早安
今日亞洲收盤Nikkei +87bps, TAIEX +275bps, HSI -171bps, CSI 300 +101bps , KOSPI +211bps
盤前SPY上漲12 bps，QQQ上漲45 bps，IWM上漲18 bps，SMH上漲126 bps。我們將從敘事+圖表 -> 財報+新聞+報告
敘事+圖表
SNOW buy side Preview :
- F4Q 產品營收：公司指引為 11.95-12 億美元（年增約 27%），較上季的 28.7% 放緩 ，對比sell side預期29%/ buy side預期30.5%
- F1Q 產品營收指引：sell side預期26%/ buy side預期27%
- FY27 產品營收指引：sell side預期24%-25%/ buy side預期大於25%，注意這是保守的新任CEO首次給初年度指引
我並未參與此次財報，原因是現階段軟體股仍有太多未解之謎，即便財報能保持優秀，我對於其財報後的走勢，甚至是財報完當日的走勢仍沒有一定的把握度
JPMorgan CEO Jamie Dimon : 我們有一個大型語言模型，每週有 15 萬人使用。他們認為自己每天節省了4個小時。這並沒有反映在淨現值上。我們並沒有看到這每天4小時直接轉化為人力成本的減少。我們會全面地看待它，它已經深深地融入在我們的工作中，而這對於所有技術項目來說都是如此。
IBM 股價創 2000年以來最大跌幅，Anthropic推廣 Cobol 工具引發市場疑慮。又一間公司被Anthropic狙擊，我不想花太多篇幅在討論這一類案例，就像昨天提及的，在創新式顛覆面前一切的推理都不具備太大用處(即便他們是在吹牛)。
看到一張有趣的圖表，報紙業股在2002-2009年基本上不回頭的在下跌(當時擔憂互聯網的顛覆)，但同時其earnings卻整整成長了五年。我不是指Software一定會淪入這個情境，但是我們都要理解，即便歷史不一定會重演，但總會有相似之處，更不用說大部分的Software在GAAP的基礎下根本沒有獲利，若是真的要將估值持續下修，似乎還有一段路可以走。即便我也有我相對看好的Software(Cybersecurity/ Data stack)，而或許這又是另一個Deepseek事件? 但是在雲霧繚繞前，我不願意踏進去尋找所謂的真相，但顯然勇者比我們想像中的多，又或者只是我的能力不足。
Goldman's trading desk的positioning and flow總結，值得一看。
財報+新聞+報告
KEYS : Key Takeaways
FY26 Q1 :
- Revenue: $1.60B (+23% YoY，排除併購/匯率之 Core growth 為 +14%) vs. 預期 $1.54B (Beat)
- Adj. EPS: $2.17 (+19% YoY) vs. 預期 $1.99 (Beat)
- Orders: $1.645B (+30% YoY，Core growth 為 +22%) vs. 預期 $1.5B (Beat)
Guidance :
- Q2 Revenue Guidance: $1.690B - $1.710B (中位數隱含 +30% YoY，大幅高於Consensus)。
- Q2 Adj. EPS Guidance: $2.27 - $2.33 (中位數隱含 +35% YoY) vs. 預期 $1.91 (Beat)。
- FY26 Outlook: 上修至全年營收與獲利成長 "just above 20%" (原預期為 5%-7% 區間上緣外加併購貢獻)。
Key Takeaways & Quotes :
- Backlog: 創下歷史新高達 $2.75B。管理層明示："strong scheduled shipments for Q2"。
- AI 貢獻度: 管理層指出，AI 相關訂單成長「顯著高於」公司平均的 30% YoY，且客戶數量翻倍。但前兩大客戶仍為非 AI 客戶，顯示 AI 並未產生排擠效應。
- 併購與軟體佔比 (M&A & Software mix): 本季併購貢獻營收 $104M，帶動軟體與服務佔比提升至約 40%。預計 FY26 併購將貢獻營收 $375M。
- 關稅變數 (Tariff Variable): 財測不包含 IEEPA 關稅裁決的影響
Anthropic : DeepSeek、Moonshot與MiniMax違規蒸餾Claude模型能力
Anthropic發布報告指出，DeepSeek、Moonshot 與 MiniMax 透過約 2.4 萬個代理假帳號，違規進行逾 1,600 萬次 API 交互以蒸餾萃取 Claude 的進階模型能力。針對後續應對，Anthropic 已於 API 端部署專注於識別思維鏈擷取行為的分類器，緊縮教育及新創帳號審核，並正與其他 AI 實驗室及雲端供應商共享基礎設施技術指標以建立聯合防禦。
INTU : Intuit 宣布與 Anthropic 簽署多年期合作協議，進行雙向的產品與技術整合
在企業服務端，Intuit 將 Anthropic 的 Claude Agent SDK 直接嵌入其軟體平台（涵蓋 QuickBooks、TurboTax 與 Intuit Enterprise Suite 等），允許中大型企業客戶串接自身薪資、庫存與銷售等專有數據，直接開發符合產業合規標準的客製化 AI 代理。同時，Intuit 的財稅、會計與行銷模組將透過 MCP 協議，反向內建於 Anthropic 的 Cowork、Claude for Enterprise 及 Claude.ai 等終端應用中，允許使用者直接在 Claude 介面中執行發票生成與稅務估算。在內部營運方面，Intuit 同步宣布於工程團隊全面導入 Claude Code 開發工具。
GOOGL : Google 封鎖第三方 AI 代理 OpenClaw 介接權限
Google 宣布限制開源 AI 代理 OpenClaw 用戶存取其 Antigravity 平台。管理層指出，部分用戶透過該第三方套件大量調用 Gemini 模型 Token，導致系統負載過高並違反服務條款（ToS）。在時程上，此限制發生於 OpenClaw 創辦人於 2/15 宣布加入 OpenAI 研發團隊的一週後；作為直接回應，OpenClaw 已宣布將全面移除對 Google 模型的支援。
META/AMD : Meta 與 AMD 達成總值逾 1,000 億美元的算力採購協議
Meta 承諾於未來五年內採用 AMD 最新 MI450 系列晶片，建置總計 6 GW 的資料中心算力，其中首批 1 GW 將於今年底開始部署。在交易架構上，AMD 將釋出最高 1.6 億股（約占總股本 10%）的認股權證予 Meta，行使價為每股 0.01 美元，惟全數履約的前提是 AMD 股價需觸及 600 美元水位（對比週一收盤價 196.6 美元），此附帶里程碑條件的綁定模式與 AMD 先前和 OpenAI 簽署的協議一致。此外MI450 晶片運用 Chiplet 架構，有別於過往的通用型 GPU，將專為 Meta 的 AI 推論（Inference）工作負載進行客製化。
CRWV：Q4營收受惠De-risked Setup將擊敗預期；市場焦點轉向DC Powered Shell交付進度與產能擴張執行力 - Evercore
Evercore預期CRWV於2/26盤後公布的Q4財報，將在先前的de-risked setup（上季因DC powered shell交付遞延而下修CY25展望）保護下擊敗營收預期（Consensus $1.55B），Street EBIT預估（$138M）亦具備beat空間，惟EPS因業務ramp-up投資而較難預測。展望Q1，考量德州Denton廠區晶片交付里程碑（12月底前上線>16,000顆GPU）與年底預期達成的DC容量（~850 MW）等數據支撐，Q1營收共識（~$2.3B）應可順利達標，而Q4期末Backlog預期落在mid/high $50B區間（與Q3變化有限），凸顯當下營收認列純屬Supply-constrained而非Demand問題。隨強勁的Demand backdrop與GPU使用壽命（多項數據顯示可達10年以上）已充分被市場price-in，當前法人辯論核心轉向公司擴展產能的執行力，後續Catalyst與觀察重點將聚焦於：DC powered shell可用性與Self-build進度、取得未來產能與Funding的動能（擴大的NVDA partnership料將挹注）、Blackwell至Rubin的Transition timing對CY26營收的斜率影響，以及軟體貨幣化策略（向其他雲端業者銷售SUNK與Mission Control）的潛在TAM，機構維持Outperform評等。
IBM：Claude 發表 COBOL 現代化工具引發 Mainframe 遷徙疑慮；z17 週期動能強勁且平台具結構性護城河 - Evercore
Evercore 針對今日因 Claude 發布 AI 驅動 COBOL 現代化工具引發 Mainframe 雲端遷徙擔憂、導致 IBM 股價重挫 (-13% 跌至 $223.35) 的事件出具點評，認為市場反應過度 (overreaction) 並維持 Outperform 評級 (PT $345，隱含 +54.5% upside)。事實上 IBM 早已提供自身現代化方案 (包含 watsonx Code Assistant for Z)，且實質營運數據顯示 Z 系列硬體拉貨動能強勁 (z17 週期前三季表現持續 outpace z16)。客戶端 workload 具備極高黏著度，並非欠缺遷移選項，而是基於六大難以被公有雲取代的核心優勢：包含絕對可靠性 (100% uptime 並支援 hot swap，反觀最佳雲端架構僅 5-6 nines)、極致吞吐量及規模成本效益 (cost efficiency at scale)、支援即時分析的地端算力 (On-prem AI inferencing)、極端資安防護 (Quantum-safe encryption)，以及政府與金融醫療等敏感產業的嚴格監管限制 (這類客戶的 public cloud 遷移根本不在選項內)。
TTD：市場預期隨股價修正已顯著降溫；排除政治廣告基期放緩，Q4 具備 Beat & Bracket 條件且 Q1 指引上行空間較大 - Evercore
Evercore維持 TTD Outperform 評級 (PT $70)，指出在年初至今股價大幅回檔導致市場預期偏低 (expectations muted) 的 setup 下，基於季中數據與通路訪查，預期 Q4 將呈現 modest Beat and Bracket，且 Q1 指引的 upside variance 將大於 downside。儘管 CPG 類別持續疲弱且面臨 Amazon DSP 競爭加劇，但公司已透過 Audience Unlimited 等定價與價值槓桿 (value levers) 加深平台 lock-in 與客戶支出作應對。數據增量在於排除政治廣告 (ex-political) 的基期壓力正在緩解，預估 Q4:24 ex-political gross spend 僅減速 2 pts (相較於 Q2:24 與 Q3:24 皆為 8-pt decels 呈現改善)。獲利能力方面，貼近公司財測的 Street EBITDA 預期應可達標，其隱含的 Q/Q expense growth 為 9% (遠高於近年季節性趨勢)，基於財報前有利的風險報酬比，機構重申近期的 TAP Outperform 戰術性觀點。
ARM : 自研晶片驅動 SAM 30倍擴張；CY30E 市佔預期上修至 20-25%+，惟短期需 $1.2B 晶片營收以填補授權流失缺口 – BofA
BofA 維持 ARM Neutral 評級（PT $135 -> $140），指出其即將推出自研 merchant CPU 以突破傳統 IP 授權與 royalty 模式，藉由切入 full chiplets，ARM 的 SAM 將具備 30倍的擴張空間（單晶片貢獻由 IP 的 $50-100 躍升至 full silicon 的 $1.5-2k），且 addressable operating margin 絕對值將呈 20倍增長（儘管 margin 結構由 IP 的 40-45% 降至 chips 的 25-30%）。基於此營運模式轉變，BofA 將 CY30E ARM share 預估由原先的 15-20% 上修至 20-25%+，並推算若 ARM 取得 3-5% CPU share，將可帶動 CY28-30E EPS 約 10-20% 的擴張幅度；惟短期須留意商業模式轉換的抵銷效應，因晶片 R&D 屬一次性而 IP 為 recurring 收入，若未來每年約 $800M 的 SoftBank licensing sales 遭移除，ARM 將需要創造每年約 $1.2B 的 chip sales 方能完全彌補此 near-term 獲利缺口。
AVGO / MRVL / ARM：Hyperscaler ASIC 市場延續多供應商格局；AVGO 據守高階份額，MRVL 深度綁定 CSP 核心專案 - Evercore
Evercore 透過產業訪談（樣本數 ~20 位 AI engineers）確認 hyperscaler ASIC 市場空間龐大，足以支撐多家供應商並存。在此格局下，AVGO 憑藉 best-in-class IP 與穩健執行力被視為 premium 級別供應商（具備最高建置成本），而 MRVL 則展現更佳彈性並深度嵌入客戶戰略，現已確立為 AWS Trainium 4 的 main supplier，且於 Microsoft Maia program 中扮演不可或缺之角色，同時其 defect rates 的改善亦印證整體執行力提升。此外，ARM 現正積極跨足 CPU/DPU/XPU 專案競爭，潛在的 custom engagements 已推進至 OpenAI 與 Meta 等指標客戶。
QCOM：Data Center策略演進催化Sentiment Shift；2027+ AI Inference潛在營收上看$7B
Wells Fargo 考量 Qualcomm (QCOM) 在資料中心 AI 策略的潛在 upside，將其評等由 Underweight 上調至 Equal Weight (PT $135 -> $150)。機構指出，目前市場嚴重低估 QCOM 在 data center 領域的 optionality，預期近期即將發布的 partnership announcements 以及公司在 AI inference 領域更為明確的 positioning，將直接成為驅動市場 sentiment shift 的核心 catalyst。基於規模高達 $100B+ 的 AI inference TAM，Wells Fargo 模型測算 QCOM 參與其中後，於 2027 年及以後 (2027+) 將具備每年 $5B 至 $7B 的 annual revenue opportunity，為中長線 top-line 增添具體的數據增量。
NVDA : 美方指稱 DeepSeek 違規採用 Nvidia Blackwell 晶片訓練新模型 - Reuters
美國政府高層指出，中國 AI 新創 DeepSeek 預計於下週發布的最新 AI 模型，係採用 Nvidia 當前受出口管制的 Blackwell 晶片進行訓練，涉嫌違反美國禁令。官方情資顯示，該批 Blackwell 晶片推測部署於 DeepSeek 內蒙古資料中心，且預估公司將主動抹除模型中涉及使用美國晶片的技術特徵。在訓練方法上，該模型同步採用「蒸餾」技術，擷取包含 Anthropic、Google、OpenAI 與 xAI 等四家美國機構的頂尖模型資料。
Data Center & AI Infrastructure : GS供需緊缺延續至2026，AI 算力與電力基礎設施迎雙升週期 - GS
GS 指出全球資料中心供需緊缺將延續至 2026 年，預估供給滿足率（Supply Sufficiency）將自 2025 年的 92% 攀升至 2026 年 94% 觸頂 。需求端受 AI 強勁拉動，2030 年全球 DC 電力需求將較 2023 年激增 220% ，帶動美國雲端巨頭 2026-27 年 Capex 預估大幅上修逾 3,000 億美元，其營運現金流（OCF）再投資率攀升至 87% 。硬體規格上，AI 訓練伺服器出貨量於 2026/27E 將達 +67%/+34% YoY 高增長 ，且 ASIC 晶片滲透率將分別達 40%/50% 。供給端則嚴重受制於電網併網延遲與勞動力短缺（美國輸配電勞動力缺口達 7.8 萬人 ），迫使 Hyperscaler 轉向 BTM（表後）天然氣發電作為過渡方案，預期帶動天然氣發電容量至 2030 年新增約 55GW ，並願意承擔約 $40/MWh 的綠電可靠性溢價（Green Reliability Premium）以確保長期穩定供電 。產業鏈傳導方面，上游電力與電網設施瓶頸確立了高階算力基礎設施的稀缺性與定價權；而單櫃功耗急遽上升（如 NVL8 系統功耗達 28kW ）則直接拉動下游零組件規格升級，支撐液冷散熱、矽光子及機殼導軌等供應鏈的利潤率擴張循環 。
美國白宮正與 Microsoft (MSFT) 及 Alphabet (GOOGL) 等科技公司協商，要求簽署無法律約束力的協議，承諾全額吸收 AI 資料中心擴建衍生之基礎設施成本，以確保不調漲終端消費者的電價 – Bloomberg
ANET：上修 FY26 AI 營收指引並確保 Silicon/Memory 供給無虞；Meta 雜音不影響 CY26 展望且 Deferred Rev 蓄積強勁動能 - Evercore
Evercore 維持 ANET Outperform 評級 (PT $200)，基於 in-year closings 與 deferred conversions 視見度顯著提升，且受惠 scale-out deployments 及包含 7800R4 router 的 scale-across 增量貢獻，公司明確將 FY26 AI revenue target 進行上修 (由 $2.75B 調升至 $3.25B)。針對近期 Meta/NVIDIA 宣告引發的市場雜音，管理層澄清 Spectrum-X 實為涵蓋 NICs, optics 與 SuperNICs 的 product family (非單一 switches)，考量 Meta 在 switching 端向來維持 multiple vendors 的歷史慣性，該事件並不影響 CY26 guidance 預期。在供需層面，ANET 評估當前無 memory headwinds 限制交貨，其上季 purchase commitments 大幅擴張至約 $6.8B (+120% YoY)，顯示經營層已提前備妥 silicon 與 memory capacity 以應對後續放量；而需求端的強勁動能則反映於 product deferred revenue 的劇烈堆疊 (水位達 ~$3.0B, +200% YoY, +20% QoQ)，此遞延認列多源於新客戶、新 use cases 與新產品導入，其 acceptance cycles 最長可達 18 個月，為後續業績轉換提供高度的能見度與底氣。最後在 Campus 事業方面，持續倚靠既有 DC 客戶延伸與 refresh cycles 的替代需求作為長線 growth vector，維持 CY26 campus sales 達 $1.25B 的目標 (對比其預估之 TAM $20-25B 仍具龐大滲透空間)。
BE：AI Data Center 驅動長期發電需求；惟預期已反映且 Long Positioning 偏高 - Citi
Citi 初評 Bloom Energy (BE) 給予 Neutral 評級，著眼於 AI data center 帶動的 behind-the-meter 發電結構性需求（預期全球每年將新增 14-21GW 電力需求），預估燃料電池將取得具意義的市佔份額，並驅動 BE 於 2030 年前營收 CAGR >40%、總產能翻倍（達 4GW），長期 Adj. EBITDA margin 亦將擴張至 mid-30% 區間；然基於當前市場 elevated long positioning，且股價已反映 2030 年的遠期獲利預估（~11x EV/EBITDA, ~19x P/E），近端評價已屬公允，上檔空間有限。
Memory : DRAM 價格逼近歷史天花板 $1/Gb 觸發下游成本抵抗，CSP 擬以長約換取 2027 凍漲 – Daishin
Daishin 預估韓系記憶體廠 Commodity DRAM 營業利益率將於 1Q26 達 80% 區間下緣，2Q26 突破 80% 中段，超越 2017-18 年超級循環前高，主因每 Gb ASP 將於 2Q26 觸及過去 15 年歷史天花板的 $1 水位。然而，極端定價已引發價值鏈下游強烈抵抗。伺服器端 64GB RDIMM 合約價由 Jun-25 的 $250 暴漲至 Dec-25 的 $650，中系客戶甚至接受 $750 報價且 2026 年上看 $900-$1,000。北美 CSP 警告此漲幅恐耗盡 1Q26 記憶體採購預算並實質排擠 AI Capex 擴張，目前正以 3-5 年長約（LTA）為籌碼，要求供應商放緩 2026 漲價力道並於 2027 年全面凍漲。
記憶體通膨亦導致手機與 PC 品牌廠 BoM 成本嚴重承壓。因庫存水位偏低無法停止拉貨，OEM 廠已採取防禦性下單策略，將記憶體配額強制集中於高階機種，並透過規格降級（Downgrade specs）或削減中低階產品出貨量來保全利潤率。此外，部分中系品牌廠為獲取議價槓桿，正加速驗證並擴大導入長鑫存儲（CXMT）與長江存儲（YMTC）的國產替代產能。
UBER : Uber 宣布收購北美停車預訂平台 SpotHero
Uber 將在應用程式中導入原生停車預訂功能，主要鎖定通勤、大型活動場館及機場等高頻需求場景，管理層亦規劃未來將停車相關優惠納入 Uber One 訂閱會員的權益當中。與 SpotHero 合作的停車營運商將獲准接入 Uber 既有的龐大用戶基數，並有機會與其電動車充電網路及車隊夥伴資源進行整合。本收購案目前正等待相關監管機構審查，預計將於 2026 年上半年完成交割。
APP：Pixel Helper 追蹤數據走升確認 Paid Tests 延續；電商客戶擴容且無近端算力瓶頸 - Piper Sandler
Piper Sandler 透過最新 Pixel Helper 追蹤數據（樣本數 ~5K users）確認 paid tests 仍活躍進行中（其中以 Google/YouTube ad units 增幅最顯著），並指出在 GA (General Availability) launch 前夕，e-commerce 廣告主增長與 self-serve tools 動能穩步延續，同時管理層確認 AI tool 擴張與 compute capacity 並無近端 constraints；針對競爭格局，管理層表示動態維持穩定（指出 Meta 現參與競標約 2/3 的 mobile gaming inventory），目前評價落在 ~18x FY27E GAAP EPS，券商維持 Overweight 評級 ($650 PT)。
ADSK : 基礎建設支出支撐 AEC 雙位數增長；Q4 營收將擊敗財測，完成 7% RIF 聚焦 FY27 策略轉型 - Rosenblatt
Rosenblatt 維持 Autodesk Buy 評級（PT 受軟體同業估值乘數壓縮影響由 $375 下調至 $330），指出其即將於 2/26 公布的 Q4/FY26 (截至 1/31) 財報表現將超越原先 $1,911.8m (+17% Y/Y) 的預估值，印證公司先前已表態 Q4 將擊敗財測指標 (exceed Q4 guidance metrics) 的定調。在終端板塊拆解上，核心 AEC 與 mechanical CAD 區段延續 Q3 穩健動能，其中 AEC 受惠於基礎建設支出 (infrastructure spending) 帶動，預期將繳出 +20% Y/Y 的強勁增長，AutoCAD/LT 亦維持約 +13% Y/Y 的增速，且商業不動產 (commercial real estate) 客群未見顯著變化；伴隨穩定續約率與 billing model 轉換帶來的 tailwind，ADSK 於 1/22 執行的 ~7% RIF (裁撤約 1k staff) 標誌其 go-to-market 陣型調整步入尾聲，釋放的資源將集中 reinvestment 至 FY27 的戰略優先項目，而 AI 則被明確視為長線 net-tailwind，將作為後續開發高附加價值 features 與提升 revenue SKUs 貢獻的核心推力。
BKNG：AI Agent 未顛覆 OTA 核心獲客底層邏輯；巨頭拒絕承擔 MoR 確立其既有產業樞紐地位 - MS
MS 將 BKNG 評級上調至 Overweight (PT 由 $6,150 下調至 $5,500)，破除市場對 Generative AI 將顛覆 OTA (Online Travel Agency) 長期護城河的疑慮，觀察早期 Agentic travel 產品的實際運作型態，發現終端流量實質上仍導回 OTA 的 App/Web 進行結帳 (而非預期的 in-agent checkout)，主因在於 GOOGL 與 Meta 等前端流量巨頭為規避支付風險 (payment risk) 及終端客訴處理成本 (customer service support)，明確拒絕承擔 Merchant of Record (MoR) 的角色，迫使 AI Agent 必須以共享數據來換取 OTA 關鍵的旅遊庫存 (inventory) 存取權。基於此一底層邏輯，研判未來線上旅遊的產業結構將高度雷同於傳統的 Paid Search 模式，OTA 將既有 inventory 整合至 Agents 框架內，透過廣告競標 (bid on advertising) 獲取流量與交易，並接續轉化為直客 (direct customers)，而 BKNG 憑藉過去 20 年以上在此類競價環境的執行紀錄 (execution track record)，預期在 Agentic world 中將維持與過去二十年同等關鍵的導流與數據閉環優勢。
KTOS：Q4財報全面擊敗共識，國防與無人機雙引擎驅動雙位數Organic Growth；獲利端展現強勁Operating Leverage - Canaccord
Canaccord Genuity 指出 Kratos Defense & Security (KTOS) Q4/25 營收達 ~$345M (+22% y/y)，超越 CG 預期 3.1% 與市場共識 5.5%，帶動 Adj. EBITDA 顯著擴張至 $34M (+35% y/y)，分別 beat CG 與共識達 6.6% 及 ~5.9%。強勁的單季表現推升 FY25 全年營收至 $1.35B (+18.5% y/y，其中 organic 貢獻 +16.6%)，全年 Adj. EBITDA 則達 ~$120M (+13.4% y/y，margin 8.9%)。Q4 top-line 動能主要來自高達 20% 的整體 organic growth，其中政府解決方案部門 (KGS) 核心需求強勁 (Organic +22.2% y/y)，細項動能以 Defense Rocket Systems (+47.4% y/y)、Microwave Products (+32.4% y/y) 及 Space/Training/Cyber (+22.7% y/y) 為主要 growth drivers，推升 KGS 單季 operating income 至 ~$17M (+57% y/y) 與 Adj. EBITDA $27.7M (+~23% y/y)。此外，無人機系統部門 (KUS) 亦繳出 12.1% y/y 的 organic growth，且獲利端展現極高的 operating leverage，KUS operating income 爆發性成長至 $1.9M (+~271% y/y)，Adj. EBITDA 更大幅擴張至 $6.4M (+~146% y/y)。基於跨部門廣泛的 organic 成長動能與強勁的 margin 擴張趨勢，機構將 PT 調升至 $125 並維持 Buy 評等。
