Report type: Initiation / Company Note
Date: 2026-02-08（Asia/Taipei）
Coverage focus: LEO 低軌衛星用微波/毫米波波導被動元件（Waveguide / OMT / Filter / Diplexer）
資料來源（公開）： 公司法人簡報/投資人專區、公開財務資訊、券商研究報告
免責聲明： 本文為研究與教育用途，非投資建議、非目標價。
🧾 Investment Summary｜投資重點
一句話定調
📡 昇達科的核心價值，在於高頻衛星鏈路（Ku/Ka 乃至更高頻）所需的 波導被動前端，把鏈路最敏感的幾個參數——插入損耗（IL）、回波損耗/反射（RL/VSWR）、隔離（Isolation）、功率承受、溫度漂移（Temp drift）——做成「可量產、可交付、可複製」的能力。公司簡報亦明確指出矩形波導的應用與優勢（低損耗、較高功率承受）並列出對應元件（Filter/Diplexer、Coupler、Isolator、Antenna）。
為什麼這件事重要？
🛰️ LEO 的商業化不是「有發射」就好，而是要把 E2E throughput / availability 做成可用網路；在高頻段，每多一點點損耗或反射，等效就是鏈路 margin 被吃掉、容量下降或系統成本上升。
🧭 Thesis｜核心論點
✅ Thesis 1：頻段越高、鏈路越緊 → 被動前端的價值含量上升
- 波導在微波/毫米波頻段的傳輸損耗較低，適合通訊系統前端；且可承受較高功率，適合長距離通訊應用。
- 當 Ku/Ka 鏈路走向更高頻與更嚴苛規格，加工公差、表面粗糙度、鍍層一致性、接縫接觸、治具校準都會被放大成可見的 IL/RL/Isolation 劣化。
✅ Thesis 2：護城河不在「能做樣品」而在「量產分佈收斂 + 穩定交付」
- 高頻被動元件最怕的不是平均值，而是 尾端（tail）：少數件漂掉就會拖慢整批出貨與客戶驗證。
- 公司簡報揭示一條完整交付鏈：電/機設計 → 精密製造/檢測與電鍍 → 客戶規格討論 → 組裝與電性測試 → 成品檢驗出貨，本質上是在賣「可量產交付系統」。
✅ Thesis 3：LEO 進入放量時，勝負取決於「良率×交期×一致性」
- 券商研究亦提到：LEO 客戶出貨品項增加、朝模組整合驗證，並以產能擴增支撐需求；同時點出產品認證時程遞延等風險。
- 這意味：規格達標只是門票；真正的利潤來自「放量下仍守住良率與交期」。
🧩 What the company does｜公司在鏈路中的位置
你可以把昇達科的產品理解為「高頻訊號水路工程」：
- 🛣️ Rectangular Waveguide（矩形波導）：導引微波/毫米波訊號的導電管道
- 🔀 OMT（Orthomode Transducer）：極化/模態分離（降低互擾、提升利用率）
- 🎛️ Filter / Diplexer：帶通/雙工分離（守住頻譜、隔離上下行）
- 🧲 Coupler / Isolator / Antenna：功率分配與保護、天線端耦合與輻射
公司資料明確描述：矩形波導廣泛用於 Filter/Diplexer、Coupler、Isolator、Antenna，並強調低損耗與較高功率優勢。
🔍 Key Debate｜市場爭點
① LEO 放量節奏：季度波動 vs 年度趨勢
- LEO 供應鏈常呈現「台階式」：跟著客戶發射/驗證節點跳升；短期波動不等於趨勢反轉。
- 因此更重要的是觀察「出貨是否擴品項、是否進入模組化綁定、交付是否持續順暢」。
② 擴產是否稀釋毛利：產能拉升 vs 良率尾巴
- 擴產最常見的風險不是設備不夠，而是：量測能量、治具一致性、校準流程、供應商批次差異造成分佈變寬（tail 變厚）。
- 公司對毛利率維持在 50% 以上水準亦有揭露，顯示「產品組合＋製造效率」可能正在支撐獲利結構，但放量期仍需緊盯良率/返工/重測。
✅ What we like｜我們看好的
- 🧠 產品物理優勢明確：波導低損耗、較高功率承受，天然適合前端與長距離通訊鏈路。
- 🧰 交付鏈條完整：設計—製造/電鍍—組裝—電測—QA 的流程被清楚呈現，符合高頻被動件的量產現實。
- 📦 朝整合/模組化驗證方向：研究報告提到客戶端進行多樣元件整合成模組之驗證，若成功通常代表黏著度上升、單機價值提升。
⚠️ What we worry｜我們擔心的
- 🕒 認證/驗證時程延遲：高頻/航太等級驗證變數多，延遲會直接推遲放量。
- 🧪 擴產導致分佈變寬：治具、校準、鍍層批次、接縫品質，一旦尾端失控，會先反映在交期與返工，再反映在毛利。
- 🎯 客戶集中與節奏敏感：LEO 客戶拉貨策略或發射節奏變動，對季度營運影響通常大於一般通訊零組件。
📌 KPI Checklist｜追蹤指標
📡 A. 鏈路性能（看“分佈”，不是只看平均）
- IL（插入損耗）：同批次分佈是否收斂？是否有特定頻點/頻段 tail 偏厚？
- RL/VSWR（反射）：全溫範圍下是否穩定？有無熱循環後漂移？
- Isolation（隔離）/ 帶外抑制：雙工器/濾波器隔離是否在放量下仍一致？
🧪 B. 量產良率（最關鍵）
- 良率瓶頸在哪個站點：加工、電鍍、組裝、量測？
- 重測率/返工率是否下降？尾端（outlier）是否被剪掉？
🚚 C. 交付能力（放量期的真勝負）
- 交期（lead time）是否穩？
- 擴產後是否維持毛利率水準（公司已揭露毛利率維持 50% 以上區間表現）。
📊 Financial snapshot｜財務快照（只抓最關鍵）
- 2024 年營業收入約 23.35 億、毛利率約 51%、EPS 8.59（公開資訊彙整）。
- 公司亦在簡報揭露毛利率維持在 50% 以上水準的描述（以 2025Q1 為例）。
🔎 解讀方式
若「放量」成立，工程上真正能把獲利撐住的是：良率提升（報廢/返工下降）＋重測下降＋交期穩定，而不是單純出貨量。
🧩 Conclusion｜結論
昇達科的長線含金量，取決於它能否在 LEO 放量與規格上移時持續做到：
✅ 鏈路關鍵指標（IL/RL/Isolation）的批次分佈收斂
✅ 全溫/高功率條件下漂移可控
✅ 擴產後良率與交期不崩（交付系統可複製）
公司公開簡報對波導應用、優勢與製造流程的揭示，支持其定位為「高頻被動前端的量產交付型供應商」。
