如果把半導體工廠想像成一條很複雜的生產線，萬潤這間公司，賣的就是提供這條生產線上的自動化設備。公司在法說會中把自己定位成 IC／PC／LED 自動化設備解決方案供應商，近兩年營收高度集中在半導體設備相關業務，2024、2025 年 SEMI 比重都高達 95%。比起分散風險之類的想法，萬潤根本 All in 半導體資本支出循環高度連動。
而萬潤這樣的選擇，繳出了怎樣的成績單：2025 年營收53.7億元，創歷史次高；毛利率54.3%、年增 5.2個百分點，稅後淨利14.85億元、年增13.33%，每股稅後盈餘15.46元，毛利率與獲利皆創歷史新高。今年 2 月起漲以來起漲至今約 244%，離千金股只差了幾步。
萬潤
既然高度與半導體景氣綁定，便可以想像萬潤的毛利率非常高，營收波動也很大。大致可以從景氣高低分出：
- 景氣高點：毛利率 55% 以上，營業利益率 25%～34%，稅後淨利率 25% 以上，如 2025Q1、2025Q4。
- 常態範圍：毛利率 48%～54%，營益率 20%～30%。接單不差，產品組合也不錯，但還沒到最熱。
- 景氣低點：毛利率可能掉到 42%～48%，營益率甚至可能掉到個位數至負數，如 2023Q2、2023Q3
這和法說會的年度數字也能互相印證，萬潤 2023 年營收只剩 121 億元，EPS 只有 1.70 元。2024 年營收跳升到 554 億元、EPS 14.57 元，2025 年營收又維持在 537 億元、EPS 15.46 元。
萬潤五年三率變化
再回到 2025 年全年營收 53.66 億元，看似比 2024 年的 55.35 億元小幅下滑，但對照三率來看，獲利表現都是提升的。這代表 2025 雖然不再是成長爆發，但是高檔整理期的產品組合或接單品質更好，所以賺得比去年更多。而月營收 8 月後年增轉弱，Q4 甚至年減幅度很大，直到 2026 年才回到年增。這種型態很像設備股常見的節奏：上半年出貨旺，後面進入訂單空窗或基期拉高，接著隔年再重新起來。
萬潤月營收
萬潤作為高度與半導體景氣循環綁定，也最難讓人看清楚現在到底是復甦過程，或是已經到了高檔循環的尾巴。如果從近五年三率看，2025 年明顯還是在高檔區。毛利率 54%、營益率 30%、EPS 15 元以上，都不是低潮期會出現的數字。也就是說，市場現在願意給它較高股價，反映的是大家認為半導體設備需求還沒結束。
但如果未來幾季月營收沒有重新回到強勁成長，而只是停在高檔震盪，那股價就可能先反映成長放慢。如果營收重新放大、毛利率又維持 50% 以上，那表示公司可能不只是高峰延續，而是還有下一波設備成長。而至少你還可以從籌碼面觀察，隨著股價 2 月起漲後，外資一路加碼，散戶持股比重則是從 38% 掉到 26%，也是另一種程度的信心加持了吧。
萬潤股權分散
