來自P客戶（佔比30%）、PIC/S產線（17%）及原料銷售（22%）。PIC/S產線因2024上半年德國原廠斷料影響（佔比2%），2024年7月恢復正常，推升2025年表現。
   • 自有品牌：衰退原因包括景氣不確定性、通膨壓力及電銷（outbound）業務受詐騙疑慮影響，新客開發難度高。為應對，下半年推出升級版EX系列產品（如益生菌EX、薑黃瘦身EX），並調整促銷策略以穩住業績。
   • 原料拓展：發酵原料（如蟬花、猴頭菇）銷往日本、歐洲、美國，預計第四季與2026年顯著貢獻營收。
2. 葡眾：
3. • 營收表現：上半年營收36.82億元，年減7.5%，每月均呈現小幅衰退（1-6月YoY -4.4%至-15%）。2024年9月因995及張志祺產品漲價前囤貨，導致高基期及庫存消化壓力，影響2025上半年表現。
   • 品牌升級：葡眾啟動「UVACO」品牌重塑，取代原有Propano，英文名稱「5BACO」更具國際化識別度，目標以馬來西亞為基地，拓展東南亞市場。2026年將於吉隆坡設立營運中心，20項產品中已有8項提交馬來西亞食品准證（MAL）與外用產品審核（NOT）。
   • 新品策略：推出外用保養品（如洗液、凝膠、香皂）及高單價新產品，瞄準年輕族群，預計11月上市，初期針對藍鑽會員（高階會員）推廣，後擴及公開市場。
   • 國際化布局：透過全球掛線制度，整合直銷會員積分，馬來西亞市場因成熟直銷環境、自媒體發展及保健意識提升，具高成長潛力。新加坡為下階段拓展目標。
3. 上海葡萄王：
4. • 營收表現：上半年營收5.06億元，年減11.5%，淨利貢獻-3%，主要因中國市場消費疲弱，代工毛利下滑（部分產品售價從40人民幣降至10人民幣）。
   • 策略調整： 強化飲料代工，新增1000cc玻璃瓶飲料產線，與策略夥伴合作提升訂單量，雖毛利低但穩定營收。 計畫將台灣自有品牌透過電商導入中國市場，但因中國視香港為海外投資，資金匯出受限，進度延遲。預計一個月後政策放寬，第四季有望啟動電商銷售。 積極尋找新代工客戶，擴大益生菌及飲料線業務。

四、植物新藥進展

葡萄王針對**非酒精性脂肪肝炎（NASH）**開發的植物新藥GKAC取得重大進展，已完成GLP動物實驗（大鼠與米格魯犬），進入美國FDA第二期測試（人體試驗）核准階段。受美國公部門裁員影響，核准進度略延遲，但預計近期取得進展。

• 市場潛力：根據Report Ocean，全球NASH藥物市場2025年達214.78億美元，2035年預估480億美元，CAGR 58.4%。目前無植物新藥通過上市，葡萄王若成功，將成為全球首款NASH植物新藥。
• 產品優勢：GKAC以台灣特有樟芝（森林紅寶石）為核心，專利技術證實可改善肝功能，預防肝硬化及肝癌，80% NASH患者具肥胖、高血脂、高血壓或二型糖尿病特徵，市場需求廣大。
• 法規遵循：依台灣法令，後續測試及解盲將發布重訊，確保資訊透明。

五、市場挑戰與因應

1. 挑戰：
2. • 景氣與通膨：保健食品非必需品，低黏著度消費者減少消費，影響自有品牌銷售。
   • 電銷困境：詐騙疑慮提高新客開發難度，影響葡眾與葡萄王自有品牌業績。
   • 上海市場：中國消費疲軟，代工毛利下滑，資金匯出限制延緩電商布局。
   • 關稅風險：若進口保健品關稅調降，益生菌產品可能受美國化學營養補充劑競爭影響，但重疊性低，衝擊有限。
2. 因應策略：
3. • 推廣EX系列產品與促銷活動，穩定自有品牌業績。
   • 擴大代工業務，強化PIC/S產線與原料出口。
   • 加速馬來西亞市場布局，結合UVACO品牌與自媒體推廣。
   • 推進GKAC新藥認證，搶佔NASH市場先機。

六、會議總結與展望