降落傘也有打不開的時候 (下)

複習上篇 - 降落傘也有打不開的時候 (上)

根本無法入門的策略

上節講座結束後，還真的有同學提醒老師：

你說的這些策略不過是小打小鬧，股市宇宙中還有更多神奇的策略外面想都想不到。

老師仔細再問這位同學，溝通了老半天，才知道說的原來是『量化交易』、『高頻交易』這些類型。

那些的確是名頭響亮的策略，在某些條件下能取得極為優秀的市場表現，所以坊間常常把這類交易傳得好像神話故事...

不是老師不去討論它們，而是那些策略花哩胡哨的名稱背後，其實與上一講提過的那些主流策略都能扯上關係，若是把本質拆開來看，甚至連基礎的風險也大同小異，差別主要是在策略執行面的實體工具，有些還真不是一般散戶能輕易接觸。

既然同學們有興趣，那老師就蜻蜓點水的說明一下。

高頻就是快

老師也有認識有做這類交易的，我覺得都算是神仙級別的操作員，他們一般都有一個團隊，絕少一個人單幹。【量化】的部分得有專門的分析師尋找市場優勢，並有獨立設計的操作系統搭配；【高頻】的那種甚至得有專門的機房設備，才有可能用速度輾壓對手。

基於設備與速度優勢，牠們用的『策略手法』與資金需求往往也是門檻超高，絕大多數的散戶就算知道手法想依樣畫葫蘆，【缺"金"少"量"】的根本不可能產生類似的績效。

舉個例子來說，高頻交易用的策略是利用下單的『交易延遲量』，在時間差中儘可能在 Bid-Ask (買價與賣價) 的價差間套利。這種『速度套利』模式相對簡單粗暴，比得就是一個字【快】，而且因為價差往往很少 (才幾毛錢)，交易量還必須【大】，在那動輒每秒就數百單的操作下，考量的基準更多的是設備與機房權限。

軍備競賽才是主軸，資金只能算是一個起點，平民散戶根本玩不起。

量化交易的幻覺

至於那位同學口中『量化交易』，我多問了兩嘴確認一下，但聽起來就像是「價格行為加重度博弈」的混種...

很多人聽到量化交易，都以為是什麼神祕的人工智慧操盤方案，其實大部分量化策略做的事情很簡單，就是在整個市場裡找統計現象，例如動能、價值、槓桿率、或價格偏離之類的，再用大量股票或期權組合，儘可能去賺到統計優勢。

真正的量化交易流既博且雜，但若是只看底層的一些理論方法，『價格行為流』倒是與它有些相似。但與價格行為流不同的地方，就是他們的策略更重視『因子疊加的統計表現』，並嘗試透過組合多種投資標的來豁免某些風險，再利用多筆交易或大量資金，降低統計本身的運氣問題。

這些老師認識的真正量化交易團隊，都是資金充足，配置清楚，進退有據，不會短期輕易被情緒干擾，交易起來優雅從容，更是從來不會喊單賣會員。

老師可以非常不客氣地說，很多散戶都以為自己在做量化交易，但老師發現他們大部份只是【看著指標做交易】，不但『因子』不明，『量化』也不足，背後還一點『策略』也沒有，一旦指標連續失靈，馬上就匆匆止損，連滾帶爬的逃離市場。

無論是『量化』還是『高頻交易』流，牠們使用的策略其實並沒有太高深，例如有些量化交易只是精確地調整資金槓桿率與手中持股的 Beta 作為權重指標，策略的精華全在那資金配置與持股數量的值，而執行的工具就只是融資與正確的買入大量正股而已。

但要做到牠們能做到的可不簡單，除了資金還有紀律，缺一不可。

同學們有玩過一些需要深度氪金的遊戲嗎？量化交易的執行就有點像某些S級玩家，從複雜的遊戲中深度剖析規則，發現某些特殊的關聯性，接著才大量有效的氪金，覺醒其他玩家都做不到的成就。

本多終勝是倖存者偏差

還有同學在中場休息面對老師的靈魂三問之後，問老師：

「難道策略都不怕跌嗎？」

恩...那倒也不是，但只要是策略就代表有進有退，即使某些退場或調整機制，不一定保證能完全免除價格下跌的風險，但多少應對這種顯而易見的危機存有敬畏，並規劃出應對方案，才可能最大程度的保存實力，不至於一次的波動就出局。

風險從來不是價格波動本身，而是你有沒有事先定義好怎麼處理它

策略雖然都有失效場景，但老師的給同學們上這節講座的目的並不是要詆毀或貶低那些策略，而是想要通過分析這些場景，告訴同學們風險處置才是策略交易的靈魂，不同策略只是承擔不同的風險。

課上到這裡，老師把這些主流策略給同學們做一個小小的整理，方便同學們更有系統的檢索，自己常用的策略有哪些風險與失效場景。

還有同學腦洞大開，說還有種策略叫做『本多終勝』...咳咳...！唉呀這位同學拜託一下，『本多』只是資金優勢，根本不是策略，『終勝』更是充滿倖存者偏差的說法！就算資金再大，壞策略一樣會讓你敗，唯有【好策略 + 大本金】，才能本多終勝。

終極降落傘是什麼流

順著思路，同學們應該可以輕易發現，每一種策略看起來都很厲害，但只要找到它真正承擔的風險，就能很容易想像它在哪種市場環境會失效。

老師，『終極降落傘』到底是屬於哪一派？

看來已經有同學想要對號入座鎖定風險，很好！

既然有同學這樣問了，那老師就好好告訴你們...

當然是『有驚無險流』！

哈...😁

風險工程流

真要好好去計較分類，『終極降落傘』可以歸類到【風險管理】或是【風險工程】這種流派。

這些可不是老師瞎編的名詞，國外許多投行機構，對沖基金使用的策略，多少都有他們的影子，同學們可以查查看下面這些名詞。

• 風險管理型策略： Risk Management Strategies
• 風險工程型策略： Risk Engineer Strategies

無論是風險管理還是風險工程，老師之前都沒有提到過，主要是因為它們的觀點獨特，不但鮮有人提起，風格上更是與先前提過的那些流派格格不入。

這麼說吧，一般散戶特別看重那些容易馬上到手的獲利，所以這類策略大多針對價格變動或市場現象的問題，例如：

• 市場會漲嗎？股價會跌嗎？
• 趨勢還在延續嗎？還是即將反轉？
• 開市後何時出現較大價格波動？
• 如何用槓桿賺取暴利？
• 該賣了嗎？可以進場抄底了嗎？
• 利潤率夠不夠高？這個區間值不值得進場？

有驚無險流把回答這類問題的策略稱為【趨利型】策略，因為這些問題的目標大多在問時機或價差，出發點無論多空都是『利』，手法無一例外的都是『買低賣高』。

但專注在『風險工程』的策略則不一樣，這一派問的問題比較像是：

• 如果股票腰斬怎麼辦？如果股票下市怎麼辦？
• 如果市場一直橫著不動該如何入場才能讓資金持續周轉？
• 如果波動率大爆炸，有沒有辦法在極端的高波動環境有序退場？
• 在股價短期出現超賣，此時需要使用資金時該怎麼辦？
• 股價突然反轉飆漲，怎樣才能避免踏空？

這一派最常做的，是定義與分析『風險』，然後透過特殊的資產配置與衍生品架構，讓整個投資組合在不同情境下都有合理可預期的結果，就算最後沒有大幅獲利，或是外人看來只是不勝不負，只要達到風險控制的目標，就算是策略成功，至於一般散戶關心的報酬、利潤率、價差等等，都放在一邊，反正先把風險控制設計好，報酬自然發生。

大部分『趨利型』流派為了回答時機與價格的問題，或多或少都在嘗試『預測市場』的變化與方向，但『風險類』策略不是在預測市場，而是在為控制風險設計資產結構。

從使用了『終極降落傘』這個選擇權策略的那一刻起，你就不再是做買低賣高的趨利型操作員，從入場開始就是在打造屬於你的『風險工程專案』。

挽救生命的選擇

要更精確說明這兩種策略的差異不太容易，不過聊到這，老師正好想起以前在留學時上管理概論時，教授給了個關於很不錯的例子，讓我印象深刻到今。

為了就是降低汽車意外的死亡率，某汽車公司分成兩派意見：

【路況應變派】，這一派認為意外發生率與死亡率直接相關，所以主張提升駕駛員的道路安全意識，並提供最精確的實時路況資訊，他們建議的方案是：

• 在使用說明書中增加大量的警告標語。
• 儀表板上顯示附近車流、前後車距離等資訊。
• 前方出現障礙物時，發出警示聲。
• 加速過快時增加警示聲。
• 視野盲區有來車或障礙物時發出警告。

這一派的支持者還強調說，只需要修訂一下說明書，加幾個傳感裝置，最後調整一下搭配的程式，來年前就可以把產線配適好，費用低廉且收效顯著。

同學們認同嗎？哈，別急著下結論，還有另一派的說法，接著再聽聽看：

【結構加固派】，這一派主張從汽車設計下手，不管駕駛員技術技術好壞，只要車子本身夠安全，就算撞車也不會致命。

• 增加側邊與後方安全氣囊，讓後座乘客也得到保護。
• 調整汽車主樑結構，讓意外發生時的外力不會全部傳導到駕駛與乘客身上。
• 改良煞車系統，考量輪胎的抓地力，緊急剎車時系統自動介入降低翻車可能。
• 前方出現行人或障礙物時，自動鳴喇叭，並在碰撞前自動煞停。
• 增加辨識度，除了自動開啟大燈，並增加側邊副燈，讓附近行人能清楚意識到汽車靠近。
• 紀錄真實用車狀況，用 AI 分析後給駕駛員參考。

這一派的專家特別強調，這個方案可能需要兩年以上的研發與大量經費，但公司並不缺錢，但凡這些汽車設計上的任何技術突破，除了專利權的掌握，還能成為駕駛員與乘客最堅強的護盾，更是公司價值的底線，一旦乘客意識到這些技術帶來的安全性，還能藉此提升品牌效益。

好了，現在同學們聽完兩派的意見了，你們喜歡哪一種？

同學們別急著選邊站，或因為老師的選擇就下意識的選擇後者，老師也不過是給同學們演示另一種投資思路與選項。在商務決策上，這裡可沒有絕對的對錯，畢竟嚴格來說，世界上沒有完美策略，老師也一直強調，最適合自己的才可能是最完美的。

終極降落傘的風險

上過老師課的同學，常聽老師說風險，大概都聽到耳朵快要長繭了。

不過老師還是得再講一次，所有我教過的那些『有驚無險流』的策略與手法，無論是『鐵鷹』、『蝴蝶』、『追高抄底』，甚至『終極降落傘』，都是嘗試先控制好那些『險』而易見的問題，讓最大損失變成可預期，最後再從剩餘空間賺錢，從來不是看著『最大獲利模型』流口水。

OK，那問題來了...

既然每一種策略都可能失效，那終極降落傘呢？

先把答案講在前面，既然世界上沒有完美策略，那老師這幾年一直在講的『終極降落傘』當然有可能有打不開的時候，只不過從客觀上，市場環境導致的失效的條件非常苛刻。

結構優勢

有同學一聽到什麼『終極降落傘失效』，腦袋裡第一個想像到的畫面大概像是『經濟蕭條』或是『全市崩盤』那種，好像策略不是不會掛，只是市場跌得不夠兇。

欸...那些同學們的想像可能要落空了，因為『終極降落傘』還真的不怕跌，即便是腰斬下市都不怕！

保護那麼強，那股價上漲肯定都賺不到的！

也難怪有同學會這麼想，不過這樣猜的同學倒是不算全錯。

除了一種極端場景，可能無法完全取得股價等值的獲利，但即便是 2023 那指暴漲 43%，使用終極降落傘的 QQQ 亦能在當年取得 30% 以上的獲利，而在其它震盪不休的年份，這個組合更是輕易超越單買指數 ETF 的績效。

跌不死，漲也賺，震盪的市場也能持續成長，那到底『終極降落傘』怕什麼？

要給同學們解釋清楚這點還挺不容易，我們得先拆開策略的結構才有辦法。

終極降落傘的策略框架

這裡先給同學們複習了一下終極降落傘獨特的『模組化』框架，主要分成兩個模組。

^{策略調整系列補充的『飛出鷹式』 (Long Put/Call Condor)，雖然也有保護的能力但，也主要是搭配 Credit spread 做調整，所以併入成長模組中。}

從保護模組的組成就可以看到，甭管是閃崩、滾跌、甚至經濟衰退，『終極降落傘』從本質上已經不怕那 99% 的崩盤場景，這都是因為有 LEAPS PUT 保護。

防禦拉滿的同時，還在開局就設定了「高 Delta、近到期日的 Covered call」，用最重的手法鎖住第一次調整前的獲利，完美的守護以正股為主角的資產價值，不只短線不怕跌，還保證能在股價盤整或上漲時獲利。

有概念的同學看到這，馬上就能看出來，這裡的基礎框架其實就是市場上最穩固的烏龜殼策略，『領口策略』 （Collar Strategy)，這可是連世界上最大的投資銀行都在使用的終極保護策略。

『終極降落傘』雖然起源於 Collar，但基礎設定卻與一般的領口策略不大相同，關於這點就要請同學們自己回到起手式的講座一探究竟囉。

從起手式繼續往下挖掘，就會發現『終極降落傘』同時把近到期日 Put Credit Spread 當成框架的主要組成之一，再搭配策略獨有的調整技法，就能生生的從這種改良式的 Collar 框架上開闢出源源不斷的現金資源。

這些現金流可以拿來填充 Protective put 的成本，也可以當成轉倉無損的糧資，保護正股的同時，也給予整體資產繼續成長的機會，讓策略能從內而外自主循環。

真正的弱點

在老師實戰多年的場景中，曾遇到兩種狀況，曾短暫讓終極降落傘失效。

>> 🚀長期異常強烈的單邊向上趨勢。

這裡的【長期】，指的是半年以上甚至更久，而所謂的【單邊向上趨勢】，指的是每天 1~5%，不到三個月股價就翻了 5 倍！

長期單邊上漲，這就導致 Covered call 成為成長的阻礙，若正股因 Call sell 行權被賣飛，雖然對策略沒有損失，但失去成長模組的重要元件，Protective put 也沒有可對沖的標的，策略不得不關閉，這就是其中的一種失敗場景。

在最新的調整守則中，老師增訂了Call condor的緩解方法，但只能治標無法治本。

>> ❄️長期低 IV 市場環境

這裡的【長期】，則是指超過一年以上，【低 IV】 表示波動率都在 20% 以下。

不可諱言，終極降落傘是較為偏好中高 IV 環境的，IV 在 20 ~ 80% 之間都算是一個適中的區間 。

低波動環境的問題是『增加調整難度』，『無損轉倉』的狀態也會時靈時不靈。

長期以往，會造成以下問題：

1. 帳戶資產成長無法抵銷 Protective put 的價值衰減。
2. Credit put spread 在一般認定的安全有效區間 （Delta < 0.3），幾乎無法取得有效收益。
3. Covered call 的行權價與股價現價的安全距離也近乎消失。

失去調整空間導致的策略鈍化，雖然算不上失敗，但也很難達到不敗之境。

這種市場對持有高配息資產的傷害力最低，但對於選擇權策略而言，最無解。要避免這點，只能從選股下手，這部分老師在起手式裡有教，記得回去複習喔。

>> 🧬紀律是最大的隱患

這點其實最現實，也最寫實。

大部分策略失敗的原因根本與市場無關，而是操作者自己。

有些同學，上課時會應合著老師的話，實際下場卻...

• 不做規劃
• 不按時調整
• 任意拆除框架

最常看到的狀況，就是當股價上漲一段時間後，應該調整 Protective put 的行權價，有的同學卻以為看跌期權吃掉獲利，平倉後就不再買回，沒有將轉倉完成。

世上無難事，只要肯放棄

這雖然是一句毒雞湯，但也是對於在市場上不守紀律的投資者，最深刻的諷刺。

結語

同學們請記住，『終極降落傘』的成功定義，在於【不敗】，從不是獲利強度。

換句話說，『終極降落傘』的風險，來自【無法成就不敗】，並不是股價本身的短期趨勢或漲跌。

大多數策略只要某個市場條件改變，或是原生風險提高，就可能立刻翻車，但要『終極降落傘』完全失效，單次行情是遠遠不夠的，就算多個市場條件改變，甚至那種短時間出現牛轉熊、熊變牛的風暴型市場環境，都無法真正撼動這個策略。

只有當多個條件同時發生，並將這個現象長期維持，才可能慢慢的磨去策略框架賦予的多重優勢，最後也不是策略真的失敗，而是因為成長不夠，得分點不足，才被裁判判負。

工商時間

會員訂閱即將調整回原價

提醒同學們，『如何管理終極降落傘』這個系列已經結束，下個大系列是關於策略平倉過程與實例演示。

再往後，老師會轉換一下講座型態，邀請一些同學做線上互動，並結合一些自媒體，發展更動態的教學。

⭐ 預計會在今年(2026) 7 月之前，『終極降落傘』的講座訂閱費用將會調整回原價 $1988，這包括實戰講座系列，以及過往的所有文章。

🔥已經訂閱的同學費用完全不受影響，但後來的同學就只能用每個月 $1988 瀏覽講座，以及學習最新的課程囉。